tag:blogger.com,1999:blog-78895321949234003262024-02-07T02:04:49.433-03:00Bien VistaAnálisis fundamental de acciones y commodities.
Análisis macroeconómico básico.
NYSE, BVSP, MERVAL.
Contacto: bienvistaresearch@gmail.comDostoievskyhttp://www.blogger.com/profile/12942092415689656945noreply@blogger.comBlogger136125tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-33649398772102867392019-06-08T21:57:00.002-03:002019-06-08T21:57:54.223-03:00Hagan sus apuestas! Aporte de Mariano Turk<br />
<br />
Vuelve Gami a cotizar... bolsa en el recuerdo.<br />
<br />
Lo primero e importante (viendo el incremento de precio que tuvo la cotización de Boldt el día de ayer)... Gami o BGaming (su nuevo nombre) no pertenece a Boldt... la información compartida en algunos medios está errada (vaya novedad, los medios mandando fruta). Los titulares de BGaming son Tabanelli y un grupo de accionistas minoritarios que en el año 2012 decidió quedarse con las acciones de la empresa.<br />
<br />
Gami nació de la división en 3 de lo que era Boldt hasta mediados de la década pasada. La compañía se dividió en: Boldt (cotizante) Gami (ex cotizante) y Boldt Impresores (que no cotizó nunca). A los accionistas de Boldt le entregaron acciones de las 3 empresas. Luego la mayoría de los accionistas vendió su participación en Impresores.<br />
<br />
Su negocio es la transmisión de datos de los institutos de loterias de las provincias. Sus clientes son Buenos Aires, Santa Fe, Córdoba, Formosa, Entre Ríos, Misiones... y no recuerdo si alguna otra mas pequeña. Entre Buenos Aires y Santa Fe tiene el 75% del ingreso.<br />
<br />
Ahora un poco de memoria... Recuerdo el año 2012. Boldt Gaming tenía un capital de 45 millones de pesos. Ganó 197 millones, unos 4,4 pesos por acción. Por las características de su negocio, era una pagadora serial de dividendos. Siempre pagaba entre el 80 y el 90% de la ganancia. Piensen ustedes que una vez instaladas las computadoras que transmitirían datos, el costo de mantenimiento posterior era mínimo, por lo tanto se podía repartir casi toda la ganancia. Tenía un volumen muy acotado, ya que los accionistas históricos preferían cobrar dividendos y el 92% estaba en manos de grupo de control. Era una muy linda empresa, al igual que su prima hermana. Con un buen management. En ese año 2012 se produce el quilombo por lo de Ciccone, el juez que llevaba la quiebra de la compañía le otorga el manejo de la planta a Boldt, lo que la pone en el centro de la escena, porque el vice del segundo mandato de CFK decide chorearse esa compañía... es así que comienza un tremendo conflicto entre el grupo y el gobierno. Persecuciones varias por parte de la AFIP, CNV, y cuanto organismo público tuviera posibilidad de apretar a estas empresas. Se pone en duda la renovación de su principal negocio (PBA), que representaba el 50% del ingreso total.<br />
En medio de este conflicto, Tabanelli decide retirar de cotización a la compañía. Para eso necesitaba conseguir el 95% de los votos en la asamblea. La cotización de Gami cae hasta los 13 pesos y pico. Ofrece en la OPA pagar 15,5 pesos por acción. Piensen que en ese 2012 ganó 4,4 pesos por acción. Realmente era un regalo. Menos de 4 años de PER.<br />
La oferta parecía horrible... pero para el inversor minorista la situación era difícil. Si se quedaba con las acciones y se lograba su retiro de cotización, perdía liquidez, y ya no podía caucionar esos títulos. Pasaba a formar parte de una sociedad privada y no pública. Para colmo se genera lo que entiendo yo que fue una de las estafas bursátiles mas nefastas de nuestra bolsa... En primer lugar deciden no pagar dividendos. Proponen un pago de tan solo 0,13 pesos por acción, cuando venían pagando muchísimo mas en los ejercicios anteriores. Luego el grupo de control le solicita a KPMG un estudio para justificar el precio. Los delincuentes castigan el ingreso futuro de la empresa poniendo en duda la renovación del contrato de PBA y Santa Fe... obviamente las utilidades futuras se caerían como un piano. Recuerdo como si fuera hoy la discusión en la asamblea, con KPMG haciendo la presentación frente a los accionistas. Fue una vergüenza. Recuerdo también las discusiones en el foro de Rava... Había algo que me había llamado la atención y que me llevó a aconsejar a mis amigos que tenían participación en la empresa a no vender... el directorio había expresado su voluntad de no vender. Si el tipo que maneja la compañía y que mas información tiene, decide quedarse, el negocio no pintaba tan malo como la gente de KPMG estaba sosteniendo. En mi caso había comprado en 13 y pico para vender en la OPA, por temas de caución no me las podía quedar.<br />
<br />
Como siguió la historia? se aprobó el retiro, y la compañía compró unos 5 puntos del capital con fondos propios. Los que se quedaron con las acciones cobraron 7,5 pesos por acción de dividendos a los 2 o 3 meses... con la posibilidad en pleno cepo de cobrar parte de esos dividendos en dólares. También se renovaron los contratos de las dos provincias. Y los que se las quedaron hicieron un gran negocio.<br />
<br />
Ahora Tabanelli decidió que Gami vuelva a cotizar. Lo que hay que tener en cuenta, para el que quiere ingresar, es que es un cash out. NO es dinero que ingresa en la empresa, sino que son acciones de Tabanelli las que se ponen a la venta. Con relación al negocio, mantienen los mismos contratos que hace 7 años atrás. Ganó en el último ejercicio anual 659 millones de pesos (unos 27 millones de dólares tomando un dólar promedio de 25 pesos). El capital se incrementó a 50 millones de pesos. Por lo tanto gana unos 54 centavos de dólar por acción. En el 2012 ganaba 0,95 centavos de dólar por acción.<br />
<br />
El precio debería estar entre 70 y 80 pesos. Arriba de ese precio hay opciones mejores cotizando mas barato.<br />
<br />
Algunas consideraciones (subjetividad pura):<br />
<br />
El negocio es simple. Fácil de entender y de seguir<br />
El potencial de crecimiento es casi nulo (los 7 años con los mismos negocios así lo demuestran) .<br />
No me gustan los cash outs<br />
La empresa es buena y está bien manejada.<br />
Paga dividendos importantes.<br />
Tiene riesgo político.<br />
Si algún amigo me pregunta si pagar o no, elegiría con un negocio similar las autopistas (auso y oeste) o hasta Transener.<br />
Por debajo de 65 mangos lo pensaría... por arriba de 80 me parece muy cara (no en términos absolutos sino relativos).<br />
<br />
Me preguntaría antes de pagar, porque la hacen cotizar nuevamente...<br />
<br />
Saludos a todos y buen fin de semana...Anonymousnoreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-7038574399969574782019-05-25T17:32:00.000-03:002019-05-29T12:52:42.170-03:00Flashpost CepuAporte de Mariano Turk<br />
<br />
Para reflexionar un poco en momentos de tanta incertidumbre. Si bien se hace muy difícil analizar un balance ajustado por inflación (a cada tipo de negocio le pega de un modo distinto), hay algunas cuestiones que podemos rescatar para poder saber si el precio que se está pagando por determinadas empresas es lógico. A partir de un comentario de mi amigo Gramar, me puse a ver los Mw que Cepu incorporará en los próximos 12 meses. Antes que nada destacar que tiene 1514 millones de acciones que cuestan 36 pesos aproximadamente, tomando un dólar de 46 mangos, nos da que la compañía cuesta por bolsa 1184 millones de dólares. Asimismo tiene una posición neta en dólares (la resta entre el crédito que tiene con Cammesa y los créditos que tomó para poder financiar los parques eólicos) de 400 millones de dólares a cobrar en 9 años.<br />
<br />
<br />
Volviendo a los Mw a incorporar:<br />
<br />
<br />
Brigadier López (si termina de cerrar la compra) le aportará 280 Mw. Cerrando el ciclo (con alto grado de avance), sumará otros 140 Mw. mas. En total 420 Mw.<br />
Parques eólicos Genoveva I y II, sumará otros 130 Mw.<br />
Parque eólico Castellana II, sumrá otros 15,2 Mw<br />
Parques eólicos Manqué y Los Olivos (Ex Achiras II), sumará 79,8 Mw.<br />
Luján de Cuyo 93 Mw.<br />
Terminal 6 San Lorenzo 330 Mw.<br />
<br />
<br />
Todos estos Mw se sumarán entre mediados de 2019 y principios de 2020... son 1068 Mw...<br />
Si tomamos el valor que se pagó por Brigadier López, nos da (161 de deuda + 165 a pagar en efectivo) 326 millones de dólares por 280 Mw. A razón de 1,16 millones de dólares el Mw.<br />
Los Mw eólicos son un poco mas caros que los Mw térmicos... pero tomando el valor de BL, estamos en casi 1240 millones de dólares... 50 millones de dólares mas de lo que cuesta por bolsa...<br />
Entonces los Mw que incorporará en los próximos 12 meses, suman lo que cuesta toda la compañía... Pero, si fuéramos un vendedor de colectivo, diríamos que por el mismo precio, nos estaríamos llevando: Los 400 millones de dólares de créditos, 2 distribuidoras de gas (cuyana y centro) y otros 4000 Mw de energía ya instalada (con la salvedad que los Mw de Piedra del Aguila son concesionados y no propios).<br />
<br />
<br />
Loco no?... espero tan solo que en pocos meses sigamos teniendo país..Anonymousnoreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-1158874179570929972019-05-21T16:18:00.000-03:002019-05-21T16:18:20.990-03:00Gazprom - Flash Post<span style="font-family: Verdana, sans-serif;"></span><br />
<br />
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">Escribíamos hace más de dos años acerca de las bondades de
<a href="http://bienvista.blogspot.com/2017/02/gazprom-ogzd-un-gigante-precios-de.html">Gazprom</a>. Pasaron desde ese entonces USD 0,52 de dividendos pagados, avances
significativos en todos los gasoductos que se estaban construyendo y mejoras en
los precios de exportación de la empresa.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">En el día de hoy el gigante ruso terminó de confirmar el
incremento en los dividendos propuesto hace más de una semana: son 16,6 rublos
por acción (algo así como 0,50 dólares por ADR). Lo que implica un crecimiento
del más del 100% respecto a los dividendos del año pasado y más de un 60% de
incremento respecto a la propuesta original de principios de año. El precio de
la acción se disparó y subió más de un 30% en los últimos días.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">Tal y como informó la empresa, 2019 y 2020 serán años de
CAPEX bajos en donde se empezarán a recoger los frutos de los nuevos
gasoductos. La puesta en marcha del Nord Stream 2 y el Turkish Stream para
finales de este año, significaran ahorros de USD 1,5 bn anuales.</span></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiTCEzPqDzbyYmEJJIb0cGH2LILOaFuUGx60rqfabjy0VtztlvYo4LkJxAnOlQmJSxgebcBBu_Q6VxS7O89z9rP3U6KFbYxo1QHju36azJnTemDenyJraJ5Gn6VsAVQjG1frBoMsc63hTin/s1600/outlook.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"></a></div>
<div>
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiTCEzPqDzbyYmEJJIb0cGH2LILOaFuUGx60rqfabjy0VtztlvYo4LkJxAnOlQmJSxgebcBBu_Q6VxS7O89z9rP3U6KFbYxo1QHju36azJnTemDenyJraJ5Gn6VsAVQjG1frBoMsc63hTin/s1600/outlook.png" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="354" data-original-width="292" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiTCEzPqDzbyYmEJJIb0cGH2LILOaFuUGx60rqfabjy0VtztlvYo4LkJxAnOlQmJSxgebcBBu_Q6VxS7O89z9rP3U6KFbYxo1QHju36azJnTemDenyJraJ5Gn6VsAVQjG1frBoMsc63hTin/s320/outlook.png" width="263" /></a></div>
<br />
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjfS78z0owrGM7vjnnv_3kXvRvO9-6oe-IGtMcruhF4_pfjUQbvZTqjK79hz0kabeAa1GtkXUb4qAV7XBvq6XywWFTcJFCotcYk2Lehgv440l7MvncLSWJGFPWRz74DRpZ3S6naNOeyCvzs/s1600/capex.png" imageanchor="1" style="-webkit-text-stroke-width: 0px; background-color: transparent; clear: right; color: #0066cc; float: right; font-family: Times New Roman; font-style: normal; font-variant: normal; font-weight: 400; letter-spacing: normal; margin-bottom: 16px; margin-left: 16px; orphans: 2; text-align: center; text-decoration: underline; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;"><img border="0" data-original-height="307" data-original-width="299" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjfS78z0owrGM7vjnnv_3kXvRvO9-6oe-IGtMcruhF4_pfjUQbvZTqjK79hz0kabeAa1GtkXUb4qAV7XBvq6XywWFTcJFCotcYk2Lehgv440l7MvncLSWJGFPWRz74DRpZ3S6naNOeyCvzs/s1600/capex.png" /></a><br />
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<u></u><br /></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Calibri;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">Las criticas hacia la empresa venían, tal vez en justa
medida, por el hecho de que se realizaban excesivas inversiones con
sustentabilidad económica dudosa en detrimento de la distribución de utilidades
para los accionistas. Entrando a esta nueva fase vemos que las premisas
anteriormente expuestas se están cumpliendo y el mercado está empezando a pagar
a función de ellas. En la medida en que el flujo de caja se libere, las dudas también, y la valuación de la compañía será más acorde a su potencial.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
</div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">Los riesgos no son menores. Donald Trump sigue imponiendo
sanciones y tratando a toda costa de lograr meter gas licuado estadounidense en
el mercado europeo. La guerra comercial con china puede provocar volatilidad en
el precio de los commodities. Pero mientras tanto, la fase final de los
proyectos va llegando y en los años subsiguientes se verán los frutos de haber invertido
más de un market cap con el objetivo de incrementar las exportaciones.</span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="margin: 0px 0px 10.66px; text-align: justify;">
<span style="font-family: Verdana, sans-serif;">Todavía queda valor por delante.</span></div>
<b></b><i></i><u></u><sub></sub><sup></sup><strike></strike><span style="font-family: Verdana, sans-serif;"></span>Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-31779817408802180322019-02-07T11:02:00.002-03:002019-02-07T11:02:51.155-03:00Inflación…a vos también te llegó el ajuste<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light", sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span>
<span style="font-family: "calibri light", sans-serif; font-size: 12pt;">A
partir del mes de marzo empezaremos a recibir los Balances ajustados por
inflación los cuales impactarán desde el punto de vista contable en la
valuación de esas empresas. Para comprender mejor como será el impacto contable
en cada negocio es que invitamos al contador Cristian Bonino que es amigo de la
casa, Value Investor y especializado en Auditoria para grandes empresas para
que nos cuente de manera mas detallada el alcance del Ajuste por inflación
contable.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<i><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Introducción
y Marco Normativo</span></u></i><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">La Comisión Nacional de
Valores (CNV) es el organismo estatal encargado de la fiscalización permanente
de las sociedades autorizadas a hacer oferta pública de sus acciones y/o
títulos de deuda (Ley 17.811). Entre sus atribuciones se encuentra
el dictado de normas contables legales que deben aplicar en forma obligatoria
las sociedades reguladas para la confección de sus Estados Financieros.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">A partir del año 2011, la CNV
ha adoptado las Normas Internacionales de Información Financiera (“NIIF” o
“IFRS” por sus siglas en inglés) emitidas por el International Accounting
Standards Board (IASB), como normas contables legales obligatorias para las
sociedades cotizantes del país, con las características y salvedades dispuestas
localmente por la Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias
Económicas (“FACPCE”) a través de su Resolución Técnica N° 26.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">El compendio de “NIIF” incluye
dos normas específicas (NIC 29 y su interpretativa IFRIC 7) para su
aplicación en la confección de Estados Financieros en contexto de “Economía
Hiperinflacionaria”.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">A efectos de uniformidad en la
identificación, la misma norma establece en su párrafo de Alcance
las pautas cualitativas y cuantitativas que deben considerarse para la
determinación de la existencia o no de un contexto inflacionario y su
consecuente aplicación. Es así que, resumidamente, se enumeran las siguientes
características de un entorno económico hiperinflacionario:</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· La población en general
prefiere conservar su riqueza en forma de activos no monetarios, o bien en una
moneda extranjera relativamente estable.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· La población en general no
toma en consideración las cantidades monetarias en términos de moneda local,
sino que las ve en términos de otra moneda extranjera relativamente estable.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Las ventas y compras a
crédito tienen lugar a precios que compensan la pérdida de poder adquisitivo
esperada durante el aplazamiento.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Las tasas de interés,
salarios y precios se ligan a la evolución de un índice de precios.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· La tasa acumulada de
inflación en tres años se aproxima o sobrepasa el 100%.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Como puede verse, la economía
argentina cumple hace varios años con los parámetros cualitativos establecidos
en los primeros cuatro puntos, no obstante ello y desde el año
de adopción de las NIIF, el cumplimiento del parámetro cuantitativo
en función de las mediciones efectuadas por organismos nacionales (100% de
inflación acumulada en tres años) se ha verificado en forma efectiva recién el
pasado 30 de Junio de 2018, fecha a partir de la cual los organismos emisores
locales e internaciones han decidido incluir a la República Argentina dentro
del listado de “Economías Hiperinflacionarias” en los términos de la
NIC 29.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">En el siguiente gráfico
podemos apreciar la evolución del Índice de Precios al Consumidor durante los
últimos 12 años, según relevamientos efectuados por consultoras privadas:</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-_22xxB1JsxA/XFw5Q-ETO3I/AAAAAAAABW8/5uiAR_XMEJoMLWhODZaWsW3wLjzSMiFLACLcBGAs/s1600/ipc.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="178" data-original-width="320" src="https://2.bp.blogspot.com/-_22xxB1JsxA/XFw5Q-ETO3I/AAAAAAAABW8/5uiAR_XMEJoMLWhODZaWsW3wLjzSMiFLACLcBGAs/s1600/ipc.jpg" /></a></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: center;">
<span lang="ES-AR"><span style="color: blue; font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><!--[if gte vml 1]><v:shapetype
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<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"> </span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<i><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿Qué tenemos cómo
novedades?</span></u></i><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">A partir de la Resolución CNV
777/2018 publicada en el Boletín Oficial el pasado 28 de Diciembre, el
organismo regulador ha dispuesto para las entidades emisoras sujetas a la
fiscalización de la Comisión, la obligación de aplicar el método de reexpresión
de estados financieros en moneda homogénea (Ajuste por Inflación), conforme lo
establecido por la Norma Internacional de Contabilidad Nº 29 (NIC 29). El
ajuste se aplicará a los estados financieros anuales, por periodos intermedios
y especiales que cierren a partir del 31 de diciembre de 2018 inclusive,
admitiéndose su aplicación anticipada para los estados financieros que se
presenten a partir de la entrada en vigencia de la resolución citada.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">De manera resumida, podemos
decir que los requerimientos de la NIC 29 (y su norma interpretativa IFRIC 7)
consisten principalmente en reexpresar las cifras de los estados financieros
para que consideren los cambios en el poder adquisitivo de la moneda, de modo
que las mismas queden expresadas en la unidad de medida corriente al final del
periodo sobre el que se informa.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Es necesario aclarar que todo
el mecanismo de reexpresión y sus características (a las cuales nos referiremos
de aquí en adelante) tienen que ver con el Ajuste por Inflación CONTABLE. En lo
que respecta al Impuesto a las Ganancias, las liquidaciones continuarán en
moneda histórica al no haberse disparado el mecanismo de ajuste impositivo
previsto en la Ley 27.430 y modificatorias.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<i><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿De qué hablamos
cuando nos referimos a Inflación?</span></u></i><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Antes de adentrarnos en el
mecanismo de ajuste previsto en la NIC 29, nos será de gran utilidad esbozar
una definición de “Inflación”, no tanto para concentrarnos en sus causas (lo
que forma parte de un debate más amplio que no se intenta abordar aquí) sino
para intentar comprender los problemas que nos genera en la producción e
interpretación de la información contable y/o financiera.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Todo modelo contable requiere
de una unidad de medida, que suele ser la moneda de curso legal donde una
entidad desarrolla sus operaciones. A través de ella, la contabilidad
cuantifica las operaciones y mediciones a efectos de valorizar el patrimonio de
una entidad, el capital a mantener y por supuesto, las ganancias o pérdidas que
tengan lugar en un ejercicio económico determinado.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Más allá de cualquier
definición económica, desde la perspectiva contable que nos interesa la
inflación puede definirse como la “pérdida constante del poder
adquisitivo de la moneda”. En efecto, la disciplina contable aborda
la problemática de la inflación no desde el ángulo de la suba generalizada de
los precios de la economía sino de su contracara, la pérdida de valor sostenida
que sufre la moneda. Esta desvalorización provoca que la información financiera
expresada en pesos nominales históricos tal y como las sociedades cotizantes
han estado presentando hasta ahora, carezca de utilidad y de comparabilidad.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">En un sendero inflacionario
como el que transita la economía argentina, $100 del año 2006 no son
equivalentes a $100 del año 2018. La capacidad de compra de aquellos era mucho
más alta que los actuales, por ende si una sociedad posee en la actualidad
activos fijos adquiridos hace 12 años y los mismos se encuentran registrados a
su valor de costo sin que se haya aplicado ningún tipo de reexpresión o
revaluación, el importe en libros de esos activos se encuentra sumamente
desactualizado, al punto de no reflejar la realidad.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Pensemos en el año 2018, donde
el IPIM del INDEC registró un alza anual del nivel general de precios del orden
del 47,6%. Si una empresa tuvo ventas por $ X nominales a lo largo
del ejercicio, no resulta irrelevante identificar el momento del año donde las
mismas se concretaron. El valor REAL de esos ingresos será mayor cuanto más
cerca del inicio del ejercicio se hayan llevado a cabo, ya que el poder
adquisitivo de esos $ (capacidad para adquirir otros bienes y servicios) era
sustancialmente mayor en ese momento.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Esta problemática nos impone
la necesidad de aplicar un mecanismo contable que nos permita homogeneizar las
cifras contenidas en los estados financieros, para que los mismos sean
susceptibles de comparación con otros periodos y permitan al inversor actual o
potencial dimensionar el nivel patrimonial y los resultados reales devengados
en el ejercicio que se informa</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<i><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿De qué se trata
el Ajuste por Inflación previsto en la NIC 29?</span></u></i><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">El Ajuste por Inflación es una
técnica contable que consiste en la reexpresión de las cifras históricas
registradas en una contabilidad, cuando la unidad de medida utilizada es la
moneda de una “Economía Hiperinflacionaria”. Mediante la aplicación del Ajuste,
todas las cifras de los Estados Financieros básicos (Balance, Resultados,
Patrimonio y Flujos de Efectivo) quedarán expresadas de manera homogénea en
unidad de medida de poder adquisitivo de cierre de ejercicio.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Para la adecuación de las
cifras históricas, dados los inconvenientes de los últimos años con
las estadísticas públicas en la República Argentina, todas las
empresas utilizarán coeficientes uniformes que han sido preparados por la
Federación Argentina de Consejos Profesionales de Ciencias Económicas (FACPCE),
realizando empalmes en las series de índices de precios mayoristas y minoristas
del INDEC.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">En una descripción resumida de
lo que es un proceso secuencial e integral, la reexpresión requerirá
los siguientes ajustes sobre los dos Estados Financieros principales:</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Balance General</span></u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">:</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· </span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Como primer paso, se deben identificar y separar
los rubros del Patrimonio entre Monetarios, Monetarios con cláusula de Ajuste y
No Monetarios.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Rubros Monetarios: Son las
disponibilidades, créditos y deudas en moneda nacional sin cláusula de ajuste.
Estos rubros no se ajustan pues ya se encuentran expresados en moneda de poder
adquisitivo de cierre. Son las partidas que generan las
pérdidas y ganancias por exposición a la inflación.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Rubros Monetarios con
Cláusula de Ajuste: Son los créditos y deudas en moneda extranjera o con
cláusula de indexación por intereses y actualizaciones. Estas partidas se
ajustan y generan ganancias o pérdidas reales por la diferencia entre el monto
reexpresado por aplicación del coeficiente de inflación y el importe nominal
valuado al momento del cierre (capital más intereses devengados o medición al
tipo de cambio de cierre)</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Rubros No Monetarios: Son los
activos fijos, inversiones permanentes, inventarios, patrimonio neto, etc.
Estas partidas se ajustan mediante aplicación del coeficiente de inflación
desde la fecha de incorporación al patrimonio hasta el cierre del ejercicio que
se informa. Las partidas del PN (capital, resultados acumulados y reservas) se
ajustan desde la fecha de su origen y constituyen la contrapartida de la
reexpresión del activo fijo y otras partidas no monetarias del activo. Es
importante destacar que estos rubros no generan resultados por exposición a
inflación y que su actualización impacta en la cuantía del patrimonio neto,
pero no en forma directa en el resultado del ejercicio que se informa.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Estado de Resultados:</span></u><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Los resultados
transaccionales (ventas y gastos operativos) se reexpresan desde el mes de
origen o devengamiento. </span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"> Los resultados generados por consumo de activos (costo de
mercaderia vendida, amortizaciones, desvalorizaciones, etc) se reexpresan desde
la fecha de incorporación al patrimonio de los respectivos activos que le
dieron origen</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· Resultados financieros y por
tenencia: Son los resultados generados por activos y pasivos con cláusula de
ajuste. En primer lugar, se debe reexpresar el capital utilizando el
coeficiente desde la fecha de incorporación del crédito y/o deuda. Luego se
compara el importe nominal revaluado (por actualización de TC o incorporación
de intereses devengados por ejemplo) con el costo ajustado por inflación. La
diferencia será la ganancia o pérdida financiera real.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">· RECPAM: Por aplicación del
Ajuste por Inflación, el Estado de Resultados tendrá un nuevo componente dentro
del rubro “Resultados Financieros”, que son los “Resultados por Exposición al
Cambio en el Poder Adquisitivo de la Moneda”. El importe que se registra aquí
representa la ganancia o pérdida real que una empresa tiene por mantener
durante el ejercicio posiciones en pesos positivas o negativas (acreedoras o
deudoras)</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Todos sabemos que en una
economía inflacionaria tener pesos en el bolsillo o créditos en esa moneda (sin
cláusula de actualización) nos generan pérdidas por la exposición a la
inflación. Mantener esas posiciones monetarias durante un periodo de tiempo
produce que al final del periodo, con la misma tenencia nominal pueda comprar
menos bienes y servicios que al inicio. Lo inverso sucede con las deudas en
pesos. Mantener esa posición durante un periodo inflacionario produce que al
final del periodo debo erogar menos “bienes y servicios” para cancelarla. En el
primer caso tenemos una pérdida real y en el segundo una ganancia real. Esta
misma situación les sucede a las empresas. Las empresas que a lo largo de un
ejercicio mantengan posiciones monetarias positivas o negativas
(disponibilidades en pesos + créditos en pesos – deudas en pesos) anotarán una
pérdida o una ganancia por exposición a la inflación, cuya cuantía dependerá
del monto del capital monetario expuesto.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<i><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">¿Qué cambios
significativos deberíamos esperar en las próximas presentaciones de estados
financieros?</span></u></i><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Como consecuencia de la puesta
en vigencia de la NIC 29 vamos a presenciar importantes cambios en
la información financiera de las compañías públicas de Argentina, tanto en
aspectos que hacen a la valuación como a la exposición de sus patrimonios y
resultados.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">Como características
generales, deberíamos observar en la mayoría de las cotizantes un notable
incremento en la cuantía de su patrimonio neto (Valor Libro), producto de la
reexpresión de activos fijos, intangibles, Part. Permanentes, inventarios y
toda otra partida de carácter no monetario, en algunos casos con valores
sumamente desactualizados al día de hoy. Asimismo, aquellas empresas que
dispongan de elevados niveles de capital de trabajo en pesos (sin incluir
inventarios), registrarán pérdidas reales por la exposición a la inflación y la
consecuente pérdida del poder adquisitivo.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">El impacto particular del
ajuste sobre los activos, pasivos y los resultados de cada entidad
dependerá de cada estructura patrimonial y de la naturaleza de su industria y
sus actividades. Resulta muy difícil estimar los cambios con algún grado de
precisión, dado que solo la empresa posee la información específica para la
anticuación de las partidas que deben ajustarse (fecha de incorporación al
patrimonio), paso necesario para determinar el coeficiente a emplear.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;">No obstante lo mencionado en
el párrafo anterior y a partir de las consideraciones expuestas en el presente
artículo, podemos presumir las siguientes modificaciones generales en relación
con las cifras históricas que se venían reportando:</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></div>
<ul type="disc">
<li class="MsoNormal" style="line-height: normal;"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">· </span><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Compañías con Activos Monetarios Netos
significativos (Bancos)</span></u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">: En estas empresas es esperable observar RECPAM negativo y
ganancias netas por colocaciones financieras menores al encontrarse
a partir de ahora expresadas en términos reales (antes nominales).</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;"><o:p></o:p></span></li>
</ul>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<ul type="disc">
<li class="MsoNormal" style="line-height: normal;"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">· </span><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Compañías con Activos Fijos significativos
(Industriales, Utilities) valuados a Costo Histórico</span></u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">: Deberíamos esperar un importante incremento
del patrimonio neto como consecuencia de la reexpresión de los activos. Asimismo,
es esperable una reducción de los márgenes operativos producto de mayores
cargos por amortización.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;"><o:p></o:p></span></li>
</ul>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<ul type="disc">
<li class="MsoNormal" style="line-height: normal;"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">· </span><u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Compañias con Deudas Financieras
significativas</span></u><span style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">: Aquí deberíamos
observar una disminución en las pérdidas financieras por intereses y/o diferencias
de cambio, dada su expresión en términos reales. Parte de los intereses
negativos o diferencias de cambio nominales son producto de la
inflación (capital reexpresado), por ende su ajuste no impacta en el
resultado en la medida que constituya una contrapartida de la
actualización de activos no monetarios.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri light" , sans-serif; font-size: 12.0pt;"><o:p></o:p></span></li>
</ul>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 18.0pt; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: justify;">
<br /></div>
<br />
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
Anonymousnoreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-68208275953577320582019-01-28T16:30:00.000-03:002019-01-28T16:30:11.595-03:00Vale, ¿ante un nuevo Deja Vú?<br />
<div class="MsoNormal">
En la tarde del viernes 25/1/2019, por causas aún
desconocidas, cedió un dique de contención de residuos de la minera VALE (VALE:NYSE) ubicado en el complejo Paraoba en el estado de Mina Gerais (MG), Brasil, cuyo desborde generó un río de lodo estimado en 12 millones de metros cúbicos, los cuales fluyeron barranca abajo
hacia el pueblo de Brumadinho, ubicado a 19km del dique.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Hasta el momento hay reportadas 58 victimas fatales y 300
desaparecidos. La mayoría de esas personas son empleados de Vale que estaban
trabajando en la represa y contratistas.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
En cuanto al daño ambiental, esta tragedia es menor a la
ocurrida el 5 de noviembre de 2015 en la mina de Samarco, en Mariana, también
en el estado de Mina Gerais (MG). La mina de Samarco era controlada por Samarco Minerales S.A., un joint Venture que
Vale tiene junto con la minera Australiana BHP en partes iguales. Aquel
accidente tuvo como resultado 19 víctimas fatales producto de una explosión en
la represa la cual generó un derrame de residuos tóxicos 4 veces mayores al de
Brumadinho, que luego se esparcieron hasta llegar al Rio Doce, cuya cuenta hidrográfica abarca 230 municipios que utilizan esas aguas para abastecer a la población. El lodo tóxico llegó hasta el océano atlantico despues de recorrer 650 km. Fue asi el peor desastre ambiental minero en Brasil.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
La tragedia de Samarco ocurrio poco mas de 3 años atras, en el mismo estado y a unos
100 km de distancia del actual accidente. La empresa esta viviendo un nuevo
<i>Deja Vu</i>, lo que hoy la convierte en la mayor tragedia laboral en la historial
de Brasil. El daño ambiental de Brumadinho es sensiblemente menor al
ocurrido en Mariana, pero no lo será en cuanto a victimas fatales. Esto afectará fuertemente la imagen de
la compañía, la cual acaba de anunciar a traves de su CEO que elaborará un nuevo standard de controles de sus represas aún mas exigente.</div>
<div class="MsoNormal">
<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Cabe mencionar que desde aquella tragedia de Samarco la
empresa ha realizado importantes inversiones y esfuerzos tecnológicos para
dejar sus represas estables y seguras. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u>Riesgos</u></b><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><br /></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
Este “cisne negro” entendemos puede generar los siguientes
escenarios en el corto plazo:<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
</div>
<ul>
<li><span style="text-indent: -18pt;">Podrian dificultar acceder a nuevas licencias
ambientales para operaciones de minería en Brasil</span></li>
</ul>
<ul>
<li>Posiblemente genere demoras en el reinicio de
operaciones de la mina de Samarco, las cual la empresa tenia previsto reanudar
este año.</li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">Veremos desarmes de fondos y coberturas
negativas de la compañía en las próximas semanas.</span></li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">La reconstrucción de la mina demandará una
inversión extra por parte de la compañía, la cual aún se desconoce su magnitud.</span></li>
<li style="text-indent: 0px;"><span style="text-indent: -18pt;">El complejo Paraopeba donde fue el acidente es responsable del 7% de la
producción total de mineral de hierro de la compañía (7.2 millones de tn de IO
por trimestre sobre un total de 105 millones de tn de IO producidas en el 3Q18).
Mientras queden suspendidas las operaciones en esas plantas, esa menor
producción impactará en menores ingresos y un menor EBITDA proyectado.</span></li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">El costo de las multas e indemnizaciones por el
accidente: hasta el momento 3 jueces en Brasil bloquearon unos USD 3.100
millones en las cuentas de Vale por contingencias para asegurarse que será capaz de compensar a
las victimas y limpiar los daños.</span></li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">Podrían haber mayores controles y/o exigencias gubernamentales por parte del estado hacia la compañía.</span></li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">El índice S&P ha colocado a los bonos de la
compañía en observación (credit watch).</span></li>
<li><span style="text-indent: -18pt;">Esta mañana la compañía anunció que con motivo
del accidente ha decidido suspender el programa de dividendos, como así también
el de recompra de acciones y el pago de premios variables al management,
para no comprometer mas fondos operativos hasta que se resuelva esta situación de emergencia.</span></li>
</ul>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<b><u>Comparativo de impacto en los fundamentals de ambas crisis</u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
La tragedia de Samarco ocurrida
en Noviembre de 2015 para Vale fue la tormenta perfecta por los siguientes motivos:<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Iron Ore en minimos históricos
(USD 35/tn) el cual en ese rango le generaba pérdidas operativas. Actualmente
el IO esta promediando los USD 75/tn y el breakeven de Vale está debajo de los
USD 30/tn.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Alto nivel de deuda (4,4 veces
su EBITDA ajustado). Actualmente la relación deuda/ebitda es de 0.6x<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Todavía no estaba operativo el
S11D que es responsable de aportar 90 millones de tn anuales extra de IO. Ya esta operativo desde 2017 y es el generador del IO de mayor calidad
mundial, lo cual a su vez permite venderlo con un premium de 15% mayor al 62%
Fe.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-EBITDA ajustado en 2015 fue de
USD 6.5B. El de 2018 sera casi el triple, estimado en USD 17B.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-En 2015 el margen de EBITDA
s/ingresos fue del 28%. Para 2018 el margen será del orden del 45%.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Hasta 2015 no estaba en
condiciones de pagar altos dividendos. En 2018 anunció un programa de recompra
de acciones por USD 1000 millones a mantener durante un año y se propuso ser la
mayor pagadora de dividendos de la industria. Hasta antes del accidente, las
proyecciones anuales de dividendos eran USD 0,90-1 x adr. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Entre el accidente de Samarco mas
la baja fuerte del precio del IO, la cotización de Vale se desplomó un 55%,
llegando al mínimo de USD 2,11/ADR en Febrero de 2016. Eso no significa que
ahora ocurra lo mismo, dado que la posición de la compañía es mucho mas
robusta.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
-Al 3Q18 solo en cash Vale tenia
mas de USD 6B, Capex decreciente, USD 10B de deuda neta y generación de FCF de
USD 3B por trimestre. Por el momento el monto embargado par a contingencias si bien es elevado, no pone en riesgo las finanzas de la compañia. El
problema lo vemos mas ligado con la reputación que estará en juego y será muy importante
conocer cuales fueron las reales causas de la tragedia, dado que en los
recientes controles a esa represa habían sido aprobados por el Gobierno.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
Desde que ocurrió la tragedia el
dia viernes, Vale lleva perdidos unos USD 17.500 millones de capitalización
bursátil. Desde el punto de vista de los fundamentos parecería exagerado en
relación al costo económico estimado de los daños y la eventual disminución de generación de cash por tener inactivas esas plantas. Eso no quita que su cotización pueda
seguir bajando.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
Para ponerlo en perspectiva, solo
por la construcción del complejo S11D -que es la mina de hierro de mayor pureza
y a su vez la mas grande del mundo con una vida útil estimada de 30 años-
significó la inversión privada en Brasil mas importante de la historia. Esa
obra demoró una década hasta poder concretarse y significó una inversión de USD
14.000 millones entre la construcción de la mina, el puerto y el sistema
ferroviario de trasporte que se montó especialmente.</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<b><u>Impacto en el complejo Paraopeba</u></b><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
Vale es una exportadora neta. 90%
de sus ventas son fuera de Brasil y su principal mercado es China (40% del revenue). A su vez, el
91% de su EBITDA lo genera el IO (Mineral de hierro). En las proyecciones de la
compañía para los próximos años estiman fuerte crecimiento del negocio de
Nickel y del cobre, impulsados por el boom de los vehículos eléctricos (EV). Es
probable que para entonces el 25% del EBITDA provenga del negocio de los
metales básicos lo que le dará menor dependencia del mineral.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
Actualmente Vale vende el 80% del
IO que produce (el resto lo tiene en stock mas distribución). Por la suspensión
de operaciones en estas plantas donde fue el accidente, el impacto en la
compañía estimamos puede representar una merma en su EBITDA trimestral de unos USD
211 millones o cerca de USD 900 millones si se mantiene la suspensión durante
un año. Mas el impacto del total de contingencias que se determinen.<o:p></o:p><br />
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
Aunque Vale tiene capacidad de
aumentar la producción del mineral en otras plantas (sistema Norte), en modo muy conservador
asumimos que no lo harán, asi que estimamos una reducción en el volumen de
producción y ventas del IO en 30M de tn menos. El mercado por este accidente está proyectando que
habrá una oferta mundial menor del Mineral, por eso en el dia de hoy los
futuros del IO han subido un 4,7% ubicándolos en USD 78/tn para el IO 62%Fe.
Eso en suma con un ciclon que esta castigando a los puertos de Australia, que
es el mayor productor mundial de Iron Ore.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<u><b>Valuación</b></u><br />
<br />
El mercado esta priceando con este grave accidente una reducción de capitalización bursátil equivalente a lo que genera Vale de EBITDA<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>en 3 trimestres o un trimestre y medio de
ventas. El mercado suele exagerar en pánico como así también en la euforia. Recomendamos
mucha cautela. Evidentemente ahora será mas fuerte el "riesgo Brasil" respecto a sus competidores, aún cotizando con múltiplos bajos.</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br />
Estimamos seguirá en el corto plazo una gran volatilidad y lamentablemente sigan
llegando malas noticias en cuanto a mayores victimas registradas. No descartamos haya mayores multas y exigencias en los
controles de las represas en Brasil. Es probable que el gobierno de Bolsonaro sea mas riguroso para evitar reincidencias de este tipo de catastrofes.<br />
<br />
Nos parece prudente seguir monitoreando de
cerca la compañia y el evance del caso para poder hacer una evaluación mas aproximada del
impacto real en el negocio hacia adelante y determinar si se presenta una oportunidad.</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<br /></div>
<br />Chuletehttp://www.blogger.com/profile/05599556140119889617noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-71672975418621281522019-01-22T11:22:00.000-03:002019-01-22T11:22:23.071-03:00Mirgor - Cuando la contabilidad no refleja el potencial del negocioPor Mariano Turk<br />
<br />
Terminó el año 2018. Sin dudas uno de los peores que me tocó vivir desde el punto de vista bursátil. Si lo llevamos a la economía real, bastos sectores se vieron afectados. Todo lo que es consumo masivo se vio resentido, sobre todo a partir de mediados de año donde se profundizó la devaluación de nuestro peso en relación a la moneda norteamericana.<br />
<br />
Como siempre sostuvimos, Mirgor (#MIRG) tiene la ventaja de ser una de las pocas empresas donde se podía seguir la venta en forma regular (las energéticas y los bancos son otros sectores donde se puede tener una idea aproximada de como viene la realidad comercial de la compañía). Desde la página de AFIP se podían verificar los despachos de sus productos en forma diaria. Esto dejó de ser posible a mediados del corriente año (lo que entendemos un retroceso en materia de transparencia). Hace un par de meses pudimos conseguir la misma información brindada por AFIP pero desde una empresa privada uruguaya.<br />
<br />
Por lo tanto intentaremos acercar un poco los números del año 2018 y compararlos contra los del año anterior. Estos son números de despacho. No son números de producción ni de venta (obviamente para poder ser despachados los productos deben ser producidos y posteriormente serán vendidos). Esto lo aclaramos porque puede existir un delay entre el despacho efectuado por Mirgor y su venta efectiva. Son datos que sirven para tener una idea bastante aproximada de como vino un periodo determinada y es de suma utilidad para hacer comparaciones con periodos anteriores.<br />
<br />
Comencemos con Pantallas para Toyota marca Pioneer. Durante el año 2017 los despachos alcanzaron los 52,2 millones de dólares mas IVA. Son unos 70.000 equipos a un promedio de 750 dólares (mas IVA) cada uno. Durante este 2018 los despachos alcanzaron los 56,3 millones de dólares que a 750 dólares mas IVA la unidad da 75.000 equipos despachados. En esta unidad de negocio el crecimiento fue del 7%. Es muy bueno el desempeño de TOYOTA, única terminal automotriz que respeta fielmente su forecast y crece año a año.<br />
<br />
El segundo negocio en el que se verificó crecimiento fue el de Televisores marca Samsung. Obviamente sustentado en un primer semestre excepcional producto del mundial de fútbol. El crecimiento en despachos alcanzó al 12,5% en dólares. El año 2017 trajo despachos por 112,75 millones de dólares mas IVA. Este 2018 mostró despachos por 126,5 millones de dólares también mas IVA.<br />
<br />
En equipos de climatización automotriz, se verificó una baja en unidades del 20,6%. Pasaron de 175.000 equipos despachados en el 2017 a 145.000 equipos despachados en el 2018. Pero el precio promedio subió de 750 a 850 dólares mas IVA. Esto tuvo algunas causas puntuales. Se dejó de producir los equipos de la Kangoo y del Fluence (ambos de Renault) y de produjo una baja significativa en los despachos para el Cruze de General Motors (por un cambio del gusto del consumidor brasileño, que está dejando los sedanes medianos y pasándose a Picks ups y Monovolúmenes). Asimismo se demoró 3 o 4 meses mas de lo previsto el comienzo de la fabricación del equipo para la Pick Up Ranger de Ford. Este equipo es mas caro que el promedio, elevando su valor. En dólares se pasó de 131,2 millones de dólares mas IVA a 123,2 millones también mas IVA. La baja en dólares fue del 6,5%.<br />
<br />
En lo que respecta a la unidad mas importante para la compañía, teléfonos celulares marca Samsung, la caída en dólares alcanza el 14,6%. Fueron despachados teléfonos por 725 millones de dólares mas IVA en el 2017 y 619 millones de dólares mas IVA en este 2018. En unidades la caída fue del 30,5%. La principal diferencia estuvo en dejar de fabricar el J1 (J106 y J111), equipos que costaban entre 73 y 83 dólares mas IVA. En el 2017 la producción del J1 fue de 1.220.000 unidades. El precio promedio subió de 199 dólares en el 2017 a 244,5 dólares en el 2018, en ambos casos IVA incluido. <br />
<br />
Para tener una idea en el 2017 la producción de celulares estuvo en 4.357.000, los despachos en 4.407.500 y la venta estuvo en 4.222.000.<br />
<br />
En resumen:<br />
<br />
Climatiación: USD 123,2 millones<br />
Pantallas : USD 56 millones<br />
TV: 126,5 millones<br />
Celulares: 619 millones<br />
Total: USD 924,7 en el 2018 vs. 1021,45 millones de dólares del año 2017. La baja fue del 9,4% en dólares... Pero el dólar pasó de 18 a 38 pesos en el mismo periodo.<br />
<br />
En lo que respecta a GMRA y distribución, se consolidó la pata comercial minorista de la compañía. Se había terminado el año 2017 con 13 espacios de ventas. En el 2018 se abrieron 46 puntos mas llegando a 59 espacios (mas el punto virtual DIGGIT), de los cuales 10 corresponden al acuerdo con Tarjeta Naranja El detalle es el siguiente:<br />
<br />
Solar<br />
Pje Rodrigo<br />
Boulevard<br />
Nordelta<br />
Sarandi<br />
San Miguel<br />
Lomas<br />
Pque Brown<br />
DOT<br />
Jumbo Palermo<br />
Bullrich<br />
Recoleta Mall<br />
San Justo<br />
Arcos<br />
Catan<br />
Tablada<br />
Liniers<br />
SES Armenia<br />
Alto Rosario<br />
Ribera Shopping<br />
La Paz Shopping<br />
Paseo de La Ribera<br />
Cordoba Shopping<br />
Galerias Pacifico<br />
Las Toscas<br />
Alto Avellaneda<br />
Alto Palermo<br />
Shopping Del Siglo<br />
Soleil Factory<br />
Alto Noa<br />
Los Gallegos<br />
SES Florida<br />
Plaza Oeste<br />
San Luis Shopping<br />
Mendoza Plaza<br />
Espacio San Juan<br />
Alto Comahue<br />
Naranja Flores<br />
Naranja Lomas<br />
Naranja La Plata<br />
Naranja Cordoba rivera indarte<br />
Naranja Cordoba Subte<br />
Paseo del Fuego<br />
Santa Fe y Callao<br />
Nuevo Centro<br />
Paseo Alcorta<br />
Paseo San Juan<br />
Paseo Salta<br />
Paseo de La Patagonia<br />
Paseo Lugones<br />
Paseo Rivera<br />
Unicenter<br />
Caballito Shopping<br />
Palmares<br />
Naranja Catamarca<br />
Naranja Salta<br />
Naranja Rosario<br />
Naranja Florencio Varela<br />
Naranja Moron<br />
<br />
A pesar de la crisis, el año de Mirgor fue mas que decoroso tomando en consideración el estado de la economía en general. Tomando en consideración entre un 4 o 5% sobre ventas, la compañía debería haber ganado realmente entre 40 y 50 millones de dólares. El balance de los 3 primeros trimestres muestra un resultado "mentiroso" producto de de la aplicación de normas NIIF y el efecto de la diferencia de cambio. El IV trimestre mostrará resultados completamente diferentes producto del ajuste por inflación. Cada concepto se actualizará a la tasa de ajuste hasta el 31/12/2018. Existen un sinnúmero de variables que desconocemos en lo que respecta a la diversas fechas desde las que se actualizarán los diversos items, pero los diferentes escenarios que fuimos evaluando, nos muestran resultados de entre 800 y 1200 millones de pesos para el año 2018, quedando parte de la rentabilidad sin mostrarse hasta que se terminen de realizar los inventarios históricos.<br />
<br />
Para este 2019 se espera una consolidación de la compañía en lo que respecta a su relación con Samsung. Los porcentajes de participación del mes de diciembre de 2018 llegaron a poco mas del 90% del total. En lo que respecta al negocio automotriz, veremos una mejora en los ratios y buenos niveles de producción. En teléfonos iremos de menor a mayor. En el primer semestre veremos la parte mas dura y en el segundo se espera una importante mejoría. Los retails están trabajando con niveles muy bajos de stock y este último año muchos consumidores postergaron el cambio de equipos. Existen 44 millones de líneas activas. De verificarse el cambio de un teléfono cada 3 años, tendríamos que tener un mercado de 15 millones de unidades cuando en el 2018 no se llegó a los 9 millones de teléfonos vendidos. Para el 2019 se estima una venta de alrededor de 10 millones de unidades (3,5/4 millones en el primer semestre y 6/6,5 millones en el segundo semestre), Mirgor de mantener el porcentaje de participación del año pasado, llegaría a las 4/4,5 millones de unidades. En televisores espero un escenario peor que el del 2018, incluso algo menor que el del 2017. Y en pantallas espero se llegue a las 80.000 unidades vendidas. En lo que respecta a la pata retail de la compañía, veremos una consolidación ya que los casi 60 kioscos estarán trabajando todo el año. La empresa comenzó a mediados del 2018 a importar accesorios. Esto debería acentuarse durante el corriente año. Son productos de alta rentabilidad.<br />
<br />
El 2018 desde lo financiero se caracterizó por la cancelación total de la deuda financiera. El 2019 debería aportar excedentes que al ser colocados generarán mayores ingresos para el grupo.<br />
<br />
En un escenario estabilizado la empresa debería traer ventas por 1200/1300 millones de dólares al año. Utilidades de alrededor de 75 millones de dólares al año. Unos 166 pesos por acción. Hoy cuesta 400 pesos... No creo que haya mucho para agregar.Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-2370456483725669352019-01-10T15:07:00.000-03:002019-01-10T15:10:21.915-03:00Breves líneas palpitando el 2019Arrancamos el año escribiendo, a modo de punteo, sobre temas a tener en cuenta para este 2019. Los años electorales suelen ser complicados y a la hora de hacer valuaciones los marcos regulatorios de varias empresas cotizantes podrían cambiar de acuerdo a quien sea elegido presidente.<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#TRAN Transener: Recibió aumento retroactivo a Agosto del 15% en sus tarifas. Va a terminar el año ganando cerca de $3.500 millones ($7.80 por acción). Con una abundante posición de cash y buen free cash flow es esperable que los dividendos a repartir sean elevados. En febrero volverá a recibir otro aumento en sus tarifas.<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#MIRG Mirgor: Los resultados contables fueron castigados por la devaluación pero la realidad operativa de la empresa es marcadamente distinta a lo que se expresa en el bottom line de los estados financieros. En los primeros nueve meses del 2018 canceló toda su deuda financiera y pagó dividendos erogando en total por estos conceptos la suma de AR$ 700 millones (algo así como el 11% del mkt cap). La generación de caja viene siendo creciente y no descartamos una memoria anual con gratas sorpresas en sus resultados.<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#CEPU Central Puerto: Operativamente sigue siendo la generadora más sana. Sin deuda financiera y con un parque operativo de los más modernos de la Argentina. Su flujo de caja libre se vio afectado negativamente por el retraso en los cobros de VOSA (pero teniendo que pagar impuestos por el devengamiento contable). Esta situación debiera revertirse en el 2019 con un cobro retroactivo generando libre disponibilidad para un abánico de posibilidades: recompra de acciones, dividendos, compra de nuevas centrales térmicas. A propósito de esto último, todavía no tiene fecha la tan ansiada licitación de las centrales térmicas.<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#MSCI: Parece que fue hace mucho pero el año pasado Argentina fue recategorizado a emergentes. Todavía no ingresaron los fondos que replican el índice. Creemos que los bancos pueden llegar a ser el canal de entrada de estos flujos.<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#PAMP Pampa Energía: La recompra de acciones fue enorme acumulando más del 10% del capital de la empresa. La señal al mercado fue clara. El Managment considera a la empresa muy barata y no ve mejor alternativa para el cash que recomprar acciones propias. Todas sus subsidiarias seguramente paguen buenos dividendos para contribuir a la causa (TGS y Transener, por ejemplo).<br />
<br />
-<span style="white-space: pre;"> </span>#BONOS: El riesgo país se disparó en los últimos meses en gran parte debido a la incertidumbre post 2019. En estos niveles de tasas es difícil encontrar valuaciones de equity atractivas o que justifiquen la prima de riesgo. Eso explica la apatía reinante que vimos en el mercado durante los últimos meses. En la medida en que vayan mejorando, parte se irá volcando al mercado de renta variable.Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-42071632390693243172018-05-31T14:38:00.000-03:002018-05-31T14:38:23.885-03:00CVH El Quíntuple Play<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">El pasado Jueves 24 de Mayo tuvimos la oportunidad
de reunirnos, junto con Nicolás Botbol, con el Jefe de
Relación con Inversores de CVH, donde pudimos discutir e informarnos en
profundidad sobre el negocio de CVH.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">El objeto de esta breve reseña es describir el view
que tenemos respecto de CVH, pensar en una oportunidad de inversión en la
empresa cotizante local de mayor capitalización del mercado, a través de la
participación en el holding controlante. <b>Encontramos en CVH las principales
5 características</b> que cualquier inversor debería exigirle a un negocio:
fosos económicos -<b><i>moats</i></b>-, <b>baja
deuda</b>, constante <b>generación de caja</b>, <b>excelente <i>management</i></b>, <b>precio de descuento</b>.
Detallaremos estas características luego de describir el negocio.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Cablevisión
Holding (BCBA:CVH)</span></b><b><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"> </span></b><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">es el
accionista controlante de Telecom Argentina S.A. (“TECO”), posee una
participación accionaria directa e indirecta del 39,08%. ¿Cómo llego CVH a
controlar la compañía más grande de la industria de telecomunicaciones en
Argentina?<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Haciendo
un poco de historia, con el foco de tener un jugador puro en el mercado de las
telecomunicaciones, Grupo Clarín decidió escindir su negocio de TV por cable e
internet en una nueva compañía: Cablevisión Holding S.A. Con esto, CVH pasó a
ser el controlante de Cablevisión S.A. (“CVSA”) con una tenencia del 60%.
Luego, como todos podrán recordar, Cablevisión (55% de las acciones de TECO
fusionada) y Telecom Arg (45% de TECO fusionada) firmaron un compromiso previo
de fusión en junio de 2017, que luego fue aprobado por respectivas asambleas de
accionistas y por el ENACOM, para convertirse en una compañía integrada en el
mundo de las telecomunicaciones convergentes, capaz de ofrecer todos los
servicios: TV por cable, telefonía móvil y fija, y banda ancha. El 1 de enero
de 2018 se efectivizó la fusión, y Telecom absorbió las operaciones de CVSA.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Adicionalmente,
CVH firmó una opción de compra por el 13.51% de TECO prefusión (que representa
un 6,08% de la sociedad fusionada), que fue financiada con un bridge con cuatro
bancos internacionales. La opción se ejerció una vez obtenida la aprobación del
ENACOM. Adicionalmente, se firmó un acuerdo de accionistas en el cual CVH puede
designar a la mayoría de los miembros del directorio y de los diferentes
comités de la sociedad, como así también al CEO y todos los gerentes de primera
línea, con excepción del CFO y el auditor interno. <o:p></o:p></span></div>
<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">De
esta manera, CVH recibió el 33% como resultado de la fusión (60% x 55% = 33%)
más el 6,08% comprado a través de la opción, llegando así el 39,08%<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/--1461wi9mOE/Ww7Qs2LwoJI/AAAAAAAABJQ/AGiiOZKQfFAoh_NrJAuZJ_rdFTlovLQtQCLcBGAs/s1600/cvh%2B1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="291" data-original-width="893" height="208" src="https://3.bp.blogspot.com/--1461wi9mOE/Ww7Qs2LwoJI/AAAAAAAABJQ/AGiiOZKQfFAoh_NrJAuZJ_rdFTlovLQtQCLcBGAs/s640/cvh%2B1.png" width="640" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Posterior
a la fusión, TECO distribuiría cerca de mil millones de dólares de los cuales
el 39,08% los recibió CVH, con lo que se
pre canceló parte del bridge utilizado para financiar el ejercicio de la opción
y representa la primera exquisita muestra de ingeniería financiera por parte
del grupo de control. Entendemos que esto le dará a CVH liquidez, a CVSA
fusionada con TECO le permitirá mejorar los márgenes, y potenciará el negocio.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Telecom Arg.
tiene un interesante plan de crecimiento, espera invertir 5.000 millones de
dólares en los próximos tres años, alrededor de 1.600 millones por año. Mientras
que la competencia, Claro y Telefónica, de acuerdo a versiones periodísticas, tienen
previsto invertir este año unos 400 millones de dólares y unos 700 millones
respectivamente. Este ambicioso plan de Capex, sumado a la complementariedad de
redes entre TECO y CVSA que le permitirá no duplicar inversiones, fomentará el
desarrollo tecnológico y de infraestructura en el negocio de banda ancha y 4G. Esto
constituye el el <b>primer moat </b>ya que
la competencia debe realizar un nivel de capex inalcanzable para poder
competir. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-qUf2djyxZjA/Ww7RBRfTIjI/AAAAAAAABJs/WzptMBI8-88cuqaH2UlG14DHW37u5bihQCLcBGAs/s1600/cvh2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="319" data-original-width="909" height="224" src="https://1.bp.blogspot.com/-qUf2djyxZjA/Ww7RBRfTIjI/AAAAAAAABJs/WzptMBI8-88cuqaH2UlG14DHW37u5bihQCLcBGAs/s640/cvh2.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR"><v:shapetype coordsize="21600,21600" filled="f" id="_x0000_t75" o:preferrelative="t" o:spt="75" path="m@4@5l@4@11@9@11@9@5xe" stroked="f">
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<v:f eqn="prod @3 21600 pixelHeight">
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<v:f eqn="prod @6 1 2">
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<v:f eqn="sum @8 21600 0">
<v:f eqn="prod @7 21600 pixelHeight">
<v:f eqn="sum @10 21600 0">
</v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:formulas>
<v:path gradientshapeok="t" o:connecttype="rect" o:extrusionok="f">
<o:lock aspectratio="t" v:ext="edit">
</o:lock></v:path></v:stroke></v:shapetype><v:shape id="Imagen_x0020_12" o:spid="_x0000_i1030" style="height: 149.25pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 425.25pt;" type="#_x0000_t75">
<v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.png">
</v:imagedata></v:shape></span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">El <b>segundo moat</b> es el costo de sustitución
-en el sentido de Pat Dorsey- ya que los usuarios de Cable, Fibertel, y
Personal tienen difícil la sustitución de estos servicios por varios motivos,
no es fácil darse de baja, surgen promociones constantemente ni bien se lo intenta
hasta desalentar al cliente, y la competencia en ninguna de las líneas de
negocios ofrece productos de calidad superadora. Es de esperar que con la
llegada del 4play, este efecto se potencie, ya que nuevamente aquí aplica la
ventaja que la empresa tiene para poder ofrecer el servicio, con más de un año
de ventaja hasta que la competencia llegue a poder ofrecer algo que esboce una
eventual competencia. <o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-agySDw9rM1c/Ww7RAcAbCEI/AAAAAAAABJc/XZguGcWTiCkIO7k4-GAz2-gH9mAMyqD6wCEwYBhgL/s1600/cvh%2B3.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="239" data-original-width="820" height="186" src="https://2.bp.blogspot.com/-agySDw9rM1c/Ww7RAcAbCEI/AAAAAAAABJc/XZguGcWTiCkIO7k4-GAz2-gH9mAMyqD6wCEwYBhgL/s640/cvh%2B3.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR"><v:shape id="Imagen_x0020_4" o:spid="_x0000_i1029" style="height: 123.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 425.25pt;" type="#_x0000_t75">
<v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.png">
</v:imagedata></v:shape></span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Sumado a todo
esto, sería de esperar que la empresa pueda comenzar a explotar una suerte de
efecto red donde los usuarios de Flow puedan compartirse contenidos en una
suerte de red social, y así consolidar el <b>tercer
moat</b> vía efecto red el share en el negocio.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Alejándonos del
negocio de Telecom y volviendo a la compañía holding, entendemos que CVH tiene una
posición privilegiada. Su participación en TECO le permite participar
activamente y con la inmensa estructura que describimos en todos los negocios
del área que su board apruebe. Pero tal aprobación requiere el acuerdo -por
shareholder agreement- con Fintech. Por lo cual, todo negocio que CVH, quiera
incorporar y no se haga a través de TECO, podría ser incorporado directamente
desde el holding CVH. Creemos que CVH es un jugador de largo plazo y
consolidador en la industria de telecomunicaciones, y de existir posibilidades
de expansión regional, de no hacerse a través de Telecom, CVH podría llevarlas
adelante.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><b><u>Planes
a futuro de Telecom:</u></b><o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><b><u><br /></u></b></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;"> I</span></span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">ntegración de base de datos de
clientes de TECO y CVSA. Reingeniería de procesos en TECO para preparar la
compañía para las telecomunicaciones convergentes. Telecom en su presentación
anual de 2017 (marzo 2018) lo sintetiza como sigue:<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><v:shape id="Picture_x0020_18" o:spid="_x0000_i1028" style="height: 148.5pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 334.5pt;" type="#_x0000_t75">
<v:imagedata cropbottom="24349f" o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image003.png">
</v:imagedata></v:shape></span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-pMeR4UeFD-o/Ww7RAYdkogI/AAAAAAAABJ4/txB80gu4QvgCdLmQE1lZbmcxXwSpXkpbwCEwYBhgL/s1600/cvh%2B4.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="566" data-original-width="804" height="281" src="https://4.bp.blogspot.com/-pMeR4UeFD-o/Ww7RAYdkogI/AAAAAAAABJ4/txB80gu4QvgCdLmQE1lZbmcxXwSpXkpbwCEwYBhgL/s400/cvh%2B4.png" width="400" /></a></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Integración de redes móviles,
incorporar las torres de Nextel en la red de Personal para mejorar la cobertura
de Personal en el sur de la provincia de Buenos Aires.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Mejorar la red fija de Telecom para
ofrecer velocidades mayores de banda ancha y en un futuro TV paga.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Continuar profundizando las ventajas
de la fusión, con foco en optimizar la eficacia y eficiencia del CAPEX y del
OPEX, continuar atacando la baja de chientes (churn efficiency), y apuntalar el
cross-sell de productos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Planes de CVH
para el corto plazo<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">De acuerdo con las normas de la CNV,
TECO debe realizar una OPA para poder permitirle salir a los accionistas debido
a que se produjo un cambio de control. Eso significa que se debe realizar una
opa obligatoria hacia los accionistas minoritarios de Telecom en el corto plazo.
Como CVH adquirió el control de esta última, está obligada a trasladar a los
minoritarios una oferta de compra. La nueva ley de mercado de capitales, reglamentada
y en proceso de instrumentación, difiere respecto de la anterior ley en los
plazos y condiciones sobre la implementación de la OPA, motivo por el cual aún
la realización está en etapa de discusión. El precio estimado para la OPA dependerá
de que ley se aplique, pero si miramos las OPA que se realizaron últimamente en
el mercado argentino, es de esperar que sea cercano a los valores de mercado .<o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "symbol"; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Cuáles son las consecuencias de esto
para las empresas? Observando la estructura de TECO, y en particular de actual
float, vemos que el 11,42% corresponde a la ANSES, y que el 9,43% es el Free
Float real, como se ilustra a continuación.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-zVzYCAcljvM/Ww7RASqNIaI/AAAAAAAABJw/WszeN0MNBVoxvT-p3FRyrYjlniEqfTt7QCEwYBhgL/s1600/cvh%2B5.JPG" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="174" data-original-width="629" height="176" src="https://4.bp.blogspot.com/-zVzYCAcljvM/Ww7RASqNIaI/AAAAAAAABJw/WszeN0MNBVoxvT-p3FRyrYjlniEqfTt7QCEwYBhgL/s640/cvh%2B5.JPG" width="640" /></a></div>
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Dependiendo
del precio ofertado por CVH, es de esperar que al realizar una OPA sobre el
9,43%, el float real pase de TECO de CVH. No descartamos que porcentaje de la
ANSES también entre en la OPA. De ser así, la OPA se realizaría sobre el 20,85%
de TECO, lo cual representa más de 2.000 millones de USD a los precios de
mercado de hoy. Si bien la OPA obligatoria tiene que ser llevada adelante por
CVH, por el acuerdo de accionistas, Fintech puede participar de la compra: CVH
tiene derecho a acceder a los primeros 2% sobre el capital de TECO, y luego ir
en partes iguales sobre el 18,85% remanente.</span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">Esto muestra la
excelente situación de CVH, ya que en principio podría quedarse con el actual
39,08 + 2% + 9,43% = 50,51% de TECO -en caso de que ANSES también entre a la
OPA con su capital-. ¿Cómo se financia esta compra y cuánto representa? CVH
debería hacerse cargo de un poco más de la mitad, por lo que de los 2.000
millones de USD, debería financiar 1.000. Este tipo de transacciones suele
financiarse con préstamos puentes, por lo cual no se puede descartar que la
compañía lleve adelante esto con los bancos del bridge anterior. Luego, para
repagar este posible préstamo, la compañía podría financiarse con el programa
de deuda aprobado en la última asamblea, con emisión de acciones, un préstamo
sindicado con varios bancos o una combinación de todos los anteriores. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">El
28 de marzo se realiza el último pago anticipado de deuda, dejando un remanente
de 217 millones de dólares de deuda de los 750 contraídos, que estimo serán
pagados durante el corriente trimestre. La posición de <b>baja deuda</b> neta en dólares estimada ronda los 170 millones de usd,
y le permite esta holgura poder tomar nueva deuda sin estresar los ratios
deuda/ebitda para poder proceder a continuar el proceso de adquisición de una
mayor participación del grupo Telecom, adquirir otros negocios regionales, y
más generación de valor para sus accionistas. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">En
esta sintonía, en la última asamblea de accionistas realizada el 27 de Abril,
se aprobó un programa global de emisión de emisión de obligaciones negociables
por hasta 1500 millones de dólares.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">La
empresa, que hasta el año pasado formaba parte del Grupo Clarín, ha mostrado,
producto de su negocio y <b>excelente
gerenciamiento</b>, poder desarrollar su negocio en todos los contextos
económicos del país con altos niveles de rentabilidad. Todo lo anteriormente
mencionado, desde el posicionamiento de CVH como controlante del Grupo Telecom,
la compra del call, el pago y ejercicio del call con los mismos dividendos de TECO,
los planes de expansión y recompra de mayor share de TECO y de otros negocios
son una clara muestra de la excelencia del board.</span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"> <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;">
</span><br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Las
utilidades netas estimadas para Telecom para 2018 rondan los 16000 millones de pesos
a menos de impactos cambiarios sobre la deuda, de los cuales el 39,08% son
atribuibles a CVH, en las condiciones actuales, lo cual representarán una
fuerte <b>generación de caja</b>. El
siguiente cuadro extraído de la presentación para accionistas de CVH nos
permite aislar efectos non-cash como el mencionado y otros eventuales efectos
cambiarios.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 107%;"> <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<!--[if mso & !supportInlineShapes & supportFields]><span
lang=EN-US><span style='mso-element:field-begin;mso-field-lock:yes'></span><span
style='mso-spacerun:yes'> </span>SHAPE <span
style='mso-spacerun:yes'> </span>\* MERGEFORMAT <span style='mso-element:field-separator'></span></span><![endif]--><span lang="EN-US"><v:group coordsize="55340,13525" id="_x0037__x0020_Grupo" o:gfxdata="UEsDBBQABgAIAAAAIQA0Ev94FAEAAFACAAATAAAAW0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbKSSy07DMBBF
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</v:imagedata></v:shape></v:group></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-OhwMbkzOjM0/Ww7RAwuNs3I/AAAAAAAABJ8/2PnnSR4FtWMI63MdnRMb0dsGWVjWcXeHQCEwYBhgL/s1600/cvh%2B6.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="121" data-original-width="844" height="90" src="https://3.bp.blogspot.com/-OhwMbkzOjM0/Ww7RAwuNs3I/AAAAAAAABJ8/2PnnSR4FtWMI63MdnRMb0dsGWVjWcXeHQCEwYBhgL/s640/cvh%2B6.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"></span><br />
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Con
estos números TECO representa la empresa local con mayor poder de generación de
caja limpia. Estimamos un Revenue fwd 2018 de 7 mil millones de dólares, y
alcanzar un EBITDA margin de 35%, con un Net Income margin de 12,5%.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><b><u>Clientes
Cautivos:</u></b><o:p></o:p></span><br />
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><b><u><br /></u></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt;">No cabe duda que hoy en día las redes sociales, navegar por internet,
como así también mirar programas en televisión (ya sea por tv por cable o por
streaming) ocupa la mayoría del tiempo de ocio de los argentinos.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Así,
un argentino dedica semanalmente 9,8 horas a navegar por internet, 5,8 horas a
mirar TV, 4,9 horas a escuchar radio, 1,9 horas a leer el diario en papel y
solo 1,4 horas a revistas, según informó Internet Media Services (IMS) en un
informe realizado en 2016 al estudiar el comportamiento en toda la región.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><span style="font-size: 10pt;">No cabe duda, que la
situación macro del país se ha tensado en estos últimos meses y se esperan
ajustes de cara al futuro. Sin perjuicio de ello, consideramos que el tiempo de
esparcimiento es cada vez más apreciado por los argentinos, quienes se
encuentran terceros en Latinoamérica en consumo de internet y tv. Asimismo, la
posibilidad de tener acceso a todo el contenido de medios, a toda hora, en
cualquier lugar y en cualquier pantalla, hace incluso más cautivo a los
clientes que ya no deben esperar a un horario determinado para consumir aquello
que desean. Es por ello que creemos que el producto que comercializa TECO/CVH
es cada vez más similar a alguno de primera necesidad (basta con reflexionar a
través de que pantalla el lector se encuentra leyendo estas líneas para
corroborar un poco esta tesis).</span> <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR"><v:shape id="Imagen_x0020_13" o:spid="_x0000_i1026" style="height: 60.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 425.25pt;" type="#_x0000_t75">
<v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image005.png">
</v:imagedata></v:shape></span><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-mMeyEfmVR3k/Ww7RBD9nvYI/AAAAAAAABKA/eZk1CWvc6JUAABMYPhABFe7VefRTPVVhQCEwYBhgL/s1600/cvh%2B7.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="338" data-original-width="600" height="360" src="https://1.bp.blogspot.com/-mMeyEfmVR3k/Ww7RBD9nvYI/AAAAAAAABKA/eZk1CWvc6JUAABMYPhABFe7VefRTPVVhQCEwYBhgL/s640/cvh%2B7.jpg" width="640" /></a></div>
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span>
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Por lo tanto, en la medida
en que la empresa pueda mejorar el servicio que le ofrece a sus clientes, tanto
en contenido, como en conectividad y en alcance de red, su “moat” continuará
creciendo. Como se mencionó párrafos atrás, la empresa ya se encuentra en una
posición ventajosa en cuestión de infraestructura y los desembolsos que hará en
los años venideros, superan con creces a los que hará la competencia. Por ello,
podemos inferir que la empresa se encuentra mejor posicionada para mejorar la
calidad de servicio a sus clientes. Sólo restará ver si esta tendencia de
consumo de internet y TV continua creciendo y el desarrollo de los hábitos de
esparcimiento de los argentinos. Está claro que de mantenerse la actual
tendencia, la empresa continuará generando un gran volumen de caja, con la
posibilidad de captar mayor masa de clientes y también de ir a la delantera en
cambios tecnológicos que se puedan presentar en el país atento a su posición
dominante (solo a modo de ejemplo se recuerda que en 2019/2020 se lanzará en
los países desarrollados el 5G, tendencia que con cierto delay deberá llegar también
a Argentina y que significará nuevos desarrollos en infraestructura, para los
que la empresa podría llegar mejor posicionada financieramente) <o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;">Porque abrir una posición en CVH representa un play a
sus moats, a su baja deuda, a fuerte generación de caja, a su management y con
un precio de descuento, sumado a que no vemos en el negocio ningún riesgo ni en
el mediano ni largo plazo, es que vemos aquí una excelente oportunidad de
compra con horizonte a 3 años, con un target en primera instancia en $750 el cual podría verse amplificado en la medida en que se vayan dando las sinergias entre las compañias, y se continue ganando share y obteniendo ventajas competitivas con respecto a la competencia. A su vez, si catalizadores como el alquiler de las torres prosperan, podriamos ver incrementado tambien nuestro target price.<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-family: "arial narrow" , sans-serif; font-size: 10pt; line-height: 107%;"><br /></span></div>
Anonymousnoreply@blogger.com16tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-72147343823533742432018-05-28T17:57:00.000-03:002018-05-28T17:58:42.816-03:00TGS - La autopista de gas<span style="color: #f3f3f3;"></span><br />
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">En su momento escribimos acerca de
Transener y la llamamos ‘La Autopista de la Energía’ por tratarse de un negocio
simple y con flujos de fondos recurrentes y fáciles de estimar. Creemos en el
caso de TGS (#TGSU) se da algo similar y que el mercado todavía no terminó de <i>pricear</i>
el nuevo incremento en la tarifa vigente a partir de Abril, ni tampoco la parte
dolarizada de sus ventas de líquidos.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Transportadora de Gas del Sur opera el mayor sistema de gasoductos de América Latina, de unos 9.200 kilómetros que le permite transportar el 60% del gas que se consume en
el país. Este negocio, altamente rentable en la década del 90’ fue perdiendo
peso relativo en los ingresos de TGS durante al congelamiento tarifario.
Complementaria –y afortunadamente- posee un complejo petroquímico en Bahía
Blanca que es abastecido por un gasoducto troncal propio. A partir del consumo
de dicho gas, procesa distintos derivados que luego vende tanto en el país como
en el exterior. </span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Antes del congelamiento, la mayor
parte de los ingresos venían por trasporte de gas, situación que se invirtió
con la intervención, y ahora se encuentra llegando a un 50 y 50% de los
resultados. Es de esperar, que con la última corrección tarifaria que entró en
vigencia en abril, el mix se incline nuevamente a valores cercanos a la década del
90’, tiempo en el cual TGS obtuvo un gran desempeño.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">En virtud del acuerdo tarifaria,
que regresó la rentabilidad del transporte de gas, a la vez que inversiones en
Vaca Muerta dan cuenta de que en los próximos años crecerá la oferta de gas a
ser transportada, TGS activó un plan de inversiones que en esta primer etapa
asciende a USD 250 millones, financiados en una exitosa colocación pese la
incertidumbre y volatilidad reinante las últimas semanas: emitió USD 500
millones al 6.75% habiendo recibido ofertas que sextuplicaron el monto
adjudicado. Buena parte del dinero restante obtenido será utilizado para la
cancelación y refinanciación de obligaciones negociables en dólares existentes
(ON2020) estirando el perfil de deuda. </span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Hacía mucho tiempo que un operador
privado no construía gasoductos relevantes, por lo que es sin duda una gran
noticia que no sólo incrementará el EBITDA esperado (el proyecto cuenta con una
TIR del 15%) en unos USD 80 millones a partir del 5 año de operación, que a
precios de hoy implicaría $2.000 millones adicionales de facturación. A su vez,
sirve para tomar dimensión sobre el valor de los activos que administra TGS
(+9.000kms.), al costar USD 2.8 millones el kilómetro de gasoducto nuevo. </span><br />
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Complementariamente, llevarán adelante una inversión de unos USD 150 millones en la Provincia de Buenos Aires, como parte del acuerdo de la RTI, que incrementará las ventas futuras al aumentar la disponibilidad de transporte.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12.0pt;">Adicionalmente, y argumentando el
desfasaje entre el precio de las acciones y el valor de la Compañía es que –al
igual que como hizo Mindlin en casi todas sus cotizantes- aprobó un plan de
recompra de acciones por hasta $1.700 millones pesos, con valor tope
–modificable- de $95.- Sin dudas robustece la hipótesis de la subvaluación
implícita con la que opera el mercado. </span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">La foto del cierre del primer
trimestre es realmente alentadora:</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiFBrf5ev44HwdRUnrD5fh5f8Q3DDfT9rd57gyJkHzah_j4dFq1MYakXSCjbQkvkNYjBOzQFbOlK71fLPhYFJPGFgLdte5-tlE1ymoU68gea6CNs8x3Nxs7fp5oIny8RVUbx0XvyHo1kK-v/s1600/TGS1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="color: #f3f3f3;"><img border="0" data-original-height="513" data-original-width="761" height="428" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiFBrf5ev44HwdRUnrD5fh5f8Q3DDfT9rd57gyJkHzah_j4dFq1MYakXSCjbQkvkNYjBOzQFbOlK71fLPhYFJPGFgLdte5-tlE1ymoU68gea6CNs8x3Nxs7fp5oIny8RVUbx0XvyHo1kK-v/s640/TGS1.png" width="640" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
<span style="color: #f3f3f3;"></span><br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
<span style="color: #f3f3f3;"></span><br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">La mitad de las ventas de la
Empresa provinieron del transporte de gas (recordemos que TGS cobra por la
disponibilidad de los gasoductos independientemente de cuánto gas se transporte)
y la otra mitad de la venta de líquidos (naftas, butano, propano y etano). Este segmento
tiene precios vinculados al dólar: por un lado por lo que se exporta y por otro
lado porque en el mercado local el Ministerio de Energía fija un precio en
dólares vinculado al promedio de los últimos tres meses. Es decir que durante
mayo, TGS está vendiendo en función al promedio de precios Feb-Abr con el Tipo
de Cambio al 30 de Abril. Sin embargo, sólo el 50% de sus costos (compra de gas) están vinculados a dicha moneda, siendo el restante 50% mayormente salarios, impuestos, amortizaciones y repuestos menores. Es decir, si bien parte de las ventas operan con cierto rezago, el link al dólar está asegurado, por lo que cada variación cambiaria -siempre y cuando la evolución de costos domésticos no la supere y el costo del gas se mantenga estable en dólares- mejora el margen de operación del negocio al licuar parte de sus costos.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">A partir del segundo
trimestre del año, la tarifa por el transporte de gas se <b>incrementa en un
50%</b> y, a partir de ahí, cada seis meses se actualiza por inflación (el
próximo aumento sería en octubre de este año). Por lo tanto, teniendo la
mayoría de sus costos en pesos, el margen con el que opera TGS se verá ampliamente fortalecido: tanto por el aumento en la tarifa como por la
devaluación del peso.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3;"></span><br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">Asumiendo un dólar de $28 a fin de
año y una inflación para los últimos nueve meses del año del 18% nos
encontraríamos con un estado de resultados anual proyectado como el siguiente:</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
<span style="font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;"><span style="color: #f3f3f3;"></span><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhqCfmTLjl_DBdltvFpOYgm2zOHuYIZP5LuoimR4lsZ5VEJ133Rp-AEZMUSK_SMzrO_TI30vwDrlM1dsacuqx29Q9ayo2dZCD44zFabeOedbDw0PSaf34pz0oeIVekWFpjmEg277QhdMmOq/s1600/TGS2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="601" data-original-width="653" height="588" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhqCfmTLjl_DBdltvFpOYgm2zOHuYIZP5LuoimR4lsZ5VEJ133Rp-AEZMUSK_SMzrO_TI30vwDrlM1dsacuqx29Q9ayo2dZCD44zFabeOedbDw0PSaf34pz0oeIVekWFpjmEg277QhdMmOq/s640/TGS2.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
<span style="font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">La capacidad de generación de caja
es altísima y tranquilamente podría pricearse en 13 años de P/FCF, lo que nos
daría un <b>target para la acción de $148</b>, incluso sin tener en cuenta el negocio de Vaca Muerta y Buenos Aires, que involucran inversiones por hasta USD 400 millones de dólares. A partir del año que viene los
resultados serían aún mayores, al ser el primer ejercicio completo con la nueva
tarifa vigente (más allá de los ajustes por inflación).</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">Entre los downsides posibles habría
que tener presente que una aceleración de la devaluación podría licuar parte de
sus ingresos en pesos e incrementar la carga por intereses de las nuevas obligaciones
negociables, así como el clima político podría ralentizar la puesta en vigencia
de los ajustes por inflación. El primer punto se ve matizado por la vocación del managment de alocar la mitad de sus disponibilidades en dólares para generar cobertura cambiaria frente a la deuda financiera, suavizando su impacto; que sumado a la paridad entre Créditos por Ventas en USD y Deuda Comercial en USD, la Empresa no esta altamente expuesta a variaciones negativas por este concepto.</span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10.0pt;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 10pt; text-align: justify;">
<span style="color: #f3f3f3; font-family: "arial" , sans-serif; font-size: 12pt;">Concluyendo, vemos a estos precios
una gran oportunidad para capitalizar la última parte del fuerte incremento en
la tarifa real y posicionarse para un 2019 con ganancias crecientes. A su vez,
la eventual reclasificación de Argentina como emergente, gatillaría incrementos
en la exposición de fondos, siendo TGS un vehículo con atractivas ganancias de
capital y de renta esperadas: recientemente la Empresa se liberó de la
restricción en la distribución de utilidades con lo que se espera una próxima
distribución, a la luz de las necesidades de financiamiento de su controlante.
Al contar con una “Reserva para futuros dividendos” aprobada de $3.700
millones, equivalentes a $4.6 por acción; y teniendo en cuenta la robusta
posición de caja e indicadores de liquidez con las que opera (Activo Corriente
equivale casi 3 veces el Pasivo Corriente), entendemos que buena parte de dicha
Reserva será distribuida a la brevedad.</span></div>
Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-34151719654890289302018-05-18T10:49:00.004-03:002018-05-18T10:49:47.399-03:00Flashpost (CEPU)<br />
Ayer mantuvimos una reunión con el CFO de Cepu. Interesante charla que ratifica la tesis de inversión. Trataré de resumir los puntos salientes:<br />
<br />
* El mes próximo ingresa el primero de los proyectos eólicos y al mes siguiente el segundo. (La Castellana en PBA y Achiras en Córdoba). En total son 147 Mw nuevos a muy buen precio. 61,5 dólares en el primero y 59,38 dólares en el segundo. Esto deja una TIR del 19/20% calzado contra un crédito de 5 o 6 puntos de costo.<br />
<br />
* Se estima un ebitda en dólares un poco superior al del año pasado, sin tener en cuenta el ingreso por VOSA ni los proyectos eólicos mencionados. Haciendo cuentas luego de la reunión, estimamos 5 pesos por acción recurrentes para este año + VOSA.<br />
<br />
* Le preguntamos por nuevos proyectos, nos mencionó que ENARSA estaba sacando 2 centrales a la venta en los próximos meses. La idea de CEPU es participar en todas las licitaciones posibles que permitan ganar nuevos Mw. Estas dos centrales tienen el ciclo simple y deuda, y tienen proyectado armar el ciclo combinado. La ventaja de Puerto es que está liviana de deuda, mientras el resto de las competidoras está con un elevado leverage. Se puede utilizar parte del crédito que tenemos contra Cammesa por VOSA pero no mas allá de un 15% de la base. En lo que respecta a las centrales del Foninvemem es un poco mas difícil que salgan en el corto plazo.<br />
<br />
* Un tema importante es el del combustible. Hasta el momento cammesa provee el combustible a las centrales. Usualmente tenía para 6 meses de provisión. En los últimos tiempos lo bajó a 2 meses y desde hace por lo menos 30 días no compra. Esto puede significa que vaya hacia un sistema donde las centrales tengan que comprar su propio combustible abonándose el importe en la factura. El ahorro para Puerto puede estar entre el 5 y el 10% del costo del combustible... consumo 1000 millones de dólares, por lo tanto podría significar entre 50 y 100 millones mas de utilidad por año. Algo salió en Bloomberg hace unas semanas atrás. Podría llegar a haber novedades para el segundo semestre del año.<br />
<br />
Analizamos la situación del parque térmico en general. Nos dijo que sin crecer el país necesita 1000 Mw nuevos por año. Un crecimiento moderado, del 3% nos suma una necesidad de otros 1000 Mw anuales... esto es sin tener en cuenta que casi el 20% del parque térmico no sirve, es obsoleto y excesivamente oneroso. Son unos 6000 o 7000 Mw que habría que reponer hacia el futuro. El sistema tiende hacia la desregulación, donde el privado pueda vender a otros privados negociando contratos de largo plazo y precio. Se estima que tendrán que mejorar sensiblemente los precios de la energía "vieja" posiblemente no tocando la energía "base" pero si remunerando la eficiencia (aquellas unidades que consuman menos combustibles). El desbarajuste obligó a que unidades que tendrían que ser desmanteladas en los 90 (como las viejas TV de CECO), todavía sigan generando.<br />
<br />
Le preguntamos si el aumento del dólar (que con tarifas dolarizadas mejora sensiblemente el margen) no metió ruido por el tema tarifas, nos dijo que la incidencia del costo de la generación en la factura es del 10%. Hay mucho de distribución e impuestos, se llevan junto con el combustible gran parte de valor de la factura.<br />
<br />
En relación a las distribuidoras de gas, nos dijo que en un escenario mas optimista respecto al país, son colocadores. La idea es concentrarse en generación, ya que entienden que hay mucho para crecer por ahí.<br />
<br />
Hablamos un poco de la IPO y del daño que había ocasionado en la cotización. Nos dijo que el resultado tenía relación con la salida de Corporación América... Evidentemente no había capacidad de absorción de 1500 millones de dólares para equity de Argentina. La empresa de Eurnekian salió el día anterior y bajó al día siguiente bastante... eso complicó mucho el libro que venía bastante bien. De golpe comenzaron a replantear los precios ofrecidos.<br />
<br />
Sin llegar al sistema de los 90 (muy eficiente, donde el costo de generación de la unidad mas ineficiente le ponía precio a todo el sistema, lo que permitió una gran inversión para mejorar el parque térmico incorporando unidades mas eficientes y baratas) ven en los próximos dos años una mejora en precios respecto de la energía vieja.<br />
<br />
La empresa está muy sólida y creo que veremos en los próximos 2 años crecimientos del ebitda en dólares que pueden llevar a duplicar o hasta triplicar lo que hemos visto en el 2017...Anonymousnoreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-31258774982056243642018-01-03T16:39:00.002-03:002018-01-03T16:39:36.533-03:00Flashpost (MIRG): Hacia una nueva Mirgor, por Mariano TurkAntes de que comiencen a hablar de burbuja en Mirgor (como ocurrió hace ya dos años atrás) les informo lo siguiente:<br />
<br />
1) El nivel de producción del primer trimestre será altísimo. Sobre todo en celulares. La empresa está ampliando la cantidad de líneas de producción de las 13 que están actualmente funcionando a entre 17 y 20. La idea es ampliar el volumen y eliminar el turno noche que no es tan rentable. Se habla de 1 millón de equipos, téngase presente que ya no se fabrican J1 que eran unidades de 70 dólares. El precio promedio ya está arriba de 250 dólares vs. los 200 que representaba el mix antes de septiembre.<br />
<br />
2) Me llegó el rumor, confirmado desde Samsung, que en los próximos meses Garbarino y Frávega dejarían de producir teléfonos. Esto representa entre 360.000 y 500.000 equipos mas por año para Iatec y Brighstar.<br />
<br />
3) Queda un 2% de incremento salarial de acá a junio, y después se congelan los aumentos por 2 años. Esto sumado a la baja de impuestos internos permitirá bajar el precio de los celulares en casi un 15/20%, mejorando la competitividad contra Mercado Libre, que es el principal competidor de Mirgor.<br />
<br />
4) El negocio automotriz comenzó a pegar la vuelta. Ya en estos momentos y con el volumen actual la compañía está ganando dinero. Se están haciendo entre 180.000 y 200.000 equipos por año. Entre febrero y marzo comienza la producción para Ford, serán unos 5000 equipos mas por mes, a un precio elevado, muy similar al de la Amarok (que es el equipo mas caro y rentable).<br />
<br />
5) Que la empresa abrió hace unos meses un fuerte retiro voluntario en el sector automotriz. La idea es cambiar obreros de 15 o 20 años que tienen un alto costo salarial, por personal mas nuevo. Esto es imprescindible para poder ganar nuevos contratos. Ya se han ido varios delegados que no trabajaban y en conjunto con el sindicato se logró sacar de la empresa a los ausentistas crónicos. El nivel de ausentismo bajó de casi el 10% al 3% aproximadamente.<br />
<br />
6) Como escribí en un posteo anterior, la empreas tiene activos en moneda extranjera por 152 millones de dólares y pasivos por 335 millones de dólares (página 23 del balance consolidado). Pero tiene también operaciones de cobertura por 193 millones de dólares al 30/9 (página 21 del balance consolidado). Esto significa que tiene cubierto todo su pasivo en moneda extranjera con su activo o con los futuros. Pero además tiene inventarios por casi 180 millones de dólares registrados a un dólar de 16 pesos aproximadamente. Esto permitirá tener una mayor utilidad bruta durante el primer trimestre del año... al vender se reconoce el tipo de cambio real y como costo se toma el tipo de cambio histórico.<br />
<br />
Soy accionista de Mirgor desde el año 2007. Tuve al 2015 casi el 80% de mi patrimonio en bolsa en esa empresa. Vendí toda la posición en abril del 2016 cuando entendía que el precio al que había llegado (1400 pesos en ese momento, antes del dividendo en acciones) ya no me hacía sentir cómodo. La empresa tuvo un 2016 bastante flojo en su segundo semestre. La recesión y algunos problemas logísticos castigaron fuertemente los resultados. Volví a tomar posición fuerte al comprarle el paquete al grupo de control junto a varios accionistas históricos de la compañía. Y profundicé la inversión cuando me comenzaron a llegar los datos de proyecciones para el primer semestre del año 2018. Esto sumado al fuerte control sobre los gastos y costos que llevó adelante el nuevo CEO, ratificó la decisión que había tomado.<br />
<br />
En relación al control de costos y para que se entienda la magnitud:<br />
<br />
a) Los sueldos y jornales crecieron un 29%, pero la producción de teléfonos creció un 41% al pasar de 2,26 millones de unidades a 3,2 millones de unidades. Si tomamos en cuenta que los sueldos aumentaron un 25% por paritarias, podemos ver la mayor productividad lograda.<br />
<br />
b) Los honorarios bajaron de 53 millones a 42 millones de pesos<br />
<br />
c) Las amortizaciones crecieron mas de un 50% pasando de 62 millones a 95 millones de pesos.<br />
<br />
d) Los gastos bancarios crecieron tan solo un 10%.<br />
<br />
e) Los gastos de transporte, fletes y acarreos bajaron de 533 millones a 357 millones de pesos... son casi 180 palos mas de utilidad en el año por el control de esos costos. 10 pesos por acción o 100 pesos en precio tomando 10 años de PER... y en 9 meses.<br />
<br />
Los gastos y costos totales crecieron tan solo un 10%... con una inflación de 25 puntos, y un crecimiento en la facturación también de un 25%.<br />
<br />
Me gusta cuando las empresas hacen bien las cosas. Cuando el trabajo se nota en los balances. Mantuve casi 10 años la posición cuando lo que veía me gustaba, salí cuando dejó de gustarme... y volví a entrar fuerte porque me está generando las mismas sensaciones que hace unos años atrás.<br />
<br />
Es una empresa que se reinventa permanentemente. En la que si uno le agarra la mano, puede ganar mucho dinero. Tenemos la ventaja de poder seguir la venta día a día... y en la que la información está siempre al alcance de la mano.<br />
<br />Chuletehttp://www.blogger.com/profile/05599556140119889617noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-80715178709205087692018-01-02T13:58:00.000-03:002018-01-02T13:58:54.247-03:00Una empresa Rheemtable<div class="MsoNormal">
<span style="font-size: 18.0pt; line-height: 115%;">GAROVAGLIO (BCBA: GARO)<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
La empresa es actualmente un holding, el cual posee principalmente participación en dos compañías: Finpack S.A (ostenta el 98,05%) y Rheem S.A. (posee el 70%). Rheem es una de las fabricantes de termotanques y calefones más grande del país. Por su parte Finpack S.A. se dedicaba a la fabricación de heladeras (actualmente ha descontinuado su producción). <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Garovaglio ha visto mermadas sus ventas y utilidades durante los ejercicios 2015- 2016 y 2016 – 2017 (los ejercicios de la empresa cierran el 30 de junio de cada año). De esta forma, durante el ejercicio 2014 – 2015 el balance consolidado mostraba una ganancia total para el grupo de USD 7,3 MM. Luego se vio afectada por la recesión económica del país y sus ganancias descendieron a USD 4,4 MM en el ejercicio 2015 – 2016 y una pérdida de USD 0,6 MM durante el ejercicio 2016 – 2017. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Hay dos grandes factores que explican la merma en las utilidades: el nivel de construcción en el país y la carga de Finpack S.A. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>La construcción y la línea blanca<o:p></o:p></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
La empresa se encuentra en el sector denominado de “línea Blanca” el mismo ocupa el final del ciclo de la construcción. Es decir que recién cuando un emprendimiento se ha finalizado, se procede a comprar la línea blanca para acondicionarlo. El tiempo promedio de construcción ronda entre 18 y 24 meses, por lo cual las construcciones que impactan en las ventas de la empresa son las efectuadas 2 años atrás. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
No es de sorprenderse que los ejercicios de 2015 – 2016 y 2016 – 2017 haya mostrado números menos benignos a los anteriores ya que el período 2013 – 2015 fue el peor periodo para la construcción en la historia de Buenos Aires (<a href="http://www.reporteinmobiliario.com.ar/nuke/article3100-2013-2015-el-peor-periodo-en-la-construccion-de-la-historia-de-buenos-aires.html" target="_blank">2013-2015 el peor período en la construcción de la historia de Buenos Aires</a>)<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-vnfJVLRQjIc/Wku1_N4NKLI/AAAAAAAAAMI/E063qgQuoh0kh1P7EegZC9eN5Brw591swCLcBGAs/s1600/garo%2B1.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="340" data-original-width="481" height="282" src="https://1.bp.blogspot.com/-vnfJVLRQjIc/Wku1_N4NKLI/AAAAAAAAAMI/E063qgQuoh0kh1P7EegZC9eN5Brw591swCLcBGAs/s400/garo%2B1.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shapetype coordsize="21600,21600" filled="f" id="_x0000_t75" o:preferrelative="t" o:spt="75" path="m@4@5l@4@11@9@11@9@5xe" stroked="f"> <v:stroke joinstyle="miter"> <v:formulas> <v:f eqn="if lineDrawn pixelLineWidth 0"> <v:f eqn="sum @0 1 0"> <v:f eqn="sum 0 0 @1"> <v:f eqn="prod @2 1 2"> <v:f eqn="prod @3 21600 pixelWidth"> <v:f eqn="prod @3 21600 pixelHeight"> <v:f eqn="sum @0 0 1"> <v:f eqn="prod @6 1 2"> <v:f eqn="prod @7 21600 pixelWidth"> <v:f eqn="sum @8 21600 0"> <v:f eqn="prod @7 21600 pixelHeight"> <v:f eqn="sum @10 21600 0"> </v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:formulas> <v:path gradientshapeok="t" o:connecttype="rect" o:extrusionok="f"> <o:lock aspectratio="t" v:ext="edit"> </o:lock></v:path></v:stroke></v:shapetype><v:shape alt="Obras nuevas en la ciudad de Buenos Aires" id="Imagen_x0020_2" o:spid="_x0000_i1031" style="height: 213.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 302.25pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="Obras nuevas en la ciudad de Buenos Aires" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image001.jpg"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Sin embargo, ya veremos en los párrafos siguientes como se encuentra en la actualidad el sector de construcción y las perspectivas de la empresa. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>Finpack S.A <o:p></o:p></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
Dicha compañía ha sido siempre un ancla para la empresa, arrojando pérdidas sistemáticas en su línea de negocios de heladeras. Esto llevo, en un principio, a la suspensión de la producción para tomarse posteriormente la decisión de cerrar definitivamente la fábrica. Esta situación llevó a Garovaglio a afrontar diversas perdidas, en primer medida por ociosidad de planta (tener una planta parada trae aparejado altos costos) y en segunda medida gastos por indemnizaciones y juicios laborales, al tener que despedir personal. Así es como la empresa ha debido afrontar $14,95 MM de gastos por ociosidad de planta, indemnizaciones y juicios laborales, durante el ejercicio 2015 – 2016; $56,83 MM durante el ejercicio 2016 – 2017 y $ 7,67 MM durante el primer trimestre del ejercicio 2017 – 2018. Sin embargo, los $7,67 MM se deben únicamente a costos por indemnizaciones y juicios laborales y ya no a ociosidad de la planta, atento a la tercer medida que la empresa ha tomado con respecto a Finpack S.A. Se ha decidido utilizar la planta de Catamarca para realizar un proceso integrado con Rheem S.A. a efectos de producir termotanques para abastecer a su clientela en el Noroeste Argentino, especialmente termotanques eléctricos. Por lo pronto, la empresa se encuentra satisfecha con los resultados de las operaciones y se encuentran optimistas con respecto al futuro de esta línea. <o:p></o:p></div>
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<br /></div>
<div class="MsoNormal">
De esta forma, la empresa ha podido no solo finalizar un ancla que le ha arrojado perdidas por varios años seguidos, sino que ha podido revertir la situación para la producción de un proceso integrado con mejores perspectivas. Sumado a ello, estas pérdidas que la empresa ha tenido por juicios laborales indemnizaciones y ociosidad de planta han ido disminuyendo con el paso del tiempo y deberían desaparecer en los próximos trimestres ya que no se tratan de erogaciones permanentes y recurrentes, por lo tanto ¿Cómo podrían quedar conformada las ganancias de Garovaglio para el ejercicio 2017 – 2018? <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Se ha realizado las siguientes dos estimaciones, bajo las siguientes premisas: <o:p></o:p></div>
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<div class="MsoNormal">
<u>Estimación 1:</u> Se aplican los márgenes que se obtuvieron en este primer trimestre del ejercicio 2017-2018 a todo el ejercicio. Las ventas se ponderaron de acuerdo a la estacionalidad histórica de los últimos 5 años. Se asume que la controlante posee 58% de las ganancias debido a que las pérdidas (que ahora resultan menores) hacen mermar el 70% de participación que se posee en Rheem S.A. Las pérdidas por indemnizaciones y juicios laborales se mantienen en la proporción arrojada durante el primer trimestre del presente ejercicio ( es decir aprox. $7 MM por trimestre)<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>Estimación 2:</u> Se utilizan el margen bruto, margen operativo, margen de EBITDA y margen neto que la empresa tuvo en promedio durante los últimos 5 ejercicios. Las ventas se ponderaron de acuerdo a la estacionalidad histórica de los últimos 5 años. Se asume que la controlante posee 58% de las ganancias debido a que las pérdidas (que ahora resultan menores) hacen mermar el 70% de participación que se posee en Rheem S.A. Las pérdidas por indemnizaciones y juicios laborales se mantienen en la proporción arrojada durante el primer trimestre del presente ejercicio (es decir aprox. $7 MM por trimestre)<o:p></o:p></div>
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<br /></div>
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<a href="https://4.bp.blogspot.com/-vmtcGvwUOTg/Wku1_NONWWI/AAAAAAAAAME/m7MSaDwubiMl38iou2XdPLgQC7vT3L0fwCEwYBhgL/s1600/garo%2B2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="522" data-original-width="492" height="640" src="https://4.bp.blogspot.com/-vmtcGvwUOTg/Wku1_NONWWI/AAAAAAAAAME/m7MSaDwubiMl38iou2XdPLgQC7vT3L0fwCEwYBhgL/s640/garo%2B2.png" width="602" /></a></div>
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<br /></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shape id="Imagen_x0020_3" o:spid="_x0000_i1030" style="height: 390.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 368.25pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.emz"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Se puede observar como los resultados de la empresa mejorarían drásticamente con respecto al ejercicio anterior que trajo una pérdida de USD 0,6 MM. Sin embargo, a ambas estimaciones deben adicionárseles ciertos consideraciones y eventos que han transcurrido. <o:p></o:p></div>
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<br /></div>
<div class="MsoNormal">
En primer lugar, al observar la velocidad con que han venido mermando los costos por indemnizaciones y juicios laborales, es muy factible que los mismos sean bastantes menores que los indicados en las estimaciones (ambos costos se encuentran comprendidos en el rubro otros ingresos y egresos operativos). Sumado a ello, la empresa posee un quebranto a favor por $3.192.179 por la pérdida del ejercicio anterior, el cual prescribe en 2022 y del cual ya ha activado $1.117.263 y se estima que active el resto en la medida en que obtenga ganancias en el presente ejercicio. Además, se ha promulgado la reforma tributaria, la cual entre otras cosas permite que se tomen los impuestos a los débitos y créditos bancarios como anticipo de ganancias. Se espera que dicha medida sea gradual durante los próximos 4 años, a finalizar los cuales el 100% de los mismos se podrán usar como adelanto. La empresa puede tener en el presente ejercicio impuesto a los débitos y créditos bancarios por aprox. $16 MM y atento al gradualismo de la medida, se contempla que un 25% de los mismos puedan ser utilizados como anticipo de ganancias durante el presente ejercicio, reduciendo sus costos administrativos. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
De esta manera, se ha realizado una tercera estimación bajo las premisas señaladas, donde la empresa al bajar drásticamente los costos por indemnizaciones y juicio laborales, logra que Finpack S.A. ya no arroje perdidas y por ende le vuelven a corresponder el 70% de las ganancias de Rheem S.A. <o:p></o:p></div>
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<a href="https://3.bp.blogspot.com/-_NW55mYGQZQ/Wku1_ETM9FI/AAAAAAAAAMA/_YiVe0Gp2AAynyw-hsLh0yzY2PJHev4-wCEwYBhgL/s1600/garo%2B3.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="522" data-original-width="425" height="640" src="https://3.bp.blogspot.com/-_NW55mYGQZQ/Wku1_ETM9FI/AAAAAAAAAMA/_YiVe0Gp2AAynyw-hsLh0yzY2PJHev4-wCEwYBhgL/s640/garo%2B3.png" width="520" /></a></div>
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<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shape id="Imagen_x0020_4" o:spid="_x0000_i1029" style="height: 390.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 318pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image003.emz"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Como se puede observar, si tomamos en consideración estas premisas, las ganancias de la empresa se ven mejoradas de manera significativa. Sin embargo, estas premisas son mejoras endógenas de la empresa, por cuestiones netamente de Garovaglio. Por lo tanto, hay que contemplar que ha pasado con la economía nacional y con el sector de la construcción en el país durante el 2016 y 2017, que es en definitiva lo que terminará impactando en las ventas de la empresa durante 2018 y 2019 debido al “delay” de 2 años que la línea blanca posee en el ciclo de la construcción. <o:p></o:p></div>
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<br /></div>
<div class="MsoNormal">
A decir verdad, hay dos grandes “drivers” que mueven la demanda de los termotanques y calefones: a) el reemplazo de equipos ya instalados por desgaste u otros motivos; b) la construcción de nuevas viviendas. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
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<u>Reemplazo de equipos ya instalados: <o:p></o:p></u></div>
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<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
Sobre este tópico podemos destacar dos puntos. En primer lugar, un aumento en el consumo que ha llevado a un aumento en la demanda de termotanques, tal y como informa el INDEC en su informe técnico “Encuesta de comercios de electrodomésticos y artículos para el hogar”. Durante el tercer trimestre de 2017 se ha observado un incremento del 9,3% con respecto a igual periodo del año anterior, en consumo de cocinas, hornos, calefones y termotanques. Sumado a ello, la producción de termotanques a gas aumento un 29,73% en octubre (con respecto a octubre del año pasado) y de termotanques eléctricos aumentó 64,07% según informa el INDEC en el EPI publicado en diciembre de 2017 (<a href="https://www.indec.gov.ar/ftp/cuadros/economia/epi_12_17.pdf">https://www.indec.gov.ar/ftp/cuadros/economia/epi_12_17.pdf</a>). <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Esto se debe a las nuevas viviendas finalizadas, como así también cambio por avería o incluso cambio por un producto de mayor eficiencia. Cabe recordar que a lo largo del presente año se han llevado a cabo diversos aumentos tanto en la generación, transporte y distribución de energía eléctrica como así también del gas. Por lo tanto, cada vez más personas se encuentran inclinadas a cambiar sus electrodomésticos por otro de menor consumo y mayor eficiencia (http://www.lanacion.com.ar/2087773-llego-la-hora-de-la-eficiencia-en-el-consumo-de-energia).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
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<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Sumado a ello, Enargas ha impuesto mediante la resolución 4529/17 la implementación del Etiquetado de Eficiencia Energética en los termotanques que se vendan en el país. Esta medida junto a la medida de promover el uso de calefones sin piloto Clase A de eficiencia Energética, están orientadas a una utilización Racional y Eficiente del Gas. Sumado a ello se llevan a cabo diversas inspecciones en el país y aquellas personas que se encuentran en infracción debe adecuar su termotanque o bien reemplazarlo por uno que cumpla con las medidas dictadas por el Enargas. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
De esta manera, se genera mediante la necesidad de la eficiencia energético una presión sobre la demanda por termotanques que se adapten a dicho parámetro. No es de extrañar que en concordancia con dicha medida Rheem haya sacado al mercado su nuevo termotanque de alta eficiencia con un 35% de ahorro energético. Una implementación a gran escala de dicha medida podría resultar por demás beneficiosa para las ventas de la empresa. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>Construcción de nuevas viviendas<o:p></o:p></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
Se había hecho mención párrafos atrás de que el periodo 2013 – 2015 había sido bastante perjudicial para el sector de la construcción. Dicha tendencia ha comenzado a revertirse durante 2016 y 2017. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
“Durante el año 2016 en la ciudad de Buenos Aires se registraron obras nuevas por un total de poco más de 1 millón de m2. La cifra representa un salto porcentual importante del 68,5 % con respecto a los magros números del año 2015 que junto con el 2013 y 2014 fueron el período más prolongado de más baja superficie registrada para construir en la ciudad en más de 70 años. Para cobrar una verdadera dimensión de la pésima performance de los años 2013, 2014 y 2015, vale mencionar que sólo en el año de la guerra de la Malvinas en 1982 y en 2002 luego de la crisis de convertibilidad se inscribieron menos m2 de obras en Buenos Aires que dichos años “ (<a href="http://www.reporteinmobiliario.com.ar/nuke/article3289-donde-cuanto-y-que-se-construye-en-buenos-aires.html">http://www.reporteinmobiliario.com.ar/nuke/article3289-donde-cuanto-y-que-se-construye-en-buenos-aires.html</a>).<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-UfmIMdMpsc8/Wku2AIgh2cI/AAAAAAAAAMM/qcnClZ7831QMs1eplPx_WST64GAXzbdHwCEwYBhgL/s1600/garo%2B4.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="415" data-original-width="538" height="307" src="https://3.bp.blogspot.com/-UfmIMdMpsc8/Wku2AIgh2cI/AAAAAAAAAMM/qcnClZ7831QMs1eplPx_WST64GAXzbdHwCEwYBhgL/s400/garo%2B4.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<o:p><br /></o:p></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shape alt="construcción en la ciudad de Buenos Aires" id="Imagen_x0020_5" o:spid="_x0000_i1028" style="height: 311.25pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 403.5pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="construcción en la ciudad de Buenos Aires" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image004.jpg"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
Asimismo, durante el 2017 si tomamos el índice ISAC publicado por el INDEC podemos observar que la superficie cubierta autorizada por los permisos de edificación acumulada en 11 meses de 2017 ha aumentado un 9,8% con respecto al mismo periodo de 2016 a nivel nacional (https://www.indec.gov.ar/uploads/informesdeprensa/isac_12_17.pdf). <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Asimismo, en Catamarca (donde la empresa ha decido utilizar las fábricas de Finpack S.A para producir los termotanques eléctricos de Rheem S.A para abastecer al NOA), el empleo en la construcción ha aumentado un 34% , por lo que permite augurar un crecimiento del sector también en dicha provincia. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Atento a lo expuesto, es factible augurar un mayor nivel de ventas de la empresa en los próximos ejercicios 2017 – 2018 y 2018 – 2019 atento a la mejora de las cifras en el sector construcción durante 2016 y 2017. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Es por ello que se ha realizado un último escenario, éste al 2019, en el cual se obtiene un crecimiento orgánico y real (es decir por sobre la inflación del 2018 y 2019, estimadas en 15% y 10% respectivamente de acuerdo a las metas de inflación indicadas por el gobierno durante fines de diciembre) de 5%. Este aumento en el volumen de ventas genera una mejora de 1% en el margen bruto de la compañía. Se mantienen las consideraciones respecto a las bajas de costos por indemnizaciones y juicios laborales mencionadas en el escenario 3, se aplica una reducción del 50% del impuesto a los débitos y créditos atento a que sería el segundo año de vigencia de la medida, se asume que se ha utilizado el 100% del quebranto a favor. </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Asimismo, atento a que durante 2018 vence la mayoría de la deuda financiera de la empresa, se asume que la misma se “rolleará” y siendo que la deuda databa de 4 años y la misma se encontraba emitida en pesos, tendrá mayores costos debido a la suba de tasas en pesos. Por lo tanto, se estimó un aumento en los costos financieros en 50% a efectos de realizar un fuerte castigo al resultado para tener más margen de seguridad. Por último, el resultado obtenido es a 2019, por lo tanto se ha actualizado el valor obtenido un año para tener el valor de dicha ganancia a 2018. Se ha actualizado dicho monto al 25% (teniendo en cuenta que para el 2019 la inflación esperada es de 10%, se trataría de una tasa de descuento real de 13,63%) al considerarse un rendimiento exigido por el inversor aceptable para una valuación conservadora. Al haber finalizado las pérdidas de Finpack S.A, Garovaglio vuelve a poseer el 70% de las ganancias de Rheem S.A <span class="MsoFootnoteReference"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span style="font-family: "calibri" , sans-serif; font-size: 11.0pt; line-height: 115%;"><a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Desktop/Garo.docx#_ftn1" title="">[1]</a></span></span><a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Desktop/Garo.docx#_ftn1" title=""><!--[endif]--></a></span><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<span class="MsoFootnoteReference"><span class="MsoFootnoteReference"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-dxYlLXIwB_g/Wku2ANQiiGI/AAAAAAAAAMQ/V5uH0NU5Hh4iUDArarwYYqk3GffXBnIkwCEwYBhgL/s1600/garo%2B5.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="522" data-original-width="396" height="640" src="https://4.bp.blogspot.com/-dxYlLXIwB_g/Wku2ANQiiGI/AAAAAAAAAMQ/V5uH0NU5Hh4iUDArarwYYqk3GffXBnIkwCEwYBhgL/s640/garo%2B5.png" width="484" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span class="MsoFootnoteReference"><span class="MsoFootnoteReference"><br /></span></span></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shape id="Imagen_x0020_10" o:spid="_x0000_i1027" style="height: 390.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 296.25pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image005.emz"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El resultado neto consolidado actualizado<a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Desktop/Garo.docx#_ftn2" name="_ftnref2" title=""><span class="MsoFootnoteReference"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span style="font-family: "calibri" , sans-serif; font-size: 11.0pt; line-height: 115%;">[2]</span></span><!--[endif]--></span></a>, si tomamos un tipo de cambio para finales de 2018 de $20,5 como figura en la última REM del banco central, ascendería a USD 4,1 MM monto que continúa siendo menor a lo que la empresa estaba generando durante el ejercicio 2014 – 2015 (ver primera página del informe) antes de sufrir los efectos de la recesión e incluso a los resultados del ejercicio 2015 – 2016 (USD 4,4 MM), pero mostraría una clara recuperación con respecto a los niveles de 2015 – 2016 y 2016 – 2017.<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
No debe perderse de vista que la empresa ha cerrado una de las líneas que más perdidas le traía aparejadas y que se está saliendo de uno de los peores momentos en el sector de la construcción. Por lo tanto, la estimación efectuada, podría ser de muy factible cumplimiento. Va de suyo que no se está asumiendo que la empresa vuelva a su récord de ganancias, sino que simplemente vuelva a estar en línea con las ganancias que ha sabido obtener años anteriores a la recesión (en donde aún contaba con las perdidas arrastradas por Finpack S.A)<o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>Valuación y posibles targets <o:p></o:p></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
Como se habrá podido observar, a lo largo del presente se han mostrado diversos escenarios que pueden llegar a tener lugar en los próximos trimestres. Para la valuación se han tomado en cuento el ratio PER Forward y EV/EBITDA (para dejar de lado los intereses financieros que si bien son sustanciales, son ajenos al negocio operacional que se quiere valuar). Se han ponderado los diversos resultados para cada uno de los ratios y escenarios; y por último se ha obtenido un promedio del precio obtenido por cada ratio para llegar al posible precio objetivo. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-gX7n0YQG4zo/Wku2Ax6AHFI/AAAAAAAAAMc/mh6SEJfjlS43kAPzhuWeAhgkd1b5VuizACEwYBhgL/s1600/garo%2B6.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="242" data-original-width="1019" height="150" src="https://3.bp.blogspot.com/-gX7n0YQG4zo/Wku2Ax6AHFI/AAAAAAAAAMc/mh6SEJfjlS43kAPzhuWeAhgkd1b5VuizACEwYBhgL/s640/garo%2B6.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<v:shape id="Imagen_x0020_8" o:spid="_x0000_i1026" style="height: 160.5pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 425.25pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image006.emz"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
De esta forma a un precio objetivo de 20,92 se tendría un posible upside de 60% aún cuando se ha sido conservador en las ponderaciones y en las premisas de las estimaciones, las cuales podrían ser aún más benignas atento a los datos publicados por el INDEC en el EPI y a la solidez que ha mostrado el sector de la construcción. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Por último, cabe aclarar que en este caso, se está valuando una empresa que está comenzando a dar vuelta su negocio de una mala situación hacia una situación provechosa. Por lo tanto, el inversor podrá optar por adelantarte a que esta confirmación se dé en los próximos trimestrales, o bien comenzar a formar una posición adelantándose a la confirmación de los “fundamentals”, dependiendo el nivel de riesgo que desee asumir. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u>Driver Adicional Ajeno a la Valuación <o:p></o:p></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><br /></u></div>
<div class="MsoNormal">
Existe un posible catalizador extra sobre el precio de la acción el cual es exógeno al negocio de la empresa y a la valuación en sí. El mismo está relacionado a la causa “ GYSIN Y CIA S.A. SOC. DE BOLSA S/OTROS - CONCURSO S/INC. DE APELACION”. En dicha causa, el Mercado de Valores, realizó una liquidación forzosa de acciones de Mirgor y Garo que GYSIN y Cia S.A. soc. de bolsa poseía, a efectos de saldar un pasivo para con el Merval. Sin perjuicio de ello, atento a que Gysin ya se encontraba en concurso preventivo, dicha liquidación forzosa habría resultado en perjuicio del resto de los acreedores violando el principio de “Par Conditio Creditorum”. Es decir que el Merval, habría cobrado su crédito antes que el resto de los acreedores. Dicha causa ha tenido sentencia de primera instancia en la que el juez ha fallado a favor del Merval con respecto a la liquidación de las acciones de Mirgor y Garo. La medida fue apelada y elevada a la cámara. En dicha instancia el fiscal de cámara ha emitido dictamen, en el cual recomienda revocar la decisión de primera instancia atento a que la operatoria de Merval viola las disposiciones del proceso concursal. <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-hYq-ynsIuU8/Wku2BQPBTsI/AAAAAAAAAMc/0I4YDcmFsoYua1NYYtpQOmExH1t4-_PpwCEwYBhgL/s1600/garo%2B7.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="623" data-original-width="473" height="640" src="https://4.bp.blogspot.com/-hYq-ynsIuU8/Wku2BQPBTsI/AAAAAAAAAMc/0I4YDcmFsoYua1NYYtpQOmExH1t4-_PpwCEwYBhgL/s640/garo%2B7.png" width="484" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<v:shape id="Imagen_x0020_9" o:spid="_x0000_i1025" style="height: 372.75pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 295.5pt;" type="#_x0000_t75"> <v:imagedata o:title="" src="file:///C:/Users/NCAPPE~1.INV/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image007.png"> </v:imagedata></v:shape><o:p></o:p></div>
<span style="font-size: 11pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif;">La causa se encuentra actualmente en la Sala F de la cámara Nacional de Apelaciones en lo Comercial, en donde recibirá sentencia de segunda instancia. En caso de que los jueces de segunda instancia fallen de acuerdo al dictamen del Fiscal General, el Merval podría verse forzado a reponer los activos liquidados. Es decir que deberá recomponer 41.000 acciones de Mirgor (pre Split 3x1) y 4.161.395 de acciones de Garo. Por lo tanto, en caso de una sentencia de este estilo en cámara, el mercado se podría ver forzado a salir a comprar dichas cantidades para recomponer la posición de Gysin S.A. El fallo de la cámara resulta incierto a la fecha como así tampoco se puede saber si pondrá algún tipo de condiciones a la restitución de acciones. Sin embargo, es dable destacar la existencia del dictamen del fiscal general y la posibilidad de que esto pueda ocurrir. En dicho caso, hay que tener en cuenta que 4.161.395 acciones de Garo equivalen a más de 40 ruedas del volumen promedio de operaciones que la plaza de Garo </span></span>
<br />
<span style="line-height: 115%;"><span style="font-family: "times" , "times new roman" , serif; font-size: large;"><br /></span></span> <span style="line-height: 115%;"><span style="font-family: inherit; font-size: large;">Disclaimer: El presente informe no es una recomendación ni oferta de ningún tipo, es meramente una opinión argumentada, efectuada con información de acceso público. El inversor debe realizar su propio analisis e investigación antes de realizar cualquier decisión.</span></span><br />
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<hr align="left" size="1" width="33%" />
<!--[endif]-->
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<div id="ftn1">
<div class="MsoFootnoteText">
<a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Desktop/Garo.docx#_ftnref1" name="_ftn1" title=""><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 115%;">[1]</span></span><!--[endif]--></span></span></a><span lang="ES-AR"> Sin perjuicio de ello, atento al convenio de no competencia firmado entre Garovaglio y Rheem S.A. , ésta debe abonarle al Holding 1,5% de las ventas netas, por lo cual el resultado final correspondiente a Garovaglio podría ser superior al 70%, pero a efectos de obtener una valuación más conservadora se ha optado por mantener el 70%</span><o:p></o:p></div>
</div>
<div id="ftn2">
<div class="MsoFootnoteText">
<a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Desktop/Garo.docx#_ftnref2" name="_ftn2" title=""><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri" , sans-serif; font-size: 10.0pt; line-height: 115%;">[2]</span></span><!--[endif]--></span></span></a><span lang="ES-AR"> </span>Se recuerda que la tasa de descuento fue elegida en base al criterio de rendimiento exigido a la inversión, de manera subjetiva, por lo que los inversores podrían elegir otra tasa de descuento que se adapte mejor a sus propias estimaciones y niveles de riesgo exigido<o:p></o:p></div>
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</div>
Anonymousnoreply@blogger.com7tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-1441792229272332912017-11-17T12:17:00.000-03:002017-11-17T12:31:47.494-03:00Dale Gas! (DGCU2)Post realizado en colaboración con Tolstoi y @iglejav un gran analista y amigo de la casa.<br />
<br />
Distribuidora de Gas Cuyana es una empresa dedicada al transporte y distribución de gas natural en la zona de Cuyo, abasteciendo a las provincias de Mendoza, San Juan y San Luis. Es una empresa que cotiza en el panel Merval, con una ponderación cercana a 2%.<br />
<br />
Cuenta al 30/09 con 589.600 clientes y un sistema de distribución (redes y gasoductos) de 14419 kilómetros. Su contrato de concesión alcanza al 2027 y es renovable por 10 años.<br />
<br />
En los 3 meses finalizados el 30/9, la compañía gano 159 millones de pesos con una facturación de $857M. Ajustando este resultado por una contingencia judicial (no recurrente) la empresa tuvo un margen neto del 22% (de los mas altos del sector). Con este ajuste en mente el BPA trimestral se encuentra en torno a $1 para una empresa que cotiza a $39.6 con un market cap de unos $8000 millones. Debemos tener en cuenta que este invierno ha sido cálido, lo cual ha mermado el volúmen de ventas.<br />
Es importante aclarar que al tratarse de una distribuidora de gas las ventas de la empresa siguen cierta estacionalidad, observamos que el trimestre "fuerte" estacionalmente es el tercero, ahora bien, no es tanta la concentración en este trimestre, explicando solo el 30% de los despachos anuales basado en el promedio de los últimos 5 años:<br />
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<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIQOum7bO58BoXiWSyFK5VM1QCeWdEJztgsSIpaSMmzB7oN57IdD3G4QwEQds7pUf_3h33MIIB8R19fukmJscLHBlyR-YUnWtHvwR8DVxWbF6j4KjqCn0wGBF0aVZzw0FP7jPRqDZqH0Jc/s1600/dgc.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="128" data-original-width="536" height="152" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhIQOum7bO58BoXiWSyFK5VM1QCeWdEJztgsSIpaSMmzB7oN57IdD3G4QwEQds7pUf_3h33MIIB8R19fukmJscLHBlyR-YUnWtHvwR8DVxWbF6j4KjqCn0wGBF0aVZzw0FP7jPRqDZqH0Jc/s640/dgc.png" width="640" /></a></div>
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La empresa tiene pactados aumentos tarifarios por 40% en Diciembre y por 30% en Abril. Los costos por compras y transporte de gas se llevan poco mas de la mitad de la facturación. Esto implica que en los meses venideros los aumentos tarifarios van a incrementar los ingresos de la compañía a una tasa muy superior al resto de su estructura de costos.<br />
<br />
Gas Cuyana tiene un balance sin deuda y con aproximadamente 1400 millones de pesos en efectivo & equivalentes de alta liquidez (LEBACs, bonos, etc). Esto es $6,7 por acción en efectivo y este monto debería crecer con los sucesivos trimestres. Vale mencionar también que en este corto período de tiempo cobrando tarifas bajo el primer ajuste la empresa ha construido una reserva para dividendos que supera $1 por acción, sin contar el resultado del 3q17 y es de esperarse que reparta utilidades siempre que cumpla con los planes de inversión comprometidos.<br />
<br />
Es una compañía con un calce en su capital de trabajo muy favorable para rebotes en la economía y para estos aumentos tarifarios (cobran sus facturas en menor tiempo a lo que le pagan a sus proveedores de gas, por ejemplo). Esto le permite ir mejorando de forma significativa sus índices de liquidez cortoplacistas. El current ratio (activo corriente / pasivo corriente) paso de 0,66 a casi 1 en los primeros nueve meses del 2017. A medida que transcurran los trimestres, vamos ir viendo estos indicadores subir a buen ritmo (algo que aumenta la posibilidad del cobro de dividendos en el futuro cercano).<br />
<br />
En cuanto al grupo de Control y el floating de la empresa, al 30/09/17 el mismo estaba conformado por Inversora de Gas Cuyana, con el 51% del capital ordinario, dentro del mismo, Magna Inversiones y RPBC gas tienen el 10,71%, siendo el grupo controlante de la sociedad. El FGS por otro lado tiene 52.852.416 acciones clase b. Con lo cual el floating real alcanza el 12,87% de la compañia.<br />
<br />
Algo que puede preocupar es la reacción de la demanda ante aumentos en las tarifas, para ello una respuesta plausible la da un estudio de la elasticidad de la demanda de gas:<br />
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<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQd2hYCmL2QbDVY4I_OUlzngQwFw4yT6Htm7dae4eEckidR3Nw3keEj3h7EtQVLrqpDfzQpja2_k0jKyOpRzqiT45kyqDLzp6ENuP8emj-V0Bh7bbMc3iA_R-TdjAGVNkfnOH06l-rePu3/s1600/dgcu5.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="895" data-original-width="684" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgQd2hYCmL2QbDVY4I_OUlzngQwFw4yT6Htm7dae4eEckidR3Nw3keEj3h7EtQVLrqpDfzQpja2_k0jKyOpRzqiT45kyqDLzp6ENuP8emj-V0Bh7bbMc3iA_R-TdjAGVNkfnOH06l-rePu3/s640/dgcu5.jpeg" width="488" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
<br />
Ante incrementos de las tarifas finales de un 100% el consumo se puede reducir en un 7%, con la economía en franco crecimiento este número, ya bajo, puede caer algo más. <span style="white-space: pre;"> </span><br />
<a href="https://www.enargas.gob.ar/secciones/audiencias-publicas/RTI/cuyana/Informe_Cuyana.pdf">https://www.enargas.gob.ar/secciones/audiencias-publicas/RTI/cuyana/Informe_Cuyana.pdf</a><br />
<br />
Si pensamos en el crecimiento posible en los volúmenes vendidos, contrastando la posible caída mencionada, dado el plan de inversiones se observa que en la zona de influencia de la empresa hay una considerable cantidad de hogares sin gas ubicados sobre la red existente, lo cual abarata la inversión necesaria para incluirlos como clientes:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiWQcaL2gbKrtv4YM5W4faLu7O8vrDiBBWyiIxR9but1A-xWuiEi2FSUPtJABuPnPkhzfozD-ZmEnZjdctuCIAuUDK2fDXch_SZm8C48dZdjw_E-Z8n9de_ghEprr39aUOwv9tXgp5K31ZH/s1600/dgcu1.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="747" data-original-width="691" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiWQcaL2gbKrtv4YM5W4faLu7O8vrDiBBWyiIxR9but1A-xWuiEi2FSUPtJABuPnPkhzfozD-ZmEnZjdctuCIAuUDK2fDXch_SZm8C48dZdjw_E-Z8n9de_ghEprr39aUOwv9tXgp5K31ZH/s400/dgcu1.jpeg" width="370" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOGYPwQl6jKyppteUbKWMvYDhaot49wEp35wQaDRF-6HReN7090YAYm3F55yzmKU-rPU3l4CigEQRzZLOl9y83eAHBadS0WVtD5Rr8FRWcGq605xNuEhDN_EeAQEiLQRdJkgIBS_pYzm0T/s1600/dgcu3.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="280" data-original-width="450" height="248" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhOGYPwQl6jKyppteUbKWMvYDhaot49wEp35wQaDRF-6HReN7090YAYm3F55yzmKU-rPU3l4CigEQRzZLOl9y83eAHBadS0WVtD5Rr8FRWcGq605xNuEhDN_EeAQEiLQRdJkgIBS_pYzm0T/s400/dgcu3.jpeg" width="400" /></a></div>
<br />
<br />
Los nuevos clientes potenciales son 165.000 sobre una base de clientes actual de 590.000 es una ventana de crecimiento interesante. Ante esto la empresa le ha solicitado a TGN un considerable aumento en sus despachos hacia la red de DGCU2, que se encuentra en trámite.<br />
<br />
El plan de inversiones 2017-2021, contando las obligatorias y las opcionales suma $4000 millones, el 50% del market cap actual de la empresa, lo que da una idea de los ingresos que el estado ha comprometido ya que la RTI contempla las inversiones y una ganancia de capital "razonable" para la empresa.<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4XaoKDfGBz_jUVIhrgnikllb6pAvBcUsKofeSptroDH3G07dMc-Vh3QNSCb0-jZhV455VyDvz064TtkiZhYWkKT00ZL-FaIg1UXcRkVJMQrxVeCuJI1PZnQ6NeL4narbckfJnXN3Q6Qo-/s1600/dgcu4.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="650" data-original-width="691" height="301" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg4XaoKDfGBz_jUVIhrgnikllb6pAvBcUsKofeSptroDH3G07dMc-Vh3QNSCb0-jZhV455VyDvz064TtkiZhYWkKT00ZL-FaIg1UXcRkVJMQrxVeCuJI1PZnQ6NeL4narbckfJnXN3Q6Qo-/s320/dgcu4.jpeg" width="320" /></a></div>
<br />
<br />
Cuánto valen los activos de DGCU a nuevo?<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiq-EB3L1-F5QCfnXmZvo8IAZqprihJYJmSwsV_MzFhBCF1XkH7I9jGffPFzELgwFeOkhH-s4beXSTwoj8WqhUQIpqnqAlz9TUerhdb7pOpAjrtdxpQIo5pwyAROYWwpmOSa8rTjvcBXCID/s1600/dgcu2.jpeg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="963" data-original-width="682" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiq-EB3L1-F5QCfnXmZvo8IAZqprihJYJmSwsV_MzFhBCF1XkH7I9jGffPFzELgwFeOkhH-s4beXSTwoj8WqhUQIpqnqAlz9TUerhdb7pOpAjrtdxpQIo5pwyAROYWwpmOSa8rTjvcBXCID/s400/dgcu2.jpeg" width="282" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
<br />
El valor en pesos de Junio de 2016 supera los 32.000 millones de pesos, es lo que se necesitaría según el informe para montar una DGCU a nuevo, como los activos no son nuevos se les aplica un descuento, pero pensamos que es un número a tener presente.<br />
<br />
<br />
DGCU cerró ayer con un valor bursátil en los $8000M. Factoreando estacionalidad y el cronograma de tarifas, es muy posible que la ganancia neta del 2018 este por encima de los 1100 millones de pesos. Para obtener este número asumimos que los costos por compra y transporte de gas crecen al mismo ritmo que el de los incrementos tarifarios (que son similares al otorgado a TGN) y el resto de la estructura de costos se mantiene y crece en una proporción similar a la de los ingresos (lo cual es conservador ya que los gastos administrativos y comerciales no deberían crecer tan fuertemente). No tenemos en cuenta aquí tampoco el ajuste inflacionario en tarifas que se realiza cada 6 meses por disposición de la RTI. Con estos supuestos conservadores obtenemos:<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjvjLeKIvyqcUHi3Jw15C9ISw2-PDz8NjpXzwLm3qooFM_FNCkOgeWNF1oTxHxlubWj52BuPpAASpiiysYz_OlkWTuMddfdommBquDB61a2xPbNEfPXO8hKNA2aK3HPyaUW9FGyQcQJY4aV/s1600/estimacion+dgc.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="299" data-original-width="532" height="356" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjvjLeKIvyqcUHi3Jw15C9ISw2-PDz8NjpXzwLm3qooFM_FNCkOgeWNF1oTxHxlubWj52BuPpAASpiiysYz_OlkWTuMddfdommBquDB61a2xPbNEfPXO8hKNA2aK3HPyaUW9FGyQcQJY4aV/s640/estimacion+dgc.png" width="640" /></a></div>
<br />
<br />
<br />
<br />
Lo cual arroja un resultado anual de $1180 millones el cual ajustamos a $1100 millones para contar con mayor margen de seguridad y obtener un Forward PE de 7,3. Es lo más bajo del sector.<br />
<br />
Midiendo estos comparables, en combinación con la buena solvencia patrimonial de la empresa, se le puede asignar cómodamente un precio objetivo de $65 asignándole un PER de 12, también cómodamente por debajo del sector.<br />
<br />
<br />
Disclaimer: el presente informe no es una recomendación ni oferta de ningún tipo, es meramente una opinión argumentada, efectuada con información de acceso público. El inversor debe realizar su propio análisis e investigación antes de realizar cualquier decisión.<br />
<div>
<br /></div>
Dostoievskyhttp://www.blogger.com/profile/12942092415689656945noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-65325724981276525962017-10-30T15:34:00.003-03:002017-10-30T15:34:51.385-03:00IPO Loma Negra<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Loma
Negra (LOMA) se apresta para comenzar a cotizar bajo el régimen de oferta
pública en Buenos Aires y NY. Ya se encuentra habilitado el ingreso de
manifestaciones de interés para el tramo local del proceso de oferta pública
bajo el mecanismo de formación de libro (book building). El rango de precios de
suscripción indicativo por nueva acción de valor nominal Ps 0,10 oscila entre
USD 3 y USD 3,8. El período de la oferta se extenderá hasta el día 31 de
Octubre. </span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Es
el productor de cemento líder en Argentina, donde la capacidad instalada de
producción del material esta llegando a su límite de utilización. La empresa
espera (basada en un reporte de ABECEB) una tasa de crecimiento anual compuesta
de 7,2% durante los próximos 5 años para el mercado local de cemento. </span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">El
market share de Loma Negra alcanza el 45,4% a Junio de 2017. Cuenta con
reservas en sus canteras que cubren 100 años de producción. También participa
en el mercado Paraguayo, mediante una participación de 51% en su subsidiaria
Yguazú Cementos S.A. que cuenta con un 46% del market share del país vecino.</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<br />
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
La deuda neta de la empresa al 30/6 alcanzaba los $4446mm, se espera recibir
aproximadamente USD 91,9mm por la colocación de la oferta primara, los fondos
obtenidos por la oferta secundaria serán aplicados al manejo de la deuda de la
compañía controlante de Loma Negra. Luego de ajustarse por el influjo de
capital los ratios de la compañía serían:</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<table border="0" cellpadding="0" cellspacing="0" style="border-collapse: collapse; width: 648px;">
<colgroup><col style="mso-width-source: userset; width: 99pt;" width="132"></col>
<col style="mso-width-source: userset; width: 92pt;" width="123"></col>
<col style="mso-width-source: userset; width: 115pt;" width="154"></col>
<col style="mso-width-source: userset; width: 85pt;" width="113"></col>
<col style="mso-width-source: userset; width: 94pt;" width="125"></col>
</colgroup><tbody>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa1" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Shares</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Precio @3,40</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Market Cap</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Market Cap USD</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">EV </span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa2" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> 596.026.490 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> $59,40 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> $35.402.781.453 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> $2.026.490.066 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> $38.323.881.453 </span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa3" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa1" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Book Value</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Price to BV</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Cash per Share </span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Net Debt </span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">USD ARS</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa2" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> 4,88 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">12,2</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> 3,058 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> $2.921.100.000 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">17,47</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa3" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa1" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">PER LTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Price to Sales</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Resultado </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Neto</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> LTM</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">EPS LTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">EPS Growth YoY 6M</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa2" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">34,1</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">2,9 </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">$1.037.300.000</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> 1,740 </span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">341%</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa3" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa1" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Margen </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Bruto</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> LTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Margen EBITDA LTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Margen </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">PreTax</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> LTM</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Margen </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Neto</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">LTM</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">EBITDA LTM</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa2" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">28,3%</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">25,3%</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">12,7%</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">8,50%</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> $3.082.600.000 </span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa3" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa3" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa1" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Ventas TTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Ventas por acción TTM</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Crecim</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">. </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">Ventas</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">YoY</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;"> (6M)</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">EV/Ebitda</span></div>
</td>
<td class="oa1" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt; font-weight: bold;">
</span></div>
</td>
</tr>
<tr height="15" style="height: 11.45pt; mso-height-source: userset;">
<td class="oa2" height="15" style="height: 11.45pt; width: 99pt;" width="132"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> $</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">12.200.400.000 </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 92pt;" width="123"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">20,46</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 115pt;" width="154"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">54%</span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 85pt;" width="113"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">12.4 </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
<td class="oa2" style="width: 94pt;" width="125"><div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: center; unicode-bidi: embed; vertical-align: bottom; word-break: normal;">
<span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;"> </span><span style="font-family: "calibri"; font-size: 9pt;">
</span></div>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br />
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg_98hiUV9RRHHIL8_hvmC_c0mmdq0owbphfb550Axmj2yl5jEF43OrcYGCXXvJt2UOsDu-rWcbE3OWjdevs2TTGyQ0RVB-6ppVy_bWrXuiA7bR9MqqleSO5p8kn9vrJL0MtgHRsoImPU-d/s1600/Captura+de+pantalla+2017-10-30+a+las+15.33.56.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="198" data-original-width="217" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg_98hiUV9RRHHIL8_hvmC_c0mmdq0owbphfb550Axmj2yl5jEF43OrcYGCXXvJt2UOsDu-rWcbE3OWjdevs2TTGyQ0RVB-6ppVy_bWrXuiA7bR9MqqleSO5p8kn9vrJL0MtgHRsoImPU-d/s1600/Captura+de+pantalla+2017-10-30+a+las+15.33.56.png" /></a></div>
<br /></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Entre
los activos de la empresa se encuentra el 80% de la concesión de la </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">red
ferroviaria de carga, con aproximadamente 3.100 km de líneas ferroviarias en
cuatro provincias </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">de Argentina</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">, conecta a cinco
plantas de producción de la Compañía (Olavarría, Barker, Ramallo, Zapala </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">y
L’Amalí</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">) con sus centros de distribución LomaSer, Solá y
Bullrich situados cerca de los principales centros </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">de
consumo</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">, por ejemplo, el área metropolitana del Gran Buenos
Aires, como también con puertos y el </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">yacimiento de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">petróleo
y gas de esquisto Vaca Muerta. La Compañía cree que la conexión de sus plantas
y centros </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">de distribución </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">ubicados en las
cercanías de los principales centros de consumo de cemento le permiten </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">reducir
considerablemente </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">el costo de transporte, optimizar los plazos de
comercialización y consolidar más su </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">posición competitiva</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">.
La concesión de Ferrosur Roca finaliza en 2023 y puede ser renovada por el
Gobierno </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Argentino por </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">10 años más</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">.
El segmento ferroviario explicó el 11,2% de la facturación de la empresa en
6m17. </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;"><br /></span>
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;"><br /></span>
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">PERSPECTIVAS:</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">
</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold; text-indent: -0.19in;"></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">El
principal proyecto de expansión de la empresa es la ampliación de la capacidad
instalada de su planta L'Amalí, pasando de las 2,2mm de toneladas actuales a
4,9mm a principios de 2020. L'Amalí se
encuentra ubicada en la provincia de Buenos Aires y será luego de su expansión
la mayor planta de Argentina y una de las mayores de Sudamérica. </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">La
inversión </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">prevista en la misma </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">incrementará la
capacidad de producción de la Compañía en </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">2,7 millones </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">de
toneladas al año, lo cual involucra una inversión de capital de aproximadamente
U$S350 </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">millones (</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">U$S130 por
tonelada). Tras dos décadas de escasez de inversiones </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">de
capital</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">, la capacidad instalada de producción de cemento en
el país es limitada y la Compañía cree que, en </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">el corto </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">plazo,
Argentina se enfrentará a un déficit estructural de oferta de cemento. En los
primeros nueve </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">meses de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">2017, el consumo de
cemento en Argentina incrementó un 10,7% interanual, según la AFCP</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">.</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .25in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.25in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">La
planta L’Amalí está estratégicamente ubicada en las cercanías de la región de
Buenos Aires y del </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">centro de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">distribución más
importantes de la Compañía, LomaSer, en una región de Argentina a la que se le
atribuye </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">el 42</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">% del consumo de
cemento nacional.</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .25in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.25in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .25in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.25in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">El
consumo de cemento per cápita Argentino se encuentra entre los mas bajos del
continente</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">:</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .25in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.25in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0PnHaAyyc6SCcK_uxHKiB4w6r-vUiD7bHjaNYvYB-p8nSHEkkyyHVXnls3UWgtmwUwOcr1qAB24fGhhL7mblzpWG64DgA6x6KCpmvN8hN-aqw4Dg2pM4PuDabsqYcX2eSG36K7gTg7CF7/s1600/loma2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="293" data-original-width="961" height="97" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEg0PnHaAyyc6SCcK_uxHKiB4w6r-vUiD7bHjaNYvYB-p8nSHEkkyyHVXnls3UWgtmwUwOcr1qAB24fGhhL7mblzpWG64DgA6x6KCpmvN8hN-aqw4Dg2pM4PuDabsqYcX2eSG36K7gTg7CF7/s320/loma2.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">El
mercado del cemento en Argentina ocupa el tercer lugar en Sudamérica por
tamaño, con un consumo </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">de aproximadamente </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">10,8 millones de
toneladas en 2016. El cemento vendido en Argentina es casi </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">exclusivamente
de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">producción nacional. Según la AFCP, las importaciones
representaron tan solo un 0,2% del consumo local </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">y las </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">exportaciones
fueron prácticamente despreciables a 2016. </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">El </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">sector
de la construcción ha iniciado una fase de recuperación en 2017, con un total </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">de
crecimiento </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">del 10,7% interanual en el consumo de cemento durante
los primeros nueve meses de 2017, </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">de acuerdo </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">con
AFCP. Además, el consumo de cemento aumentó 13,0% interanual durante el tercer
trimestre </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">de 2017 </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">mientras que el
índice del sector de la construcción en Argentina aumentó en 15,5% interanual </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">en
septiembre</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">, reflejando una nueva tendencia de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">recuperación.</span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.25in; margin-top: 0pt; text-align: left; text-indent: -0.25in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhDnd0HcTwc1_Ox6jcDQZK6Lw5K3AV5IdKzwXTgevBk3xQW75wiZDgjfKjPIV0_5CEUR4Yg8mJu5Wy4eNbH6ybvs1T_0N7OdelQeIkDRnjeV8QFsoO3HjVsvp11lGzy5JroY8bqNU3MbHTR/s1600/loma3.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="264" data-original-width="1007" height="83" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhDnd0HcTwc1_Ox6jcDQZK6Lw5K3AV5IdKzwXTgevBk3xQW75wiZDgjfKjPIV0_5CEUR4Yg8mJu5Wy4eNbH6ybvs1T_0N7OdelQeIkDRnjeV8QFsoO3HjVsvp11lGzy5JroY8bqNU3MbHTR/s320/loma3.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">El
</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">siguiente cuadro </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">muestra la demanda
estimada de cemento en Argentina en millones de toneladas para los próximos </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">5
años. En </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">e</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">sta estimación de demanda se sustentan los planes de la
empresa tendientes a aumentar su capacidad instalada de modo de encontrarse
preparada para aumentar sus ventas y market share de darse el escenario
planteado.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgK0qhcUaOesWXnd1CgIMvGap4PEDqHtRIlkPxLUyYrDuomBozkJwCtUBFWavCUyHOC2Sv0tV3ruYu9j1Z5-C-M9iOBuvgUcvButdd9IskKUSiAv6JGVp7FXa9RPupkmYdQW_s0zT5HbupA/s1600/loma4.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="407" data-original-width="588" height="221" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgK0qhcUaOesWXnd1CgIMvGap4PEDqHtRIlkPxLUyYrDuomBozkJwCtUBFWavCUyHOC2Sv0tV3ruYu9j1Z5-C-M9iOBuvgUcvButdd9IskKUSiAv6JGVp7FXa9RPupkmYdQW_s0zT5HbupA/s320/loma4.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">En
cuanto a la competencia, el principal competidor de la empresa es Holcim
Argentina, con un market share de </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;">26,5, seguido por
Cementos Avellaneda con el 24,3%. Esta última se encuentra aumentando su
capacidad instalada, en una proporción menor a la propuesta por LOMA y a un
costo por tonelada sensiblemente mayor.</span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; text-align: justify; text-indent: -0.19in;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzRN1Hwdbnw55NkhWlNs2vrcethlZYd0MeWF7zHkNpoVAHHT4lH8oXhoLVxgQTc7Ep9jN0bpKjNr90YKjLw0mgf8osyoaYOFNahguzhjM72gs007F0hxIv3zU0c0SKaf5Ow3hJFDBYYMRV/s1600/loma6.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="262" data-original-width="546" height="153" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhzRN1Hwdbnw55NkhWlNs2vrcethlZYd0MeWF7zHkNpoVAHHT4lH8oXhoLVxgQTc7Ep9jN0bpKjNr90YKjLw0mgf8osyoaYOFNahguzhjM72gs007F0hxIv3zU0c0SKaf5Ow3hJFDBYYMRV/s320/loma6.png" width="320" /></a></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">ALGUNOS RIESGOS</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Si
bien la deuda de Loma Negra se encuentra en niveles manejables para la
compañía, existe un riesgo de tipo de cambio latente, 75% de la misma esta
denominada en USD a una tasa promedio de Libor + 3,5% y 25% en Pesos a BADLAR
+3,5%. Sobre la parte denominada en USD pesará un castigo non-cash ante cada
devaluación que significará peores resultados bottom line para la empresa. </span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">De
tener que recurrir a importaciones paqra cubrir demanda potencial o comenzar a
ganar market share de cara a la entrada en producción de su nueva planta los
margenes tenderán a ser mas bajos.</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">En
el caso de no concretarse la expansión de la demanda esperada por la empresa,
será dificil conseguir mercado para su producción extra. </span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;"><br /></span></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<!--[if ppt]--><span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><!--[endif]--><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">La
no renovación de la concesión ferroviaria puede afectar la estructura logística
de la empresa, el estado puede requerir también inversiones en la misma
que afecten el flujo de caja de la empresa.</span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; language: es; margin-bottom: 0pt; margin-left: .19in; margin-top: 0pt; mso-line-break-override: none; punctuation-wrap: hanging; text-align: justify; text-indent: -.19in; text-justify: inter-ideograph; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">VALUACIÓN</span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0in; margin-top: 0pt; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt; font-weight: bold;">
</span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Utilizando
el método de múltiplos comparables procedemos a comparar algunos ratios clave
de Loma Negra (suponiendo una salida en el rango medio de la oferta, USD 3,4). </span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">En
primer lugar la comparación mas importante debe realizarse con </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Juan</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
Minetti (HOLCIM) ya que </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">es</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"> la </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">única</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
cotizante local del sector, se observan ratios </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">similares</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">,
con un </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">mejor</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"> </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">margen</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
de EBITDA y EV/EBITDA para Loma Negra y </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">mejor</span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">
PE y P/BV para JMIN. </span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">Podrían justificarse múltiplos mas elevados para LOMA
dado que es el líder de mercado y a diferencia de JMIN se encuentra expandiendo
su capacidad instalada.</span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<br /></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-size: 11.0pt;"><span style="font-family: "wingdings"; mso-special-format: bullet;">ü</span></span><span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;">A
nivel Latinoamericano se observa que el precio medio propuesto para la
suscripción se encuentra en línea con sus pares, vale aclarar que las
cotizantes de estos países operan en mercados de cemento mas “maduros” que el
local. </span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgBRF7DO83ZY88sTaHCH446oFbYwwj7MEa0Piuzpwzvbkv9RCzZ94bFdRHDhTUAm0FyI3AaotIj2IhNgCwaWx8pjeJLUWLwhNIrcS361yYqgPs956ZG-48hXjYofJDw3dAwmlYMDoF_eVyp/s1600/loma9.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="138" data-original-width="607" height="72" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgBRF7DO83ZY88sTaHCH446oFbYwwj7MEa0Piuzpwzvbkv9RCzZ94bFdRHDhTUAm0FyI3AaotIj2IhNgCwaWx8pjeJLUWLwhNIrcS361yYqgPs956ZG-48hXjYofJDw3dAwmlYMDoF_eVyp/s320/loma9.png" width="320" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<b>CONCLUSIÓNES</b></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold"; font-size: 11pt;"><br /></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;">1) El book viene muy demandado con lo cuál es muy posible que veamos un overshooting en el primer día de cotización y/o un cambio en el rango de precios sugerido por la empresa. </span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;"><br /></span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;">2) Mas allá de los ratios estáticos que no se presentan muy atractivos, en un nivel de USD 3,4 y asignandole una buena probabilidad de ocurrencia al incremento en la demanda de cemento local, los ratios forward pueden resultar atractivos si consideramos que LOMA puede llegar en ese escenario a capturar varios puntos de market-share, amén de la reducción de costos fijos en su planta mas importante que puede redundar en una mejora de margenes. </span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;"><br /></span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;">3) Uno de los costos mas importantes en la producción de cemento es la energía, consultado por BienVista al respecto el CEO de la empresa afirmo que a nivel industria de cemento se pagan los costos por energía mas altos de la región y puede esperarse una baja de los mismos a futuro. </span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;"><br /></span></span></div>
<div style="direction: ltr; margin-bottom: 0pt; margin-left: 0.19in; margin-top: 0pt; text-indent: -0.19in; unicode-bidi: embed; word-break: normal;">
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;">4) De darse estos supuestos, puede tratarse de una buena empresa para una pequeña porción de la cartera en el rango 3,4-3,6. Es decir, para obtener un buen rendimiento suscribiendo el papel es necesario (entre otros) que se cumpla un fuerte incremento en el share que captura Loma Negra y que la demanda de cemento en en país crezca a niveles muy elevados por un tiempo considerable. es por esto que resulta difícil tomar una posición importante en la empresa. </span></span><br />
<span style="font-family: "itc officina sans bold";"><span style="font-size: 14.6667px;"><br /></span></span>
<span style="font-family: itc officina sans bold;"><span style="font-size: 14.6667px;">El presente informe no es recomendación es meramente un opinión argumentada , efectuada con información publica de la empresa. El inversor deberá complementar la lectura con su propio analisis e investigación, previo a tomar una decisión.</span></span><br />
</div>
</div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
Dostoievskyhttp://www.blogger.com/profile/12942092415689656945noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-50223712796435386792017-10-17T12:38:00.000-03:002017-10-17T12:38:24.434-03:00Al boom energético le falta subir una térmica: Central Puerto<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span lang="es-419">Brief</span></u></b><span lang="es-419">:<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Central
Puerto es el mayor generador privado de electricidad de la Argentina, con un
market share del 20%, por encima de Pampa quien ostenta el 19% incluyendo los
activos comprados a Petrobras.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Sin
embargo, y como veremos a lo largo del análisis, sus activos son más valiosos y
eficientes, y han sido incorporados sin la emisión constante de deuda. Hoy
Cental Puerto administra una red de activos de inmenso valor y no tiene deuda
financiera.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">A su vez,
su managment es reconocido en todo el mercado por ser uno de los más
profesionales y eficientes en la materia, al surfear crisis de deuda en 2007,
desendeudar, pagar dividendos y crecer…, en un contexto adverso para el
sector. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_FOOv3kFCn3c2zum8RsUCS1dWfgvUPClc-Ijy0opINZAVsRG6geL-H0VHSgVIffjpfLK-a9A0Z7MiprZdrY6efM4wZtFGjM2Hw3rDLyBSK-RwlMWeSwvGr_r2r2be8XcToeqBIB5J_hM/s1600/cepu+2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="803" data-original-width="1245" height="257" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEh_FOOv3kFCn3c2zum8RsUCS1dWfgvUPClc-Ijy0opINZAVsRG6geL-H0VHSgVIffjpfLK-a9A0Z7MiprZdrY6efM4wZtFGjM2Hw3rDLyBSK-RwlMWeSwvGr_r2r2be8XcToeqBIB5J_hM/s400/cepu+2.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span lang="es-419">Drivers:<o:p></o:p></span></u></b></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">El
Gobierno ha decidido eliminar progresivamente los subsidios energéticos, hasta
llegar a 0 al finalizar su mandato. Esto se traduce en tarifas más altas para
los usuarios, con mayores ingresos plenos para los actores privados del
Sistema. Si bien han aumentado, aún la tarifa energética residencial de la
Argentina está muy por detrás de nuestros vecinos. La tarifa promedio es de usd
64 x MWH, mientras que en Chile es usd 133, Brasil usd 139, Perú usd 140 y
Uruguay 196 usd. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">La
Argentina se encuentra un estado crítico de generación energética, con una
capacidad de disponibilidad regular por debajo de la demanda –y de sus picos-
por lo que debe hacer trabajar equipos que pasan a indisponibilidad
rápidamente, o bien importar saldos de países vecinos. Ello obligará, bajo la
nueva lógica del Gobierno, a remunerar fuertemente la oferta privada para que
no sólo aparezca, sino para lo haga en forma rápida y abundante. Algo de esto
ya hemos estado viendo tanto para energías tradicionales como renovables con la
dolarización de todas las remuneraciones al sector, asi como el sendero de dos
aumentos anuales hasta 2019.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">Es
inminente la entrada en operación comercial del ciclo combinado de Vuelta de
Obligado –VOSA- , lo que activa el esquema de devolución de CAMMESA a los
beneficiarios del fideicomiso adhoc, donde CEPU posee el el 56%. Esto implicará
un salto en el Activo –al no estar debidamente computado, sino a costo y dólar
histórico- y en las utilidades de la Compañía a partir de 2018: la deuda a
registrar asciende a más de USD 500 millones de capital + intereses a ser
percibidos a lo largo de 120 cuotas mensuales, y el ingreso esperado por este
concepto en 2018 suma USD 77 millones. Es decir, VOSA significará por sí sola
alrededor de $1 por acción en 2018, tomando un tipo de cambio promedio para el
período de $19.5 (promedio del Presupuesto 2018 es $19.30). Durante este mes se
están realizando ensayos de conexión y la Empresa proyecta su 2018 con este
ciclo en operación. A su vez, no sólo Central Puerto está interesada en ello,
sino que CAMMESA es también parte interesada, al precisar –como hemos visto-
aumentar con urgencia la capacidad energética del país, con el aliciente de una
economía en crecimiento y demandando energía en forma creciente.<o:p></o:p></span><br />
<span lang="es-419"><br /></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiECzQHrgyU4hsoyDWEwwESu8900mIQqDA37Z81d84ttvHHAtrE4nhV1qQgR9EUqZz2K_PlCb9Syvn72OSDf7G_VOflkTgLjwrYR7kVX8yeILAY4fC-IKjcIftavHeomCdY9uq9zQQEm9U/s1600/cepu3.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="457" data-original-width="1600" height="113" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiECzQHrgyU4hsoyDWEwwESu8900mIQqDA37Z81d84ttvHHAtrE4nhV1qQgR9EUqZz2K_PlCb9Syvn72OSDf7G_VOflkTgLjwrYR7kVX8yeILAY4fC-IKjcIftavHeomCdY9uq9zQQEm9U/s400/cepu3.jpg" width="400" /></a></div>
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">En
el primer trimestre de 2018 entran en operación los dos parques eólicos
licitados y adjudicados, que demandaron una inversión de USD 230 millones,
siendo el 70% provisto por un brazo financiero de la CAF y el resto con aportes
de capital de CEPU. Lo interesante es que la TIR adjudicada en los pliegos
ronda el 17% y la tasa de interés de estos préstamos es accesible. Por lo que
CEPU ganará un diferencial de tasas cercano al 10% por sobre USD 150 millones,
e ingreso pleno sobre USD 80 millones. En términos agregados, podría estar
contribuyendo a los resultados 2018 con USD 30 millones anuales, que ajustados
al 80% que es la participación de CEPU en CEPU Renovables asciende a USD 24 millones.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">En
síntesis, nuevos proyectos de generación a iniciar en pocos meses que podrían
representar utilidades nuevas por USD 100 millones, en torno a $1.30 x acción.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhoVntBCciLeR2W5HjudKevkC4j6jz51QDgNrB1BbXOzp84LLfGxU11WUKhUd5hndsyyyTsU8JUgBAanR1lktQ8UV4ozoFI4Xm7aXxtBXht7M9RvBwsFvJOBTHXo4Xn7_5nXeZsPRkiruU/s1600/cepu1.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="482" data-original-width="1367" height="140" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEhoVntBCciLeR2W5HjudKevkC4j6jz51QDgNrB1BbXOzp84LLfGxU11WUKhUd5hndsyyyTsU8JUgBAanR1lktQ8UV4ozoFI4Xm7aXxtBXht7M9RvBwsFvJOBTHXo4Xn7_5nXeZsPRkiruU/s400/cepu1.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<b><u><span lang="es-419">Fundamentos:<o:p></o:p></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 18.0pt;">
<b><u><span lang="es-419"><br /></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Central
Puerto es el mayor generador privado de electricidad, con una capacidad de
generación de 3.791 MW. No obstante ello, y pese a no tener proyectos aprobados
en los últimos años, el Directorio decidió adquirir equipamiento como sí. Aprovechando la caja, solidez financiera y el
tipo de cambio, anticiparon compras de turbinas, descontando que nuevas
condiciones para el sector más temprano que tarde llegarían.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><span lang="es-419">Adquirieron cuatro turbinas de gas de gran
potencia y alta eficiencia</span></b><span lang="es-419">: una GE con capacidad para 373MW, dos Siemens de 298MW cada una y otra
Siemens de 285MW. A su vez, compraron un predio de 130 hectáreas en Zarate para
almacenar primero, e instalar después nuevos proyectos de generación. Es decir,
para que se ponga en consideración: <b>Central
Puerto adquirió anticipadamente las turbinas necesarias para incrementar en un
33% su capacidad de generación.</b> <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Un costo
no menor de una central…, ya lo anticipó. <b>Esto
habilitará nuevos proyectos por 1.254 MW en su ciclo simple</b>, pudiendo
incrementar en 600MW adicionales si se cerrasen los ciclos, mediante tres
turbinas adicionales. Managment está en eso, presentando proyectos de esta
envergadura en cada licitación que lanza el Ministerio de Energía, siendo
adjudiatario ya de 400 MW que podrían entrar en operación en 2019/2020.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">En <b>2020 también vencerán los fideicomisos de
Timbues y Belgrano</b> pasando a patrimonio de CEPU entre el 15 y 30% -actual
participación en ambas-, incremetándose el activo y las utilidades, al dejar de
percibir ingresos por servicios de operación y pasar a facturar la energía
despachada como actor del mercado.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Por otro
lado, el segundo trimestre de 2017 trabajó con 2/3 del Q con la nueva
remuneración de potencia y con un tipo de cambio promedio de $15.72. En este 3T
el tipo de cambio promedio fue un 10% superior, sumando al mes que faltó. Y en
el cuarto trimestre tendremos con un tipo de cambio esperado 5% superior al 3T, sumada a que <b>en noviembre la potencia “base” aumenta 16%
en dólares y la potencia “adicional” un 100% en dólares! </b><o:p></o:p></span><span style="font-family: "times new roman" , serif;">Esta misma variación, de 100% en dólares para el
componente “adicional” aplica tanto para generación térmica como hidroeléctrica. </span><br />
<span style="font-family: "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span lang="es-419" style="font-family: "times new roman" , serif;">¿Cómo
se remunera? CAMMESA paga una cantidad determinada de dinero por la potencia <b>“mínima”</b>,
que surge de la tecnología y escala de la turbina; un componente <b>“base”</b> que
técnicamente llama “disponibilidad garantizada ofrecida (DiGO)”, que en rigor
es aquella potencia que el generador se compromete a ofertar al mercado
mayorista. Para que se entienda, para que CEPU pueda ofrecer permanentemente un
plus de potencia al sistema en caso de que se lo demande, tiene que estar
activando procesos permanentemente. No es que moviendo un interruptor sale del reposo y
entra en actividad en un instante. Esto es lo que la normativa llama “base” y
es lo que aumenta, a partir de noviembre, otro 16% en dólares. Pero por último,
tenemos lo que se llama la “DiGOAsig”, que es el componente <b>"adicional"</b>, que es nada más y nada menos que aquella
disponibilidad garantizada ofrecida, pero asignada. Es decir, efectivamente
despachada y comercializada. Este componente es el que, a partir de noviembre,
se incrementa en un 100% en dólares. No todos los generadores privados ofrecen “DiGO”,
ni mucho menos logran “DiGOAsig”, solo aquellos generadores eficientes son
capaces de hacerlo. Hablando mal y pronto, CECO está más preocupada por
garantizar y cumplir su potencia mínima ofrecida que por satisfacer picos de
demanda del sistema.<span style="font-size: 13.5pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span lang="es-419" style="font-family: "times new roman" , serif; font-size: 13.5pt;"><o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Con lo que
el 4T tendríamos 2/3 con nuevos precios y más tipo de cambio. Parados en
diciembre, frente a enero digamos, los ingresos habrán crecido por: a) tipo de
cambio de 14% y potencia base al 36%, y adicional al 114%. Un porcentaje de
aumento de ingreso por potencia en pesos notable contra costos de explotación
que no se movieron más del 20%, siendo que la rentabilidad marginal de estos
aumentos es muy grande, al tener buena parte del costo hundido y/o atado a
convenio.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Así y
todo, durante el <b>segundo trimestre tuvo
una ganancia operativa de $872 millones de pesos</b>, con resultados
financieros que siempre contribuyen, al tener una posición positiva e
incremental. <b>Neto de impuestos a las
ganancias, el trimestre cerró una ganancia neta de $750 millones, equivalentes
a $0.50 x acción, frente a los $0.36 del primer trimestre, donde tuvo menor
tipo de cambio y menor remuneración. <o:p></o:p></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419">Actualmente, rigen tres variantes de remuneración: energía
existente, energía nueva y energía renovable. La mayor parte de la generación
es la existente que se pagaba en 2016 unos usd 10 cash por MWh<b>, en 2018 estos MWh serán remunerados a usd
18, mientras que los “nuevos” en torno a usd 34 y los renovables a usd 60</b>.
Es por ello que todas las empresas de energía están bañando de proyectos ante
cada licitación y Central Puerto al tener ya predios y turbinas compradas está
en una posición ventajosa porque puede postular menores tiempos de puesta en
servicio. </span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b>A su vez, la perspectiva es
que “energía existente” y “nueva” convergan sus precios a partir del 2019, por
lo que “energía existente” continuará aumentando en términos reales su
facturación.<o:p></o:p></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><span lang="es-419">Pocos sectores se encuentran bajo la certidumbre
de aumentar sus ventas y su precio, con la salvaguarda de contratos
dolarizados, como la generación eléctrica</span></b><span lang="es-419">. Y CEPU se presenta con la mejor opción para
surfear este proceso. A su vez, CEPU autorizó la emisión de una obligación
negociable por hasta USD 1.000 millones por caso que tuviera que recurrir
rápidamente a capital para financar proyectos de envergadura, y es de público
conocimiento el objetivo de listar acciones en Estados Unidos, lo que augura
demanda y un poco de espuma en las cotizaciones.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span lang="es-419">Target:<o:p></o:p></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
Bajo una
perspectiva conservadora, Cental Puerto podría obtener ingresos a lo largo de
2018 promedios de $0.65 por acción por su capacidad existente –dependiendo de
variaciones de tipo de cambio, y teniendo en cuenta los dos aumentos que habrá
a lo largo del año-, que agregados y consolidados a los ingresos por VOSA y CP
Renvoables, <b>alcanzamos $3.9 pesos por
acción</b>: trabajando un P/E entre 15 años –bajo un escenario estable- pero
hasta de 20 años, siendo optimista, y viendo lo que se está pagando en el
sector en empresas fuertemente endeudadas, <b>podríamos
esbozar un target para la acción de entre $58.5 (15) y $78 (20), representando
un upside enorme a capturar.</b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="es-419"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span lang="es-419">Extras:<o:p></o:p></span></u></b><br />
<b><u><span lang="es-419"><br /></span></u></b></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l0 level1 lfo2; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><b><span lang="es-419">CEPU tiene una participación
relevante en dos distribudoras de gas del Centro y Cuyo del país</span></b><span lang="es-419">, donde gracias a mejoras en las tarifas
han ido recuperando margen. 2T16
aportaron $49 millones versus $73 millones del 2T17…, si bien marginal para lo
que genera la CEPU “energética”, todo suma. A su vez, son participaciones que se
han revaluado notablemente los últimos meses, por caso que optaran por desprenderse de ellas.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="mso-list: l0 level1 lfo2; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span lang="es-419" style="font-family: "symbol"; mso-ansi-language: #580A; mso-bidi-font-family: Symbol; mso-fareast-font-family: Symbol;">·<span style="font-family: "times new roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; line-height: normal;">
</span></span><!--[endif]--><span lang="es-419">El
volumen operado en las últimas semanas está generado un crecimiento notable en
la ponderación de CEPU en el Merval de cara al próximo trimestre, <b>impulsando a fondos comunes de inversión a
replicar dicha composición.<o:p></o:p></b></span><br />
<span lang="es-419"><b><br /></b></span>
<span lang="es-419"></span><br />
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-indent: -18.0pt;">
<b><span lang="es-419" style="font-family: "times new roman" , serif; font-size: 13.5pt;"> </span><span lang="es-419" style="font-family: "times new roman" , serif;"> </span></b><span lang="es-419" style="font-family: "times new roman" , serif;">En noviembre de 2017 tendremos la adjudicación de la
<b>Ronda 2</b> de energías renovables, donde CEPU intentará conseguir nuevos megas eólicos
y/o solares.</span></div>
<br />
El proyecto de ley que está ingresando al Congreso para que a partir del Ejercicio 2018 las empresas puedan incorporar en sus balances el reflejo de la inflación pasada generará en muchas empresas, principalmente en aquellas de capital intensivas, una oportunidad para que a un costo bajo, se actualicen los valores de los bienes de uso de la Sociedad. Sólo en la parte de "turbinas" los seguros superan en $1.000 millones su valor contable, dando a espacio para la activación. Esto permitirá incrementar, en primer lugar, el patrimonio de la Sociedad (+ activo - penalidad impositiva), pero fundamentalmente, aumentará las amortizaciones contables, reduciendo la utilidad imponible a IIGG, sin por ello afectar en un ápice la generación de efectivo por parte de la Compañía.<br />
<br /></div>
<span style="text-indent: -18pt;">De
cara a la reclasificación a </span><b style="text-indent: -18pt;">MSCI
Emergentes + ADR</b><span style="text-indent: -18pt;">, más electricidad y mejor pagada, mucha generación de caja
sin deuda (dividendos), así como unas políticas gubernamentales revalidadas
electoralmente, generarán un terreno fértil para que CEPU tenga un gran 2018.</span>Gramarhttp://www.blogger.com/profile/03738921958025068716noreply@blogger.com18tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-75622494238829555142017-10-10T13:08:00.000-03:002017-10-10T13:08:22.811-03:00Mirgor: 2 empresas al precio de 1<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En este caso tuve el honor de escribir este informe con Mariano Turk , a quien considero uno de mis mentores en el mundo de la bolsa, un orgullo haber compartido este trabajo con vos y que formes parte del equipo de Bienvista. </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La empresa ha tenido un abrupto “rally” luego de que el
grupo de control, que había anunciado previamente que iba a vender el 3% de su
tenencia en el 2017, informara a la CNV que había cumplido con su objetivo de
venta. Según informo la empresa en un posterior comunicado a la CNV, se realizó
una venta en bloque entre el grupo de control y un grupo de inversores particulares
por aproximadamente 325.000 acciones. De esta forma, el mercado parece haber
retomado el interés por la empresa. Sin embargo, la culminación de las ventas
programadas por el grupo de control es un factor externo que había puesto una
presión artificial sobre la cotización. Por lo tanto resta ahora analizar, los
factores intrínsecos de la compañía para determinar si la misma posee un
potencial “upside” aún mayor o no.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El comportamiento de la cotización. De la euforia al
pesimismo</span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La cotización tuvo un acelerado rally desde diciembre de
2015 pasando de $200 a $1600 (precios previos al posterior Split 3 x 1 que se
realizó). Desde ese punto, la empresa tuvo que afrontar golpes adversos en lo
que se refiere a sus líneas de negocios. Se perdieron contratos importantes
como los de Nokia y Microsoft. Sumado a ello, presentó un balance por debajo de
lo estimado durante el cuarto trimestre de 2016. De esta forma, la cotización
descendió hasta alcanzar los $280 (o $840 si tomamos precios pre – Split 3x1).
Por lo tanto, el detrimento del panorama de la empresa había hecho que la misma
descendiera un 47% desde máximos.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El desempeño de la empresa durante el 2017</span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El panorama no lucía alentador para el ejercicio 2017. Sin
embargo, sorprendió mostrando un resultado en su primer trimestre superior a lo
esperado, donde se dejaba asentado que el nivel de producción de celulares
Samsung venía creciendo por arriba de las expectativas. De esta manera el
primer trimestre arrojó una utilidad neta de $115 MM, donde Iatec (la
subsidiaria de Mirgor a través de la cual se fabrican los celulares, notebooks
y televisores) fue la principal protagonista en las ganancias, mientras que la
línea del sector automotor continuaba arrojando pérdidas. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El sendero hacia un panorama más prometedor comenzó a
visualizarse luego de que la empresa anunciara un convenio con la empresa Ford
para fabricar los equipos de climatización para su modelo Ford Ranger. De esta
forma, la compañía se estaba garantizando una mayor producción para su línea de
negocios menos rentable y la cual venía arrastrando perdidas. Por lo tanto,
podría llegar a revertir las pérdidas de dicho sector en futuros trimestres.
Sumado a ello, el sistema Maria (que permite seguir la cantidad de despachos
que Mirgor realiza) mostraba un nivel de despachos bastante alto, lo cual
auguraba buenos resultados para el segundo trimestre. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">De esta manera, llegamos a la presentación del balance del
segundo trimestre. Aquí se terminó de confirmar el buen momento que estaba
atravesando la empresa. No solo por el nivel de ventas, sino también por una
mejora en la política de costos y financiera. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La empresa tuvo ventas por $5053 millones. Un 33% más que el
mismo trimestre del año pasado. Sin embargo, logro aumentar su margen bruto en
un 79,6% interanual, pasando de un margen bruto de 10,8% en el 2Q16 a un 14,6%
en el 2Q17. A su vez, y aquí es donde se puede observar palpablemente la mejora
operacional, la empresa obtuvo un resultado operativo de $379 MM contra $ 76 MM
interanual. Es decir que con un aumento del 33% en las ventas, la empresa logro
ganar operativamente 5 veces más. Asimismo, sus intereses financieros a pagar
pasaron de $71 MM a $11 MM en el 2017, mostrando también un ahorro en la parte
financiera. Con respecto a su situación financiera, solo posee USD 55,3 MM de
deuda financiera que devenga interés, a 4,34% anual. De esta forma el ratio
Deuda/ EBITDA se encuentra en 1,17 siendo totalmente manejable por la empresa.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con respecto al sector de autopartes, mostró en el 2Q17 un
aumento del 23,5% interanual en sistemas de climatización, reduciendo las pérdidas
del trimestre a solo $37 MM y quedando cada vez más cerca del “break even”
operativo todo ello sin que el acuerdo con Ford se encuentre completamente
operativo. En la medida en que el mismo vaya tomando mayor incidencia, los
resultados del sector deberían ser cada vez mejores.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">De esta forma, Mirgor logró cerrar un segundo trimestre con
utilidades por $210 MM contra $119 MM “year over year” (interanual). Es decir,
un incremento del 76% con respecto al mismo periodo del año anterior. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por lo tanto, en el primer semetre de 2017 la empresa había
hecho una manifestación muy clara: Habían dado comienzo a un MUY BUEN AÑO. Sin
embargo, más importante aún era otra manifestación que estaba comenzando a
realizar la empresa y con la potencialidad de transformar ese MUY BUEN AÑO, en
un año EXCELENTE. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En el balance de la subsidiaria IATEC, se anunció la
creación de una empresa llamada GMRA SA (Grupo Mirgor Retail Argentina S.A.).
Es decir, que se había creado una empresa para la comercialización de productos
electrónicos. Esto incluye tanto a los productos que la misma IATEC produce,
como así mismo a productos importados de su aliada comercial Samsung, la
empresa número 1 en electrónica de consumo a nivel mundial. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 11pt;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 11pt;">Este evento ocasiona un cambio disruptivo en la
empresa, con una consecuencia determinante: Se puede dejar atrás la dependencia
del régimen de promoción impositiva de Tierra del Fuego. Al contar con esta
línea de negocios totalmente nueva, la empresa posee más herramientas para
utilizar ante un escenario que ponga fin al régimen impositivo a finales de
2023. </span><u style="font-size: 11pt;">Si bien es un hecho lejano en el tiempo, y del que aún no se sabe si
efectivamente se va a poner fin al mismo o no</u><span style="font-size: 11pt;">, es un hecho que ponía cierto
castigo a la valuación de la empresa. Con la creación de GMRA, Mirgor puede
llegado el caso, compensar con mayores importaciones y comercializaciones, una
eventual merma en el volumen de producción. A su vez, GMRA le permite a la
empresa posicionarse en la parte más rentable del negocio de electrónicos de
consumo. La consecuencia es clara, GMRA ha permitido que Mirgor se transforme
en una nueva empresa, marcando un claro “antes y después” en la historia de la
compañía.</span> </span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Valuando el “antes y el después”</span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">A raíz de lo mencionado creímos conveniente dividir la
valuación en dos partes. La primera en la “Mirgor Tradicional” es decir sin
GMRA para mostrar como aún sin este cambio tan trascendental, la empresa puede
tener uno de sus mejores ejercicios económicos. La segunda, con la
incorporación de la nueva línea de negocios y proyectando futuras ganancias con
el nuevo negocio ya asentado. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La Mirgor Tradicional<o:p></o:p></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El quid de la cuestión aquí pasa por el desempeño que tenga el
sector automotriz y el nivel de producción de IATEC para el resto del ejercicio
y ejercicios futuros. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con respecto al sector automotriz, como bien se mencionó
párrafos atrás, es la línea de negocio más floja de la empresa y que arrastra pérdidas
operacionales. Esta situación se comenzaría a dejarse atrás con el acuerdo ya
mencionado con Ford. En la medida en que Ford incremente su demanda, la empresa
comenzará a arrojar mayores números en este sector. Sumado a ello, y tal como
la empresa misma informará mediante nota a la CNV, para el 2019 prevén que
Mercedez Benz incremente en un 50% sus pedidos de equipos de climatización para
su nuevo modelo “Sprinter” en virtud de un convenio firmado entre ambas
empresas. Es decir que la empresa ha estado generando nuevos negocios para su
sector más débil, lo cual permitiría obtener resultados muchos mejores sobre
esta línea, fortaleciendo aún más utilidades futuras. Asimismo, la ley de
autopartes podría generar que varias compañías automotrices se acerquen a Mirgor
a efectos de gestionar nuevos acuerdos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con respecto a la fabricación de IATEC, utilizando el
sistema Maria, se ha tomado conocimiento que los despachos para el tercer
trimestre (tomado desde 09/06 al 15/09) alcanzaron las 1.152.149 unidades de
celulares, 76.350 televisores y 20.400 pantallas. Sumado a ello, la empresa ha
procedido a la venta del galpón ubicado en Guayaquil 4301, La Tablada, el cual generaría una utilidad extraordinaria
en el tercer trimestre. De esta manera, atento al nivel de ventas y asumiendo
que la empresa mantiene los márgenes obtenidos en el 2Q17, podríamos estimar
utilidades entre $250 y $300 MM para el tercer trimestre. Dejando la puerta
abierta hacia el 4Q17, el cual suele ser estacionalmente el de mayor nivel de
producción de la empresa, por lo cual se podría obtener una ganancia similar a
la del tercer trimestre. Por lo tanto, podríamos realizar la siguiente
valuación tomando en cuenta las posibles utilidades de la empresa en el
ejercicio 2017:</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-SO3hfFzdDUE/WdwUmeLNDWI/AAAAAAAAAHg/eNpmfXTRQ_44Kb8wOpRiSDnfEPXnqW3ggCLcBGAs/s1600/mirgor%2B1.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="102" data-original-width="632" height="102" src="https://3.bp.blogspot.com/-SO3hfFzdDUE/WdwUmeLNDWI/AAAAAAAAAHg/eNpmfXTRQ_44Kb8wOpRiSDnfEPXnqW3ggCLcBGAs/s640/mirgor%2B1.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por lo tanto, la empresa tradicional (Sin GMRA) <b>podría tener un potencial upside de un 35%</b>
si tomamos en cuenta sus utilidades por acción y asimismo un PER de 12 (se
utiliza un PER bastante por debajo de la media del Merval, en atención a la
incertidumbre sobre la prórroga del régimen fueguino post 2023 y al riesgo por
la concentración de ventas en el único cliente: Samsung). <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Perspectivas a futuro para la “Mirgor Tradicional”<o:p></o:p></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con respecto a la parte automotriz, en la medida en que la
economía consolide su recuperación, el sector debería seguir la misma suerte. (<a href="http://www.rionegro.com.ar/autos/industria-automotriz-en-recuperacion-YX3563551" target="_blank">Industria automotriz en recuperación</a>).
Sumado a ello, Brasil está dejando atrás una de sus recesiones económicas más
grandes de la historia. Esto genera efectos positivos para la industria
automotriz ya que Brasil es uno de los principales compradores de automotores
producidos en Argentina. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con respecto a la fabricación de celulares Samsung, la
recuperación económica del país también impulsará un mayor consumo. En este
sentido es dable destacar la abrumadora cuota de mercado que ha ido ganando
Samsung en la telefonía celular, gozando con más del 60% de la cuota de mercado
local (<a href="http://www.iprofesional.com/notas/252490-celulares-samsung-smartphones-notebook-smartphone-tierra-del-fuego-led-tv-tecnologia-celular-tableta-Que-marcas-eligen-los-argentinos-el-ranking-top-ten-de-ventas-de-celulares-TV-y-tablets" target="_blank">¿Qué marcas eligen los argentinos?: el ranking "top ten" de ventas de celulares, TV y tablets</a>).
Sumado a ello, el lanzamiento de su nuevo modelo “S8” ha marcado récords de
ventas tanto en Corea del Sur, como en Europa, y ha tenido un gran nivel de
ventas en Argentina, por lo cual podría impulsar a una demanda aún mayor de
fabricación. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Es de suma importancia destacar que el gobierno está
abarajando la posibilidad de imponer una “White List” a efectos combatir el
contrabando de electrónicos hacia el país. En la actualidad entran casi 3
millones de celulares al país de manera ilegal. Atento a ello, el Ministerio de
Producción, la Secretaría de Comunicaciones y el Enacom se encuentran en
tratativas para implementar la “White list” (<a href="https://www.elliberal.com.ar/noticia/307788/ingresaron-3-millones-celulares-contrabando-cuarta-parte-mercado-total" target="_blank">Ingresaron 3 millones de celulares de contrabando, una cuarta parte del mercado total</a>).
Esta medida (que ya se lleva a cabo en países como Colombia y Chile) haría que
sea obligatorio para activar un teléfono presentar factura de compra e indicar
donde se adquirió el mismo. De esta manera, se pondría un freno al contrabando
ilegal y quienes importen dichos objetos deberán abonar los impuestos
correspondientes, incrementando el valor final del bien, haciéndoles perder
competitividad contra la producción nacional. Es decir, que si la medida tiene
éxito, el mercado de celulares tendría un potencial de crecimiento de 3
millones de celulares por año solo por esta cuestión. Por lo tanto Mirgor
podría aumentar su producción en 1/1,2 millones de unidades solo poniéndole fin
al contrabando. Esto podría significar un aumento en la facturación <b>de 220/250 millones de dólares </b>solo
solucionando este tema. <o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por último, debemos destacar una inversión que posee Mirgor
y que por lo pronto pasa desapercibida por el mercado. Se trata de la
participación que posee en la exploración de una mina de oro: Mina Don Nicolás.
A lo largo del ejercicio ha arrojado una pérdida de $75 MM, siendo que todavía
se encuentra en la fase preparatoria. Una vez finalizada dicha etapa se espera
que la mina comience a mostrar resultados positivos, engrosando las utilidades
de Mirgor. De esta forma, se obtendrían ganancias por una nueva línea de
negocios, la cual le vuelve a otorgar independencia del régimen impositivo de
Tierra del Fuego.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En suma, la empresa
tradicional se encuentra en un muy buen momento, incrementando su producción y
negocios en todas sus áreas, en camino a dejar atrás pérdidas operativas en el
sector automotriz y con la posibilidad de obtener un record de utilidades para
este ejercicio 2017. Todo ello, sin contar con el nuevo negocio de
comercialización al que tendrá acceso con GMRA y el cual propone un potencial
adicional enorme. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La nueva Mirgor<o:p></o:p></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como se menciono párrafos atrás, la creación de GMRA dispone
un cambio disruptivo en el negocio de la empresa, al abrir las puertas del negocio
de la distribución, importación y comercialización de productos de electrónica
de consumo. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">A decir verdad, Mirgor había comenzado meses atrás a
incursionar en el negocio de la distribución de teléfonos Samsung. Sin embargo,
el volumen de esta distribución ha comenzado a acrecentarse. En la actualidad
la compañía atiende en forma directa a través de su subsidiaria IATEC,
alrededor de 15 cuentas que pertenecen al sector retail. Estas cuentas
anteriormente eran abastecidas por otros distribuidores de la firma coreana.
Para entender la magnitud del incremento en los volúmenes de este negocio,
estamos hablando de unas 30.000 unidades al mes y una facturación de
aproximadamente 120 millones de pesos cada 30 días. Hoy este nuevo negocio ya
representa el 6% de la facturación total de la empresa, aportando unos 10
millones de pesos por mes de utilidad neta. Se encuentra asimismo en franco
crecimiento, ya que Samsung va ampliando la cantidad de clientes a ser
atendidos en forma directa por IATEC. </span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Muchos se preguntarán que llevó a la
compañía coreana a modificar el criterio de distribución, dejando de lado a
distribuidores históricos como Visuar, Multipoint o Stylus: Es básicamente una
cuestión de costos. Hasta hace un tiempo atrás, Iatec facturaba por cuenta y
orden de Samsung a los distribuidores antes mencionados, que asimismo vendían
los teléfonos a las cadenas medianas y chicas del interior del país, volviendo
a facturar estos mismos teléfonos. El distribuidor le cargaba entre un 25 y un
30% al precio del teléfono salido de fábrica, encareciendo sensiblemente el
precio final pagado por el consumidor. La distribución de Iatec ha permitido
una reducción en el precio final del teléfono, sobre todo en las cadenas
comerciales más pequeñas (hecho que permite a su vez que Samsung siga ganando
cuota de mercado en Argentina). <u>Este negocio debiera ir creciendo en los
próximos meses a partir de la incorporación de nuevos clientes, pero
principalmente a partir de la irrupción de GMRA SA como el nuevo canal
minorista de Mirgor</u>.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
</div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">GMRA SA producirá un cambio disruptivo al generar la
incorporación del negocio de la comercialización a Mirgor. No solamente
permitiría generar utilidades a partir de la comercialización de los productos
que la empresa ya fabricaba y distribuía, sino que además comienza a independizarla del riesgo fueguino. Este
negocio se encuentra radicado en el "continente" ya que los puestos
de venta están todos fuera de la isla de Tierra del Fuego. Al día de hoy, se
encuentran abiertos 3 puntos de venta: Solar de la Abadía, La Plata, Adrogué.</span> <o:p></o:p></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-9agnLhosz1E/WdwVO_Z7y0I/AAAAAAAAAHw/tov7ES5R9Yg3w9gT4bWW7SalnB1s-uvBwCLcBGAs/s1600/mirgor%2B2.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="540" data-original-width="960" height="225" src="https://3.bp.blogspot.com/-9agnLhosz1E/WdwVO_Z7y0I/AAAAAAAAAHw/tov7ES5R9Yg3w9gT4bWW7SalnB1s-uvBwCLcBGAs/s400/mirgor%2B2.png" width="400" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-XU2Di8UL0W4/WdwVMmt3qwI/AAAAAAAAAHo/gNhjUjlHQXkfiLLg6jk9Jy8lUOXwC9WoQCLcBGAs/s1600/mirgor%2B3.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="960" data-original-width="720" height="400" src="https://1.bp.blogspot.com/-XU2Di8UL0W4/WdwVMmt3qwI/AAAAAAAAAHo/gNhjUjlHQXkfiLLg6jk9Jy8lUOXwC9WoQCLcBGAs/s400/mirgor%2B3.jpg" width="300" /></a></div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-03m1owfmulU/WdwVMoQDB0I/AAAAAAAAAHs/ogPfCoPReg8v9RrPwBtLCFK7JMKyhhqSwCLcBGAs/s1600/mirgor%2B4.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="540" data-original-width="960" height="225" src="https://4.bp.blogspot.com/-03m1owfmulU/WdwVMoQDB0I/AAAAAAAAAHs/ogPfCoPReg8v9RrPwBtLCFK7JMKyhhqSwCLcBGAs/s400/mirgor%2B4.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El breve, se estarán abriendo puntos de venta en Nordelta,
San Miguel, Palermo, Jumbo Palermo, Lomas de Zamora, Avellaneda, a razón de 1
por semana, hasta llegar en una primera etapa a 100 locales comerciales. </span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Lo interesante de estos "Kioscos", como lo suelen
denominar los retails, es que no solamente se venderán teléfonos, sino también
un sinnúmero de accesorios: Auriculares, fundas, vidrios, cargadores
inalámbricos, bluetooth, cámaras 360, equipos de realidad virtual, relojes,
tablets, etc, todos productos que GMRA SA importará directamente. Por lo tanto
no solamente se facturarán teléfonos, sino principalmente accesorios. Asimismo,
al precisar con poco personal para su explotación, permite abaratar los costos
en comparación a los locales tradicionales en los centros comerciales. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Valuando el nuevo negocio<o:p></o:p></span></u></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Tomando en cuenta el nivel de ventas que poseen negocios
similares, y los márgenes del sector, estimamos una utilidad bruta de entre 30
y 40%, y una rentabilidad neta que no debiera estar por debajo del 10/12%.
Esperamos que el promedio de venta alcance a los 50/60 millones de pesos
anuales por “kiosco”, lo que significarían unos $5000/$6000 millones más de
venta para el grupo. Esto debería estar generando una utilidad final para este
negocio de entre 500 y 700 millones de pesos por año (una vez culminado el
proceso de aperturas). <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por lo tanto si durante el 2018 la empresa logra mantener
los niveles de producción de Iatec esta línea de negocios podría generarle
$1200 millones de utilidades. Un incremento en el nivel de fabricación del
negocio automotriz por su acuerdo con Ford (estimamos 62.000 unidades por
trimestre) permitiría absorber las pérdidas operativas y comenzar a mostrar
ganancias en torno a los $120 millones. Asimismo, GMRA podría comenzar a mostrar
ganancias por otros $150 millones (teniendo en cuenta que para finales de 2018
no va a estar completamente asentada). En base a ello realizamos la siguiente
proyección: <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-QJHfly3s84M/WdwVgC-6SKI/AAAAAAAAAH0/GbZpqMMSDWkFllBQ6quqk578UJdY0kO7ACLcBGAs/s1600/mirgor%2B5.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="102" data-original-width="523" height="124" src="https://4.bp.blogspot.com/-QJHfly3s84M/WdwVgC-6SKI/AAAAAAAAAH0/GbZpqMMSDWkFllBQ6quqk578UJdY0kO7ACLcBGAs/s640/mirgor%2B5.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
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<div class="separator" style="clear: both;">
</div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como “drivers” adicionales, podemos mencionar la mina de oro
que podría comenzar a generar utilidades durante el ejercicio 2018 , la
implementación de la “White List” que haría incrementar sustancialmente la
producción de Mirgor, potenciales nuevos acuerdos con otras empresas
automotrices. Todos ellos, son hechos muy plausibles y que harían elevar las
utilidades del a empresa y por ende el target de la valuación. <o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Link de interes: <a href="https://soundcloud.com/radio-conciencia-de-inversor" target="_blank">Conciencia de inversor programa 31 de agosto de 2017</a> </span></div>
<div class="MsoNormal">
<br />
<br />
<br />
<div class="MsoNormal" style="font-family: "times new roman"; font-size: medium; font-style: normal; font-weight: normal; letter-spacing: normal; text-align: justify; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">
</div>
<br />
<div class="MsoNormal" style="font-family: "times new roman"; font-size: medium; font-style: normal; letter-spacing: normal; text-align: justify; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">
<div style="margin: 0px;">
<span style="text-align: start;"><span style="font-size: large;">El presente informe no es recomendación es meramente un opinión argumentada , efectuada con información publica de la empresa. El inversor deberá complementar la lectura con su propio analisis e investigación, previo a tomar una decisión.</span></span></div>
</div>
</div>
Anonymousnoreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-61593459654301431692017-09-22T12:04:00.000-03:002017-09-22T12:04:52.420-03:00Mirgor (MIRG): Buen primer semestre y cambio disruptivo en el modelo de negocios<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Acercamos un post de Mariano, gran conocedor de
Mirgor, un placer que sea parte de BV<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Una grata sorpresa me produjeron los últimos 2
trimestres de la compañía. Luego del mal resultado presentado en el IV
trimestre del 2016, esperaba un primer semestre de 2017 difícil. Toda la
información recibida en el mes de enero de este año, apuntaba a un trimestre
para el olvido. Los datos de ventas de celulares habían sido muy flojos, ya no
estaba Nokia/Microsoft por haberse retirado del mercado. Se había discontinuado
el negocio de la climatización residencial para LG por falta de rentabilidad y
tampoco se fabricarían televisores para esa marca coreana. En electrónica se
mantenía la fuerte relación con Samsung (celulares y televisores), en el
negocio automotriz, la climatización para Mercedes, GM, Renault y VW, y los
equipos de infotainment para Toyota/Pioneer.<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>No mucho para derrochar optimismo... <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">El panorama desalentador comienza a revertirse al
ingresar los datos de fabricación de celulares del mes de febrero<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>(téngase presente que Mirgor es la única
empresa cotizante donde a través del sistema María se puede seguir en forma
diaria la evolución de sus ventas). Por un lado el quiebre de los stocks de las
principales cadenas y carriers, sumado el crecimiento de la participación de
Samsung en las ventas globales, llevan a la empresa a tener que contratar de
urgencia mayor cantidad de personal... y a elevar su producción y venta. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Yendo a los números, el segundo trimestre del año
muestra ventas por $5053 millones contra $3793 millones del mismo trimestre del
año anterior, un 33% de incremento. La utlidad bruta representó el 14,6%
durante este año y el 10,8% sobre ventas en el año anterior (739 millones vs.
411 millones). La mejora es del 79,6%. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Los gastos administrativos y comerciales fueron de
350 millones este trimestre contra 324 millones en el mismo trimestre del año
anterior. Se nota una importante contención del gasto, ya que creció menos del
8,5% y/y contra una inflación del 30%. Hubo asimismo 10 millones de pesos en
indemnizaciones contra 11 millones del año anterior. La utilidad operativa
alcanzó a 379 millones vs. 76 millones del mismo trimestre del año anterior...
vendiendo un 33% mas la empresa generó una utilidad operativa 500% mayor.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">La diferencia de cambio neta restó 160 millones de
pesos vs. una ganancia generada en el 2016 de 40 millones de pesos. Encontramos
también una excelente política financiera, bajando los costos por intereses
desde 71 millones en el 2016 a 11 millones en este 2017.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">El resultado neto asciende a 210 millones de pesos
vs. 119 millones del mismo trimestre del año anterior. El crecimiento en la
utilidad neta asciende al 76,4%.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Es un balance con resultados mucho mas genuinos que
los del mismo trimestre del 2016. Se nota un profundo trabajo en la contención
de costos, el año pasado había sido muy crítico en el modo en que había
trabajado la empresa, sobre todo en el sector automotriz. Se nota que lograron
domar a la bestia. Ganó en 3 meses, un 5% mas que en todo el primer semestre
del 2016.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Titulé la nota mencionando "Un cambio
disruptivo en el modelo de negocios...". Perdido en el balance del segundo
trimestre de la subsidiaria IATEC, hallamos la creación de una compañía llamada
GMRA SA (página 13 del balance), asimismo unas páginas después (página 25) la
compañía nos informa que en fecha 23 de mayo de 2017 otorgó una fianza
solidaria para la locación de inmuebles... <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Al investigar un poco descubrimos que fue
constituida en marzo de 2017 y que su objeto social sería: <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">OBJETO: La sociedad tiene por objeto desarrollar
por cuenta propia y/o de terceros y/o asociada con terceros en todo el
territorio de la República Argentina las siguientes actividades: la compra
venta por mayor y/o menor, distribución, importación, exportación, venta al
detalle, mayorista, minorista, post venta, venta por internet, e-commerce y/o
cualquier otra forma de intermediación y comercialización, de toda clase de
productos eléctricos, electrónicos, productos a gas, generadores eléctricos,
electrodomésticos, artículos para el hogar, de telefonía, telecomunicaciones,
informáticos, líneas de teléfono, datos, software, hardware, accesorios,
juegos, videojuegos, y sus respectivas piezas, partes y accesorios y también la
prestación de servicios técnicos, de garantía, postventa, marketing,
e-commerce, promociones, la explotación de kioscos, locales y puntos de venta
de cualquier naturaleza; actividades financieras relacionadas con las actividades
referidas precedentemente, incluyendo la participación en otras sociedades
existentes o a constituirse en la República Argentina, consorcios o
emprendimientos, agrupaciones de colaboración, uniones transitorias,
fideicomisos de cualquier naturaleza; la emisión o participación en programas
de fideicomiso financiero, de obligaciones negociables u otros títulos valores,
en cualquier carácter, e inversiones de todo tipo; la financiación,
otorgamiento o recibo de préstamos o créditos con o sin garantía, la
realización de operaciones de capital, compra, venta y negociación de títulos,
acciones, bonos, letras de tesorería, y toda clase de valores mobiliarios y
papeles de crédito, públicos o privados, de cualquiera de los sistemas o
modalidades creados o por crearse, incluyendo acciones, bonos o títulos de
cualquier naturaleza y operaciones de financiamiento, con exclusión de las
operaciones previstas en la Ley de Entidades Financieras y toda otra que
requiera el concurso del ahorro público; la sociedad también podrá ejercer todo
tipo de representaciones, mandatos, comisiones, consignaciones, agencias,
gestiones o promociones de negocios o inversiones o contratos, y en general,
demás objetos y actividades complementarias o afines a las anteriores.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Mirgor había creado una empresa dedicada a la
comercialización de productos electrónicos... Ya no solo se dedicaría a la
fabricación y distribución de los citados productos, sino que a partir de la
creación de esa empresa incursionaría en el rubro mas rentable del negocio
electrónico... la venta al público. ¿Cual es la importancia del nuevo negocio
de Mirgor? mas allá de la rentabilidad (alta por cierto) de la venta minorista,
nos enfrentamos a una sensible baja de la tasa de riesgo con la que debe
medirse a la empresa... Una de las cuestiones que mas afecta la valuación de
Mirgor, es la profunda dependencia del regimen de promoción impositiva de
Tierra del Fuego.<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>El 95% de sus
beneficios provienen de la isla (dentro del 5% tenemos las utilidades del
fideicomiso, los cánones locativos percibidos por CAPDO y lo que va generando
la distribución de productos para Samsung) y un cambio en la normativa
impositiva le puede producir importantes cambios en sus ingresos.
Independientemente de la opinión que tenga cada uno sobre la vigencia o no del
regimen a partir del año 2023, la incursión en la comercialización de productos
de la marca Samsung a través de GMRA SA, le permite no solo vender lo fabricado
por su controlante, sino también vender productos importados... la relación comercial
planteada con Samsung no se agota en la fabricación y distribución de sus
productos a la cadena comercial, sino que se está planteando una verdadera
relación comercial que apunta a convertir a Mirgor en el principal
comercializador de productos de la marca coreana... número 1 en electrónica de
consumo a nivel mundial. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">Hasta el momento se han abierto 2 locales de venta
al público, el primero en el shopping Solar de la Abadía en el barrio de
Belgrano, el segundo en la localidad de La Plata. En una primera etapa son
islas de ventas de celulares y accesorios. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">En las próximas semanas se estarán inaugurando
sucursales en las localidades de: Avellaneda, San Miguel, Adrogué, Nordelta...
finalizando el año con casi 20 puestos de venta. Los planes de expansión pueden
llegar a mas de 80 locales para fines del año 2018. El cambio en el modelo de
negocios le permitirá ganar varios puntos de rentabilidad sobre ventas.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
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<!--StartFragment-->
<!--EndFragment--><br />
<div class="MsoNormal">
<span style="color: white; font-family: "Times New Roman"; mso-themecolor: background1;">En los próximos días la empresa debería estar
comunicando las características del nuevo negocio y nosotros ampliando la
presente nota. <o:p></o:p></span></div>
Dostoievskyhttp://www.blogger.com/profile/12942092415689656945noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-44106394281304372292017-07-24T15:02:00.000-03:002017-07-24T15:03:06.322-03:00"Un negocio a lo Buffet y con yapa" <h2>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: x-large;"> </span><u><b><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Grupo Clarin. Fusión con Teco y estrategia de arbitraje</span></b></u></h2>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span>
<span style="font-family: Trebuchet MS, sans-serif;">En esta oportunidad, tenemos el agrado de contar con un amigo de la casa, Nicolás Botbol, locutor y fundador del programa radial "Conciencia de Inversor".</span><br />
<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">GCLA</span></u></b><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;">: </span></b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">El Grupo Clarín
es el conglomerado periodístico más grande de la Argentina. Si bien el diario
así como el grupo existen desde hace más de tres décadas, oficialmente se
conformó en el año 1999 y engloba, entre otros medios, a los diarios Clarín (el
diario de mayor circulación en Latinoamérica), al diario La Razón, la empresa
Artear, que opera y comercializa el canal de aire El Trece de Buenos Aires y la
señal de cable Todo Noticias. Además, lo conforman la operadora de televisión
por cable Cablevisión, junto con decenas de empresas como editoriales, emisoras
de radio, televisión, productoras de televisión, proveedores de Internet,
telecomunicaciones, imprentas gráficas, correo tradicional y servicios de
tercerización.<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">Su inmenso tamaño hace que muchas de las ventajas
competitivas que presenta se magnifiquen como consecuencia de la monopolización
y de los rendimientos crecientes a escala por sus costos decrecientes. Las
empresas que integran el Grupo Clarín (GCLA) emplean cerca de 16 mil personas y
presentaban, el primer trimestre de 2017 Cablevisión SA presentas ventas por </span><span lang="ES-AR" style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">9.433 Millones de pesos (un 33,5% superior al
1Q2016)</span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">, ventas netas totales 11876 en el trimestre </span><span lang="ES-AR" style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">(un 32% superior al 1Q2016)</span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">. EL EBITDA creció un 30% interanual. <b>El resultado Neto pasó de 1113 millones en
1Q2016 a 1806 millones en 1Q17, con un crecimiento del 62%.</b> Esto último
muestra una enorme mejora en márgenes y reducción de costos tanto operativos
como financieros, lo cual además es una muestra de excelencia gerencial. Cabe
señalar que el Grupo Clarín es controlante del 60% de Cablevisión SA a través
de CVH.</span></span><br />
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span>
<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
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través de Cablevisión SA, compró en 2016 año el 51% restante de Nextel
Argentina para llegar al 100% del capital social y votos de Nextel. Con esto
comenzó en 2016 a gestionar el negocio de telefonía móvil en Argentina que
culmina con la fusión con Telecom, y posterior opción de compra de control del
Grupo Telecom post-fusión. Este segmento es de particular interés ya que es un
rubro en el que la regulación de tarifaria es extremadamente laxa. </span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El negocio
integrado de GCLA apunta a un fenómeno global que apuesta a que el usuario
pueda contar progresivamente con paquetes de comunicaciones integradas que
incluyan video, banda ancha y telefonía fija y móvil, que comúnmente se
denomina triple o cuádruple play. Esta compra obliga en parte a Clarín a tener
que invertir en adaptar la red de Nextel a la tecnología 4G, para competir con
las empresas del rubro. La compra de Nextel incluye la adquisición de la más
valiosa red de antenas que tiene ésta en todo el país y que puede facilitar un
servicio premium que se imponga en un mercado muy descuidado por los demás
competidores ya establecidos en telefonía móvil.<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La fusión
(parte 1)<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como es de público conocimiento, se
ha dado a conocer la fusión entre Telecom y Cablevisión. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con la composición original Fintech
tiene el 41% de Telecom de forma directa e indirecta<a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Downloads/Fusi%C3%B3n%20TECO%20%E2%80%93%20CABLEVISI%C3%93N%20%E2%80%93Estrategia%20y%20Valuaci%C3%B3n2.docx#_ftn1" name="_ftnref1" title=""><span class="MsoFootnoteReference"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR" style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">[1]</span></span><!--[endif]--></span></a>
y el otro 45% flotaba en bolsa, siendo el 25,4% de la ANSES y el 19% de
Floating real. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por otro lado (a la izquierda), el
60% de Cablevisión SA es controlado por el Grupo Clarín a partir de CVH como
instrumento (que prontamente cotizará en mercado local e internacional
independientemente), y el otro 40% por Fintech Media. Además de eso, Clarín es
controlante con 100% de Clarín Medios, que también cotizará separadamente de
CVH como Clarín post-escisión en el mercado local e internacional.</span></span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES;">
</span></div>
<div>
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-V0N83HxiR3c/WXX8KGh6izI/AAAAAAAAAEk/GXECI9UG1BkYrHEBoqvPpYH9KkLuuAokwCLcBGAs/s1600/gcla%2B1.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="200" data-original-width="572" height="138" src="https://2.bp.blogspot.com/-V0N83HxiR3c/WXX8KGh6izI/AAAAAAAAAEk/GXECI9UG1BkYrHEBoqvPpYH9KkLuuAokwCLcBGAs/s400/gcla%2B1.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La fusión (parte 2)<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">El día 7 de julio se ha dado a
conocer que Cablevisión Holding ha aceptado una opción de compra a Fintech
Media por el 13,51% de la actual Telecom por 634 millones de dólares, que
representa el 6% de la nueva Telecom (post fusión). Es decir, </span><b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">a la fusión por
adquisición</span></b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"> se le suma <b>la opción de compra </b>que tiene CVH para
comprar el 13,51% de Telecom a Fintech Telecom. De ser ejercida la situación es
la siguiente: <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
</div>
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%; text-indent: -18pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El <b>Grupo Clarín queda como controlante</b> de
la fusionada Telecom+CVSA con el 39%, mientras que Fintech quedaría con el 34%,
siendo el 26% restante floating.</span></span></li>
<li><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%; text-indent: -18pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Incorpora el 6% de
los futuros flujos de fondos, ya que compra el 6% del negocio integrado,
habiendo pagado 634 millones de dólares por una parte que hoy en mercado cotiza
a 751 millones de dólares.</span></span></li>
</ul>
<br />
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-size: 12pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> De esto último se desprende, que además el grupo Clarín hoy cuenta con una
opción de compra in-the-money con un valor intrínseco de 117 millones de
dólares.</span></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-5kEGOJlMwb4/WXX8rwypHOI/AAAAAAAAAEo/ODuKspC-7PIHL9R6chP6QTiujjSJpL21ACLcBGAs/s1600/gcla%2B2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="320" data-original-width="477" height="267" src="https://1.bp.blogspot.com/-5kEGOJlMwb4/WXX8rwypHOI/AAAAAAAAAEo/ODuKspC-7PIHL9R6chP6QTiujjSJpL21ACLcBGAs/s400/gcla%2B2.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: left;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Un arbitraje: ¿Clarín está barata o TECO está cara? <o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Cómo valúa
TECO al negocio de CV: Le asigna un valor del 55% de la nueva compañía, que a
los precios actuales representa 114 mil millones de pesos (6.720 millones de
dólares aproximadamente).<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-3VUjwjflpxM/WXYErj75vTI/AAAAAAAAAFQ/ZmWuOMZ2I3U1UumFPGiCO4bw4G_4uInsgCLcBGAs/s1600/gcla%2B8.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="247" data-original-width="587" height="167" src="https://1.bp.blogspot.com/-3VUjwjflpxM/WXYErj75vTI/AAAAAAAAAFQ/ZmWuOMZ2I3U1UumFPGiCO4bw4G_4uInsgCLcBGAs/s400/gcla%2B8.jpg" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span lang="ES-AR" style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">Totalizando
208 mil millones </span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">de pesos, es decir
12.200 millones de dólares aproximadamente, para la nueva sociedad ($114.300 +
$93.500).</span><span lang="ES-AR" style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">Tal como se mencionó al principio CVH
(GCLA) tiene el 60% de CV lo que representa 4032 millones de dólares. Hoy el
mercado paga exactamente eso (4050 millones de usd) por todo el Grupo Clarín. <b>Es decir, paga 4050 millones de USD por</b> <b>CVH
+ CLARIN MEDIOS</b>. Lo que nos lleva a la pregunta:<b> ¿Clarín Medios no vale nada?</b></span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">. Pero la
situación es peor. El Grupo tiene a través de CVH una opción de compra que
valuamos hoy en 117 Millones de dólares de valor intrínseco (751 millones de
dólares vale hoy por bolsa el % de teco que fue comprado a Fintech, contra los
634 millones de dólares que pagó CVH. Por lo tanto USD 751M – USD 634 M = USD 117 M), es decir que
hoy el mercado parecería asignarle a Clarín Medios un valor de -99 millones de
dólares (USD 4050M – 4032M – 117M) (¡Curioso!).<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como se puede
observar, comprando la acción de GCLA se está accediendo al negocio de la nueva
compañía a menor precio, pero además comprando recibimos Clarín Medios de
regalo (es más, nos estarían pagando $6 por cada acción de GCLA – USD 99M / 288
M acciones de GCLA). Esto no se ve ni en las mejores ofertas en las fiestas. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Estrategia de Arbitraje<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Tal y como se
mencionó al principio, si CVH decide ejercer la opción de compra por el 6% de
la nueva teco, pasará a tener el 39% del capital de la nueva empresa, es decir
$ 81.458 millones (39% de $208.868). Hoy en día, CVH cotiza dentro del grupo
clarín (GCLA), donde se ha aprobado la escisión, por la que se espera que para
el último trimestre de 2017 se lleve a cabo la separación del grupo entre CVH y
Grupo Clarín propiamente dicho. En dicha separación, por cada acción del grupo
entero se pasará a tener 0.63 acciones de CVH y 0.37 acciones de Clarín. Si lo
multiplicamos por las 287,4 millones de acciones que hay emitidas y el precio
actual de cotización de GCLA ($240), obtenemos que la capitalización bursátil
de CVH es de $ 43.545,60 millones y de Clarín $ 25.574,40 millones<b><o:p></o:p></b></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como se puede
observar comprando la acción de GCLA se está comprando CVH a un precio de
$43.545,60 millones. Lo interesante es que al comprar la acción nos otorgan 3
cursos de acción distintos en base a las siguientes consideraciones:<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">1) Si
valuamos CVH a través del pago que Telecom hará mediante emisión de acciones y
le sumamos el valor intrínseco de la opción de compra (USD 117 millones a TC
$17,40), obtenemos un premio de 62,92% ya que CVH adquirida mediante compra de
acciones de GCLA vale $43545,60 millones, mientras que lo que TECO paga es
$68553,40 millones (1184 M de acciones multiplicado por el precio actual de
TECO). En este caso, una vez aprobada la fusión se debería aceptar el canje de
acciones y recibiremos acciones de la nueva teco, obteniendo de esa forma, el
premio en el canje. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ahora bien,
¿por qué el mercado está permitiendo semejante premio en el arbitraje? El mercado
considera que la acción de Clarín escindida, caerá ya que CVH es responsable
del 90% del EBITDA del grupo. Por ende, sin esta fuente ingresos, la acción de
clarín debería valer menos y por ende el mercado la está castigando y asumiendo
que el precio de su cotización caerá. <b>Pero
si hacemos los números podemos ver a qué precios actuales en nuestra estrategia
de canje, aún si la acción de Clarín vale 0$ estaríamos ganando dinero.</b> Más
allá de lo posible que sea que el grupo de medios más importantes del país
valga 0$, lo que el mercado nos está diciendo con esta distorsión es eso: <b>Clarín vale $0</b>. Por ende, si consideramos
que el mercado está errado en valuar en 0$ al grupo más importante de medios,
quizás sería acertado considerar la presente estrategia de arbitraje. Restará
ver qué ocurre con la acción escindida para poder determinar la ganancia por
aplicar esta estrategia. Hoy en día el resultado posible sería este:<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-9sI50uf6phs/WXX9IUtZO4I/AAAAAAAAAEs/_pzpbB0qi5oJtHLm7SAW65T9LoU8C1nDgCLcBGAs/s1600/gcla3.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="200" data-original-width="836" height="152" src="https://4.bp.blogspot.com/-9sI50uf6phs/WXX9IUtZO4I/AAAAAAAAAEs/_pzpbB0qi5oJtHLm7SAW65T9LoU8C1nDgCLcBGAs/s640/gcla3.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">2) Un segundo
escenario podría darse en el caso de que CVH ejerza su opción de compra y pase
a tener el 39% del capital de la nueva Telecom (de nuevo, en el hipotético caso
de que decida ejercer su opción de compra). En este caso estaríamos obteniendo
un descuento de <b>87,6%</b> (39% de 208
mil millones contra $43,545 millones) al comprarla via GCLA. Una vez producida
la escisión, se deberían mantener las acciones de CVH, ya que un 20% flotará
libremente en la bolsa. Tener en cuenta que al poseer el 39% sería el accionista
controlante de la nueva empresa. En este
escenario el desfasaje es aún mayor y también, repitiendo la aclaración
mencionada en la primera estrategia, inclusive valuando en $0 al grupo de
medios más importante del país, estaríamos obteniendo una ganancia. Los
posibles resultados serían los siguientes:</span><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-fdxchnkAqzk/WXX9Sgcot6I/AAAAAAAAAEw/dWaH0hGHeLAGihSovFVun3pXVIAk7VyXQCLcBGAs/s1600/gcla%2B4.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="198" data-original-width="1098" height="114" src="https://4.bp.blogspot.com/-fdxchnkAqzk/WXX9Sgcot6I/AAAAAAAAAEw/dWaH0hGHeLAGihSovFVun3pXVIAk7VyXQCLcBGAs/s640/gcla%2B4.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">3) Comprar
acciones de GCLA esperando que este desarbitraje se corrija a medida que la
fecha de la fusión se aproxime, y obtener la pertinente ganancia por
apreciación del precio de cotización.<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Riesgos de la estrategia<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como riesgo
de la estrategia podemos mencionar:<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
</div>
<ul>
<li><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%; text-indent: -18pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Que la fusión no se
aprobada por la ENACOM o alguno de los directorios de ambas empresas.</span></span></li>
<li><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%; text-indent: -18pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Que el precio de
Telecom caiga abruptamente, por lo que habría que modificar los cálculos.</span></span></li>
<li><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%; text-indent: -18pt;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Que cambien la
relación de canje ya informadas a la CNV</span></span></li>
</ul>
<br />
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En caso de
que estos hechos no ocurran, la estrategia de arbitraje quedaría habilitada. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El negocio integrado, los flujos de fondos y la creación
de valor<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La sinergia
sembrada entre los grupos debería mostrar los primeros retoños para comienzos
de 2018 con la aparición del cuádruple play, pero florecer recién en 2019 con
fuertes mejoras en las ventas, fuerte aumento del EBITDA, aumento de los
márgenes, que vendría acompañado un aumento en el Capex consecuencia de un
ambicioso plan de inversiones. Sobre este último punto, se proyecta que el para los próximos 3 años un Capex consolidado
de 4.200 millones de dólares, que es más de un tercio del valor de mercado de
la nueva compañía. <o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">La compañía, presenta su visión como </span><i><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">“crear
la compañía líder en soluciones convergentes que llenará la vida digital de la
gente y facilitará las operaciones digitales de la empresas y corporaciones”.</span><o:p></o:p></i></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><i><br /></i></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-dPfHbRbXjKU/WXX99Vygv3I/AAAAAAAAAE8/dfbWm0Cv0sAX5EY5bmV97Lkpggx2ya4AACLcBGAs/s1600/gcla%2B5.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="512" data-original-width="1081" height="302" src="https://3.bp.blogspot.com/-dPfHbRbXjKU/WXX99Vygv3I/AAAAAAAAAE8/dfbWm0Cv0sAX5EY5bmV97Lkpggx2ya4AACLcBGAs/s640/gcla%2B5.png" width="640" /></a></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><i><br /></i></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Adicionalmente, la
compañía tendrá un <b>market share de 47%
en Telefonía</b> Fija con 3,9 millones de
usuarios, 33% en Telefonía Móvil con 20,5 millones de usuarios, <b>39%
en TV por Cable</b> con 3,5 millones de
clientes y <b>56% en Internet </b>con 4 millones de usuarios. Esta
posición estratégica en el país y vecinos, la ponen como una empresa líder con
fuertes ventajas competitivas. Estas ventajas potencian la creación de valor
que se produce desde las sus dos principales líneas de negocios, que son la
telefonía móvil y los servicios de interner+cable, como se ilustra el gráfico. </span><o:p></o:p></span><br />
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-7fUVCYVux5o/WXX99RUHVjI/AAAAAAAAAE4/Id3_pV5INI4bYWuSY76CYn0-5v93s54_ACEwYBhgL/s1600/gcla6.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="294" data-original-width="466" height="251" src="https://3.bp.blogspot.com/-7fUVCYVux5o/WXX99RUHVjI/AAAAAAAAAE4/Id3_pV5INI4bYWuSY76CYn0-5v93s54_ACEwYBhgL/s400/gcla6.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">Un detalle no
menor que ha llamado nuestra atención es <b>que
tanto el EBITDA como los ingresos de Cablevisión S.A. son menores que los de
Telecom. Sin embargo, en el pre </b></span><b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;">acuerdo de fusión, se ha establecido que
Cablevisión S.A representará el 55% del capital de la nueva empresa.</span></b></span><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"> Es decir, una compañía que gana menos tendrá una mayor porción del capital
de la nueva empresa. El interrogante es ¿por qué se ha decidido que el jugador
que trae menos ingresos a la mesa, tenga una porción más grande del capital
social? ¿Será que han hecho una valuación del negocio de Cablevisión S.A. y se
han dado cuenta que vale más y por ello le otorgan ese %? ¿Será que le dan
mucho valor a la posición estratégica con el cuádruple play (que es la pieza
clave que aporta Cablevisión SA)? No tenemos la respuesta a la pregunta, pero
los números nos están diciendo objetivamente algo muy claro<b>: dentro de la nueva empresa fusionada, Cablevisión S.A. tiene más
injerencia que Telecom. Por ende, si nos interesa esta nueva empresa: ¿queremos
ser parte de la empresa con mayor injerencia o la de menor injerencia?</b></span></span><br />
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><br /></b></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><b><br /></b></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://1.bp.blogspot.com/-TBwV5DMXwQg/WXX-WlpJjmI/AAAAAAAAAFA/xyDgNVYsKw8GOWO6I2yyCCm7V1e8Cf_LwCLcBGAs/s1600/gcla7.png" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="358" data-original-width="550" height="260" src="https://1.bp.blogspot.com/-TBwV5DMXwQg/WXX-WlpJjmI/AAAAAAAAAFA/xyDgNVYsKw8GOWO6I2yyCCm7V1e8Cf_LwCLcBGAs/s400/gcla7.png" width="400" /></a></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><b><br /></b></span></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Quizá uno de
los puntos más relevantes a destacar para el inversor, es que no sólo
accediendo al negocio de la nueva compañía mediante GCLA tenemos un fuerte
descuento, sino que accedemos a promediarnos con los bajos múltiplos actuales
de TECO en una proporción favorable.<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Rápida valuación<o:p></o:p></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><u><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con un EBITDA
LTM integrado de 1.800 millones de dólares, y un EBITDA previsto para 2017 de
2000 millones, y una deuda Neta de 600 millones de dólares, en los valores
actuales accedemos a una compañía que se negocia a un EV/EBITDA de 6.4. Muy por
debajo de los valores de la industria que se ubica 16 veces EV/EBITDA.<b><o:p></o:p></b></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por otro
lado, el RN estimado para 2017 se ubica en los 850 millones de dólares, lo que
nos da una relación de 14,1 veces beneficios. Muy por debajo de los valores de
la industria que se ubica 34 veces beneficios.<o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">
</span></span></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Con lo cual, sin contar crecimiento, de normalizar
los múltiplos la nueva empresa podría apreciarse en un 100%-130%. Upside que
puede ser potenciado por el fuerte descuento que ofrece acceder a la compañía
fusionada a través de GCLA.</span><o:p></o:p></span></b><br />
<b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></b>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Links de interés: <a href="https://soundcloud.com/radio-conciencia-de-inversor/conciencia-de-inversor-lunes-17-de-julio-de-2017" target="_blank">Conciencia de inversor programa 17/7/17</a> ; <a href="https://soundcloud.com/radio-conciencia-de-inversor/programa-concienciadeinversor-3-julio-17mp3" target="_blank">Conciencia de Inversor programa 03/07/17</a></span><br />
<br />
<b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></b>
<b style="text-align: start;"><span style="font-size: large;">El presente informe no es recomendación es meramente un opinión argumentada , efectuada con información publica de la empresa. El inversor deberá complementar la lectura con su propio analisis e investigación, previo a tomar una decisión.</span></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<b><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span></b></div>
<div class="MsoNormal" style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l0 level1 lfo1; text-align: justify; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-size: 12pt;"><br /></span></div>
<div>
<!--[if !supportFootnotes]--><br clear="all" />
<hr align="left" size="1" width="33%" />
<!--[endif]-->
<br />
<div id="ftn1">
<div class="MsoFootnoteText">
<a href="file:///C:/Users/ncappella.INVERTIR/Downloads/Fusi%C3%B3n%20TECO%20%E2%80%93%20CABLEVISI%C3%93N%20%E2%80%93Estrategia%20y%20Valuaci%C3%B3n2.docx#_ftnref1" name="_ftn1" title=""><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR"><!--[if !supportFootnotes]--><span class="MsoFootnoteReference"><span lang="ES-AR" style="font-family: "calibri" , "sans-serif"; font-size: 10.0pt; line-height: 115%;">[1]</span></span><!--[endif]--></span></span></a><span lang="ES-AR"> Telecom es controlada por Fintech a través de Nortel que es un 78%
de Sophora, quien a su vez es Fintech, pero además tiene acciones Clase D sin
voto, y una parte del Floating inferior al 6%</span><o:p></o:p></div>
</div>
</div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-size: 12pt; line-height: 115%;"><br /></span></span>
<br />
<ol>
</ol>
Anonymousnoreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-78379416561311939062017-07-17T15:02:00.001-03:002017-07-17T15:36:27.943-03:00Transener "La autopista eléctrica"<div class="MsoNormal">
<h2>
</h2>
</div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">La
empresa es la principal transportadora de energía eléctrica del país. Cuenta
con el 90% de Transba (la principal transportadora de energía eléctrica de
Buenos Aires). Si bien la empresa ha experimentado una suba exponencial en los
últimos años por la especulación de la reforma tarifaria, creemos que la
empresa poseen aún un “upside” potencial. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">En
cuanto a su situación financiera, Transener posee una sólida hoja de balance,
con un ratio de liquidez (activo corriente / pasivo corriente) de 2.02 y una
cobertura de intereses (EBITDA / intereses) de 16,32. De esta forma, se
posiciona como una de las empresas más sólidas dentro del sector. No hay que
perder de vista que el sector de energía eléctrica fue muy castigado en los
últimos años por el atraso tarifario, lo que generó que muchas deban endeudarse
con particulares o incluso con CAMMESA hasta puntos críticos, llegando a tener
PN negativos y condonaciones de deudas para poder seguir operando. Como se
puede apreciar, Tran mucho dista de esa situación. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">En
cuanto a sus ingresos, el ENRE mediante las resoluciones 66/17 y 73/17 ya ha
prefijado el nivel de ingresos que tanto Transener como Transba deben percibir
en los próximos 5 años. A su vez, también ya hay prefijada una cláusula gatillo
para actualizar dichos ingresos de acuerdo a la inflación. Asimismo, las
resoluciones poseen estipulaciones sobre los costos anuales que ambas empresas
tendrán. Se cuenta con versiones tanto de las empresas como del ENRE, en
relación a cuáles serán los costos a incurrir durante este ejercicio. De esta
manera, al poseer ya de antemano los ingresos y los costos que la empresa tendrá,
podemos calcular cuánto ganará durante el ejercicio 2017 (esta previsibilidad la hace muy similar en cuanto a análisis a Ausol u Oeste). <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<div class="MsoNormal">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-PQ4gAkuvIVw/WWz2VYSiQDI/AAAAAAAAAEQ/sPOlhqeOrm4hxZv1lfIM_v4J4ypOgIrtwCLcBGAs/s1600/tran.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="422" data-original-width="957" height="280" src="https://3.bp.blogspot.com/-PQ4gAkuvIVw/WWz2VYSiQDI/AAAAAAAAAEQ/sPOlhqeOrm4hxZv1lfIM_v4J4ypOgIrtwCLcBGAs/s640/tran.jpg" width="640" /></a></div>
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<v:shapetype coordsize="21600,21600" filled="f" id="_x0000_t75" o:preferrelative="t" o:spt="75" path="m@4@5l@4@11@9@11@9@5xe" stroked="f">
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</v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:f></v:formulas>
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</o:lock></v:path></v:stroke></v:shapetype><v:shape id="Imagen_x0020_1" o:spid="_x0000_i1025" style="height: 254.25pt; mso-wrap-style: square; visibility: visible; width: 477.75pt;" type="#_x0000_t75">
<v:imagedata o:title="" src="file:///C:\Users\NCAPPE~1.INV\AppData\Local\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image001.emz">
</v:imagedata></v:shape><span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">Como
se puede observar, es muy posible que la empresa posea una ganancia neta de 1900 millones en el ejercicio de 2017. Esto generaría un beneficio por acción
de $4.27. Otorgando un ratio Price Earning (precio / beneficio por acción) de 6.20. Si aplicamos un PER de 15 a la empresa (nivel conservador ya que el
promedio del Merval es de 20), tendríamos un “target” de $64.10. A su vez, si
utilizamos el ratio EV/EBITDA (capitalización bursátil + prestamos financieros
– caja / EBITDA) para tomar en consideración en la valuación la deuda de la
compañía, obtendríamos un ratio EV/EBITDA forward de 4.03. Si utilizamos el
ratio promedio del sector energético que se encuentra alrededor de los niveles de
12, obtendríamos un “target” de $83.12. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES-AR" style="font-size: 12.0pt; line-height: 115%;">Por
lo tanto, la actual situación normativa nos permite conocer de antemano
ingresos y costos, por lo que salvo algún suceso extraordinario, los resultados
no deberían diferir mucho de lo estipulado en las resoluciones. Por lo tanto,
en vistas de estos posibles resultados y los ratios mencionado, estimamos que
un precio de $50 sería un valor razonable para la empresa, dentro de una
valuación conservadora. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<br />
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
Anonymousnoreply@blogger.com12tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-4860820120790522682017-06-07T17:14:00.003-03:002017-06-07T17:14:54.674-03:00INTR, de la góndola a la cartera. <div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
Presentamos un breve análisis de una cotizante que pasa desapercibida a la mayoría, pero se muestra interesante. Prestar atención a la nota de advertencia final. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><span style="text-indent: -18pt;">Compañía
Introductora de Buenos Aires es una cotizante local poco conocida pero que
cuenta con 115 años de historia. Se trata de una compañía controlada por el
grupo FV (dueña también de Ferrum y Fiplasto). La empresa es dueña de la marca
de sal Dos Anclas, consumida en una gran cantidad de hogares argentinos.
Introductora</span><span style="text-indent: -18pt;"> </span><span style="text-indent: -18pt;">se encuentra desarrollando
un proceso de expansión en su línea de productos incorporando a su negocio
tradicional: saborizantes, condimentos, salsas, vinagres, aceites de oliva y
productos de repostería. <a href="http://www.dosanclas.com.ar/">(ver detalle aquí)</a></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Un
ejercicio “a la Peter Lynch” que algunos
analistas llevan a cabo consiste simplemente en aprovechar cada visita al supermercado
y dedicar un momento para ver el crecimiento en la oferta, variedad y presencia
de los productos a seguir e incluso consumirlos para controlar la calidad de
los mismos (puede realizarse algo similar con los productos de Molinos Rio de
la Plata). Nota de color, el otro día en el provenzal el ajo estaba un poco
quemadito, hecho que me mantuvo preocupado hasta que abrimos el paquete siguiente. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Este
ejercicio permitía sospechar un comportamiento positivo en los negocios de la
empresa y esto se ha visto reflejado en sus resultados. En 9 meses al 31 de
Marzo (la empresa cierra su año fiscal en Junio) acumula una ganancia de $67,2
MM, un incremento de 141% contra los $27,88 MM de igual período de 2016 .</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->El
crecimiento de los nuevos productos de consumo masivo, al cual la empresa ha
apostado, se encuentra en etapa de consolidación. Este segmento crece 53% a/a,
contra un crecimiento de 33% en el segmento sales industriales. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->La
posición de efectivo y equivalentes, sumados a los activos financieros
corrientes alcanza los $42,3 MM, contra una deuda total de $25,4 MM, lo cual
explica los resultados financieros positivos que obtiene la empresa. Su ratio
de cobertura EBITDA/Intereses es de 22x. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Esperamos
que el segmento productos de consumo masivo continúe ganando presencia y market
share. Con ese objetivo la empresa ha aumentado 40,5% a/a sus gastos en
publicidad. Este crecimiento permite diversificar las fuentes de ingresos,
manteniéndose dentro del nicho donde la empresa tiene vínculos comerciales
sólidos, explotando ventajas de escala en producción y distribución. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->La
inelasticidad de la demanda del rubro brinda cierta estabilidad a las ventas y
una razonable cobertura frente a la inflación.</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->En
9 meses al 31 de Marzo de 2017 la empresa acumula EPS por $1,11, el PE LTM es
de menos de 9 años, su capitalización bursátil es de aproximadamente USD48 MM, si nos detenemos a pensar cuanto pueden valer bien valuadas las marcas y el negocio, ese market cap aparece como muy bajo. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="EN-US" style="font-family: Wingdings; mso-ansi-language: EN-US; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;"><span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--><span lang="EN-US">Price
to Book: 4. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<span lang="EN-US" style="font-family: Wingdings; mso-ansi-language: EN-US; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;"><span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--><span lang="EN-US">Margen
bruto: 54%<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;"><span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Margen
Ebitda: 16%</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;"><span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Margen
neto: 10,7%</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]-->Es
una empresa sólida en su hoja de balance y buena pagadora de dividendos, tanto
en efectivo como en acciones, otros ratios relevantes arrojan valores
satisfactorios. INTR tiene la ventaja de ser desconocida por el mercado para el
inversor paciente, que puede aprovechar subvaluaciones relativas y a su vez esa
ventaja se torna desventaja para el impaciente que tal vez inicia una posición
por una subvaluación clara pero la cierra sin que dicha subvaluación haya
dejado de existir (y no podemos saber cuando lo hará, o si lo hará). Habiendo confirmado que el salto en sus resultados se
sostuvo en el tiempo, lo cual indica que la estrategia de la empresa fue correcta,
resta esperar que el mercado valúe mejor a esta cotizante, lamentablemente no hay empresas completamente comparables, las que se pueden aproximar son molinos y pata. </div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;"><span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--><b>NOTA
DE ADVERTENCIA</b></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<b><br /></b></div>
<br />
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Wingdings; mso-bidi-font-family: Wingdings; mso-fareast-font-family: Wingdings;">ü<span style="font-family: "Times New Roman"; font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--> Compañía Introductora es una cotizante del
panel general y dentro del mismo es una de las menos líquidas, siendo su
volumen promedio diario de $100.000, con lo cual el tamaño medio de una posición
en la empresa debe tener en cuenta este factor clave.</div>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
<h4 style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<b>El presente informe no es una recomendación, es meramente una opinión argumentada, efectuada con información pública de la empresa. El inversor deberá complementar la lectura con su propio análisis e investigación previo a tomar una decisión de inversión.</b></h4>
<div class="MsoNormal" style="margin-left: 36.0pt; mso-list: l0 level1 lfo1; tab-stops: list 36.0pt; text-indent: -18.0pt;">
<br /></div>
Dostoievskyhttp://www.blogger.com/profile/12942092415689656945noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-70882712627175449142017-05-31T20:06:00.001-03:002017-06-17T13:20:48.947-03:00Muchos hablan del futuro, nosotros lo creamos<div class="MsoNormal">
<div class="MsoNormal">
<h2>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: x-large; line-height: 18.4px;">Muchos hablan del futuro, nosotros lo </span></h2>
<h2>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: x-large; line-height: 18.4px;">creamos</span></h2>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span> <span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: large; line-height: 18.4px;"></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;">Qualcomm (NASDAQ: QCOM CEDEAR QCOM)<o:p></o:p></span><br />
<br /></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Es una empresa que se dedica a la fabricación de chips y procesadores para diferentes dispositivos. Posee dos grandes líneas de negocios. El sector de fabricación de procesadores y el de licencias y patentes.</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El primero, consiste en el desarrollo, fabricación y comercialización de circuitos integrados (chips o chipsets) y softwares utilizados en celulares, tablets, laptops, módulos de datos, consolas de videojuegos, routers, tarjetas de datos, equipo de infraestructura, equipos de banda ancha y otros equipos electrónicos. También se encuentran incursionando en la industria automotriz y en el sector de “IoT” (internet on things).</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Su producto insignia es el Snapdragon. Uno de los mejores y más reconocidos procesadores de teléfonos celulares. Se encuentra presente en diversos modelos de las principales marcas (Samsung, Apple, LG, Sony, Huawei, Asus, Nokia, entre otras).</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Su segunda línea de negocios, consiste en el cobro de regalías por el uso de las patentes y licencias que la empresa posee. Básicamente el negocio gira entorno a la propiedad intelectual que la empresa tiene con respecto a CDMA (Code división multiple acces) y OFDMA (Orthogonal Frequency Division Multiple Access). En otras palabras, las conexiones “wireless” de equipos remotos, comúnmente conocidos como 3G, 4G y LTE. Más de 210 compañías (incluyendo a Huawei, LG, Microsoft, Oppo, Samsung, Sony, vivo, Xiaomi y ZTE) tienen contratos con la empresa.</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En otras palabras, cualquier empresa que desee vender o fabricar un producto que utilice esta tecnología debe abonar a Qualmcomm, una regalía. La empresa percibe (en el caso de los celulares) un 5% del valor final del bien vendido. Ya sea que utilice los chips creados por la empresa o no. En caso de que utilice un procesador creado por la empresa, percibe, obviamente, la suma correspondiente a éste. La empresa es líder en este segmento, ya que posee la mayoría de las propiedades intelectuales. Quedando únicamente fuera de su rango, las conexiones 2G o GSM.</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Por lo tanto, los ingresos de la compañía dependen de dos tipos de ventas:</span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><br />
<ol>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Las ventas de sus propios chips y procesadores.</span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Las ventas que realicen las compañías que tienen permitido utilizar sus patentes. Un porcentaje de estas ventas deben abonarse a Qualcomm como regalía.</span></li>
</ol>
<br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<b><u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Disputas legales<o:p></o:p></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Como se mencionó anteriormente, la empresa posee casi el monopolio de las conexiones 3G/4G y LTE. Es por ello que más de una vez se ha visto inmersa en disputas legales, acusándosela de prácticas anti competitivas, desleales y monopólicas. Tal es así que, en el 2015, tuvo una sentencia en contra en un litigio en la jurisdicción de China. Debió abonar 975 millones de dólares y acceder a bajar su tarifa por regalías al 3,5% del 65% del valor final del celular vendido. (motivo por el cual se pudo apreciar un declive en el precio).</span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Actualmente, la KFTC (Korea Fair Trade Comission) multó a Qcom por más de 850 millones de dólares. Qcom, ha apelado la medida al tribunal supremo de Corea y espera resolución.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">A su vez, Apple ha iniciado acciones legales contra la empresa por USD 1,15 billones por prácticas monopólicas que resultaron en que se abonaran regalías excesivas. Qualcomm ha negado los dichos de la demanda, y contra argumentado que Apple, inició esta demanda como contra ofensiva por haber violado el acuerdo de exclusividad que los unía. Indica Qualcomm, que la demandante decidió utilizar chips de la empresa Intel en varias camadas de sus nuevos productos, violando el acuerdo de exclusividad que poseían, para abaratar costos. A su vez, alega que Apple ha bloqueado ciertas funciones en sus celulares, para que la diferencia de rendimientos entre los celulares que poseen chips de Qualcomm y los que poseen procesadores de la competencia, no sea tan notoria.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Qualcomm cree que la demanda es una maniobra meramente comercial para obtener rebajas en la alícuota de las regalías. A su vez, Apple ha instruido a sus importadores que no abonen a Qcom, el importe de regalías correspondientes. Atento a ello, Qcom ha respondido con un pedido a la secretaría de comercio solicitando que se retiren los productos de Apple de los negocios hasta tanto, no se cumpla con los montos adeudados por contratos. En la actualidad, Apple todavía sigue utilizando las licencias de Qcom y no han emitido intención de romper lazos empresariales. Por lo que claramente el fin de todo esta series de dispustas, es arribar a un acuerdo en el cual se obtenga una reducción en las regalías abonadas, para poder mejorar los margenes de ventas.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">A raíz del litigio comenzado, la acción sufrió una baja importante el día que se hizo pública la información pese a que es probable que la disputa no se resuelva por varios años.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">A su vez, la “Fair Trade Comssion” de estados unidos ha iniciado una investigación por prácticas monopólicas. Sin perjuicio de ello, Qualcomm ha solicitado al Fuero Federal, que se desestime la misma por falta de mérito en la misma. <o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Por último, hace días ha perdido una disputa contra Blackberry. El arbitraje culminó con una indemnización única de USD 815 millones. Dicha decisión es inapelable y deberá abonarse en los próximos meses.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Si bien estos escollos legales, ha traído volatilidad y turbulencias en la cotización del papel, son obstáculos de corto plazo, ya que no significan una amenaza sustancial para salud financiera de la compañía en el largo plazo.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-sd-m4Yupeno/WS4DvY4szmI/AAAAAAAAAAM/64jtTApGbyEEFSNiU7m1lRvUieVQFuwbACLcB/s1600/qcom.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="429" data-original-width="688" height="248" src="https://3.bp.blogspot.com/-sd-m4Yupeno/WS4DvY4szmI/AAAAAAAAAAM/64jtTApGbyEEFSNiU7m1lRvUieVQFuwbACLcB/s400/qcom.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Situación Financiera de Qualcomm<o:p></o:p></span></u></b><br />
<b><u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Como se adelantó en el párrafo anterior, pese a la presión bajista de corto plazo, no hay un riesgo importante en las finanzas de la empresa.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">En el ejercicio 2016, Qcom ha tenido ingresos por USD 23,5 billones de dólares y ganancias por USD 5,7 billones, por lo que la indemnización de USD 815 millones a Blackberry, la posible multa en Corea de aprox. 850 millones de dólares y el incierto resultado del litigio de Apple (cuyo reclamo asciende a USD 1,15 billones) lejos están de poner en problemas económicos a la empresa. No obstante, se trata de una suma cuantiosa, que como se mencionó podría traer cierta incertidumbre de corto plazo en la cotización.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Es justamente esta incertidumbre la que ha causado que el precio de la acción caiga a casi 52 usd, otorgando una gran oportunidad para los inversores, de comprar a precios muy atractivos, un activo que a largo plazo puede generar muchos retornos.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Al principio del informe se detalló la operatoria comercial de Qcom. Es un negocio altamente rentable, ya que percibe ingresos por las ventas que realiza de sus propios productos, como así también de sus licencias y patentes (ya sea que utilicen sus productos o no). Esto hace que la empresa cuenta con una doble fuente de ingresos y una gran cantidad de efectivo. Tal es así, que al 31 de diciembre de 2016, la empresa cuenta con casi 30 billones de dólares en caja y equivalentes (tomando en cuenta la caja y los instrumentos financieros fácilmente realizables en el mercado financiero). Esto equivale a un poco más de 20 USD por acción. Es decir que la empresa cuenta con aproximadamente el 35% de su capitalización bursátil en efectivo y equivalentes a efectivo.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Asimismo, la empresa posee una fuerte política de recompensa a sus accionistas a través de una doble vía. </span></div>
<div class="MsoNormal">
</div>
<ol>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: large;">Dividendos considerables</span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: large;">Un programa de recompra de acciones propias y su retiro del mercado.</span></li>
</ol>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Desde 2013 a 2016 la empresa ha recomprado y retirado casi 200 millones de acciones (actualmente el patrimonio neto de la empresa se compone de 1476 millones de acciones), lo cual es beneficioso para los accionistas ya que significa que sus acciones cada vez representan un porcentaje mayor del capital de la empresa. A su vez, al haber menos acciones, el monto monetario que se destine como dividendos, se reparte entre menos partes, por lo cual el dividendo por acción se incrementa.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">En el 2015 se aprobó un plan para recomprar USD 15 billones de acciones. A la fecha restan USD 2,87 billones (que a precios del 30/05/2017 serían aproximadamente 50,3 millones de acciones) para recomprar. La compañía ya ha manifestado su intención de cumplir con su política en el futuro.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Asimismo, la empresa anunció el pasado marzo el aumento del dividendo trimestral a cobrar el 22 de marzo de 2017 a USD 0,57 (un aumento del 7%). Esto haría que el dividendo anual estimado llegue a USD 2,28. Más alto aún que el que se abonó en 2016.<o:p></o:p></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">En el cuadro que sigue se muestra como los dividendos van en aumento incluso cuando las ganancias de la empresa han sido menores. (el yield promedio ronda entre el 4% y 4,5% anual en dolares)</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-E5jwgiPkEws/WS4FR6ritJI/AAAAAAAAAAY/a6sWk33L6OI_K7JsZgmwqiUnh9HtG-WIgCLcB/s1600/qcom%2B2.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="133" data-original-width="569" height="147" src="https://2.bp.blogspot.com/-E5jwgiPkEws/WS4FR6ritJI/AAAAAAAAAAY/a6sWk33L6OI_K7JsZgmwqiUnh9HtG-WIgCLcB/s640/qcom%2B2.jpg" width="640" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El crecimiento de la compañía ha sido asombroso a lo largo de los años, incluso aún, con el revés que recibió en 2015 en el litigio en china, que significó una multa y una rebaja en la alícuota de regalías. Lo más destacable de esto es que pese a ello, China es hoy por hoy, el sector geográfico que mayores ingresos le genera a Qcom.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-td-KxHEx5Zc/WS4Fvr5Sh8I/AAAAAAAAAAc/gZu_Jy9jdGsbSlOivu7PBnxxxwda1CIRgCLcB/s1600/qcom%2B3.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="439" data-original-width="463" height="378" src="https://2.bp.blogspot.com/-td-KxHEx5Zc/WS4Fvr5Sh8I/AAAAAAAAAAc/gZu_Jy9jdGsbSlOivu7PBnxxxwda1CIRgCLcB/s400/qcom%2B3.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Esto quiere decir, que en el país en donde ya tuvo un litigio y lo ha perddo y se ha visto obligado a reducir sus regalias, continúa siendo hoy por hoy su mayor fuentes de ingresos. <b>Por lo tanto, el peor de los escenarios ya ha ocurrido para Qualcomm,</b> (ya que le litigio con apple es una porcion muy chica de su market share - vease el % que significa USA y el de Sur Corea, no llega ni a un tercio de lo que representa china) <b>y aún así la empresa continúa teniendo muy fuertes ingresos.</b></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div style="line-height: 15pt; margin: 0cm; vertical-align: baseline;">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; font-size: small; font-weight: normal;">Qualcomm ha firmado acuerdos por licencias con más de 120 manufactureras chinas, Actualmente recibe regalías por el 80% de los dispositivos 3G/4G de origen chino que se comercializan en el mundo entero y se encuentra trabajando para firmar más acuerdo y acrecentar dicho número. Actualmente las marcas chinas Oppo, Vivo, Xiaomi, y Meizu están teniendo un gran incremento en sus ventas, lo cual de continuar incrementarían los ingresos de Qualcomm.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Los servicios de 3G/4G LTE ha experimentado una fuerte adopción en el país asiático, desde que se lanzó a finales de 2013, habiendo en la actualidad más de 655 millones de conexiones.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">A su vez, las estadísticas nacionales de China nos muestran que la producción de telefonos celulares ha crecido un asombroso 14% interanual durante los primeros 4 meses del año 2017. A su vez, la inversión en manufactura de equipos de telecomunicaciones, computación y otros equipos electrónicos, ha crecido 26% interanual en los primeros 4 meses del 2017. No cabe duda, que China, continuará siendo una increible fuentes de ingresos para la empresa, los cuales segun estos números estadísticos, podemos asumir que seguiran creciendo. Sin embargo, esto no es lo único que hay en el futuro próximo de la compañia.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
<b><u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">El futuro de Qcom</span></u></b><br />
<b><u><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></u></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Tal y como mencionamos, el negocio de las licencias es de vital importancia para la compañía. En la actualidad representa el 70% de las ganancias. El mismo se beneficia de que se demanden cada vez más celulares que utilicen la red 3G, 4G o LTE. Es decir, que un traspaso de usuarios de redes 2G o GSM a las redes más evolucionadas, generaría mayores ingresos para Qualcomm.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Hay aproximadamente 3,4 billones de conexiones GSM en la actualidad. Representan el 46% del total de las conexiones de telefonía móvil. Es decir que todavía resta el traspaso de la mitad de todas las conexiones globales a las redes más avanzadas y por ende una cuota de mercado muy grande para que la empresa pueda beneficiarse. La transición a las redes 3G/4G ha crecido un 18% con respecto al año anterior.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Se espera que para el 2020 se alcancen las 6,4 billones de conexiones a las redes mencionadas. En la actualidad la red 3G y 4G cuentan con 4 billones de conexiones.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-p_Ow9LvDX-0/WS4JN2Y-6JI/AAAAAAAAAAo/Mm-LlCPnwSUqzUcLJ2nrnOE148EqLAYCACLcB/s1600/qcom%2B4.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="321" data-original-width="539" height="379" src="https://4.bp.blogspot.com/-p_Ow9LvDX-0/WS4JN2Y-6JI/AAAAAAAAAAo/Mm-LlCPnwSUqzUcLJ2nrnOE148EqLAYCACLcB/s640/qcom%2B4.jpg" width="640" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br clear="ALL" /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://2.bp.blogspot.com/-hja8m_dBT00/WS4Joo_AEMI/AAAAAAAAAAs/Gnxi4t9t06wVcQG8paqxWvhORWJi7dv7QCLcB/s1600/qcom%2B5.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="727" data-original-width="567" src="https://2.bp.blogspot.com/-hja8m_dBT00/WS4Joo_AEMI/AAAAAAAAAAs/Gnxi4t9t06wVcQG8paqxWvhORWJi7dv7QCLcB/s1600/qcom%2B5.jpg" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br clear="ALL" /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Es decir que al haber 50% más de conexiones, los ingresos de Qcom en este sector también podrían verse incrementados agresivamente. Tal es así que el CFO de la empresa, cree que podrían llegar los 10 billones de dólares de ingresos por regalías en sus propiedades intelectuales para el 2020.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Por si fuera poco, para esa fecha, se espera que ya se encuentre operativa la generación 5G. Esta nueva generación, en la cual Qualcomm es nuevamente pionera, podría generar sustanciales y múltiples fuentes de ingresos para la empresa. Tanto de la mano de las propiedades intelectuales, como así también de la mano de nuevos productos y sectores de mercado.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">La generación 5G prevé generar una conexión unificada para todo el espectro y tipos de servicios basados en tecnologías OFDM (Orthogonal Frequency Division Multiple Access). Se espera que aumente la velocidad de transferencia de datos y amplíe espectro de ancho de bandas. Incorporando de esta forma innovaciones diversas como ser autos autónomos, procedimientos médicos remotos, un aumento en las conexiones a través de internet a diferentes objetos (el sector de Iot – internet on things-) como ser electrónicos, indumentaria, sensores y equipo médico, a través de conexiones que insuman muy poca energía y costos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">También aumentaría el ancho de banda de la telefonía móvil, (aumentando también la velocidad de descarga, que se espera que sea de un gigabit) y los servicios asociados a ella, como el “Streaming” en definición 4k y realidad virtual, entre otros.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">A su vez, la mayoría de los dispositivos con tecnología 5G, también tendrían módulos que les permitirían seguir siendo compatibles con las tecnologías 3G y 4G, por lo tanto la adopción de esta nueva tecnología, no suplantaría las regalías que Qcom recibe actualmente, sino que en todo caso sumaría nuevas.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">La empresa ha financiado un estudio (<i>The 5G Economy</i> study) para determinar el alcance económico de esta nueva era tecnológica. El mismo muestra que el efecto económico completo se podrá apreciar en forma mundial para el 2035. Favorecerá a diversas industrias y podría llegar a producir, potencialmente, hasta 12 TRILLONES de dólares en bienes y servicios. El estudio también muestra que la cadena de valor del 5G (manufactureros, operadores, creadores de contenido, desarrolladores de aplicaciones) podrían generar hasta USD 3,5 trillones de valor agregado. A su vez podría generar hasta 22 millones puestos de trabajos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Es decir que la empresa se encuentra en la vanguardia de un negocio que podría revolucionar el mundo tecnológico y económico, lo cual obviamente lo haría extremadamente rentable para sus accionistas.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
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<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Por otra parte, desde la otra línea de negocios de la empresa, se ha creado el Snapdragon 835. El flamante y potente procesador, se encontrará presente en los nuevos celulares de alta agama de las principales marcas. Siendo el Samsung S8 el pionero en la materia, ya que se ha asegurado por contrato ser la primera empresa en poder sacar al mercado un celular con dicha tecnología. El celular, salio a la venta el 28 de abril de 2017 y ya ha roto records de ventas en varias paises y se encuentra vendiendose al doble de velocidad que su predecesor.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Además de Samsung, varias empresas han decidido utilizar el Snapdragon 835 en sus nuevos lanzamientos de alta gama. El procesador se encontrará presente por ejemplo en los siguientes modelos: Htc 11, Sony Xperia XZ Premium (galardonado como el “best new smartphone” en el “Mobile World Congress” este año), Xiaomi Mi 6, Nokia 8, OnePlus 4.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">El Snapdragon 835 es el primer chip de 10 nanometros. Es un 35% más chico que su predecesor (Snapdragon 821) y consume 25% menos energía, lo que ayudaría a extender la duración de las baterías. A su vez, posee una unidad grafica que le permite soportar VR (realidad virtual) y videos en 4k.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-HnvjfZJ5q7k/WS4LMpL8NUI/AAAAAAAAAA4/SISgIdB5jusmDgbly4Dgoq4_7ucGxxT4ACLcB/s1600/qcom%2B6.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="274" data-original-width="563" height="193" src="https://3.bp.blogspot.com/-HnvjfZJ5q7k/WS4LMpL8NUI/AAAAAAAAAA4/SISgIdB5jusmDgbly4Dgoq4_7ucGxxT4ACLcB/s400/qcom%2B6.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Todas estas características, hacen que el Snapdragon 835, pueda ser usado no solo en celulares, sino también en otros dispositivos IoT (internet on things) como cascos de realidad virtual, drones e inteligencias artificiales. Esto permitiría a Qcom expandir su alcance a nuevos mercados.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">En línea con lo expuesto, es dable destacar que la empresa ha firmado un acuerdo con Microsoft para utilizar sus procesadores ARM en sus laptops. Basicamente, el éxito de este negocio permitiría que el sistema operativo de windows, pueda operar en los diferentes celulares. Por lo tanto, este emprendimiento, podría abrir una gran fuente de ingresos para ambas empresas. Desde Qualcomm esperan que este negocio genere hasta USD 6 billones para el 2020.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif; line-height: 18.4px;">Como se puede apreciar, hay un gran interés por parte de la empresa en ampliar su cuota de Mercado hacia nuevos productos. Tanto como el desarrollo del 5G como con su procesador Snapdragon 835, la empresa busca posicionarse muy fuertemente en dos sectores claves: <b><u>Iot y automóviles autónomos</u></b>.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="line-height: 18.4px;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ambos sectores, se encuentran en auge y crecimiento exponencial, lo que los hace realmente atractivos y redituables. Es por ello que la empresa ha decidido realizar una de políticas más arriesgadas de los últimos años y proceder a la compra de NXP Semiconductors.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 12pt; line-height: 18.4px;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b><u>La adquisición de NXP</u></b></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b><u><br /></u></b></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">NXP es una compañía que se dedica a la fabricación de chips y procesadores. Posee instalaciones en Alemania, Reino Unido, China y Singapur. Su negocio se centra en 4 líneas: automotriz (automotive) (representa el 42% de sus ingresos), soluciones de identificaciones seguras (SIS) (representa el 9% de sus ingresos), seguridad en conexiones de dispositivos (SCD) (representa el 26%), seguridad de interface e infraestructura (SI&I) (representa 23%).</span></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"> Su negocio se centra en 4 líneas: automotriz (automotive) (representa el 42% de sus ingresos), soluciones de identificaciones seguras (SIS) (representa el 9% de sus ingresos), seguridad en conexiones de dispositivos (SCD) (representa el 26%), seguridad de interface e infraestructura (SI&I) (representa 23%).</span></span></span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Como se puede observar el sector automotriz es la principal fuente de ingresos de NXP. Dentro de este sector, se enfocan en procesadores utilizados para las computadoras a bordo (car infotaintment), seguridad del vehículo, sistemas de manejo asistido (ADAS), entre otros.</span><br />
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-EZgTZ202HE8/WS4MZVtj1KI/AAAAAAAAABE/ey-u-ekOT10ewD0K3NAGJhf0GGtEHg-XACLcB/s1600/qcom%2B7.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="202" data-original-width="563" height="142" src="https://3.bp.blogspot.com/-EZgTZ202HE8/WS4MZVtj1KI/AAAAAAAAABE/ey-u-ekOT10ewD0K3NAGJhf0GGtEHg-XACLcB/s400/qcom%2B7.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div style="text-align: center;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: x-small;">Source: NXP 2016 Analyst Day Presentation.</span></div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span> </span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">NXP clama que se posee el 14% de la cuota de mercado de la sección del sector automotriz al que apuntan (las secciones detalladas en la foto anterior). Esta línea de negocios representó unos ingresos por USD 3.4 billones en el 2016 . A su vez, manifiestan que las secciones del sector de “automotive” a los que ellos apuntan son un mercado de USD 31 billones. Sostienen que para el 2019, el Mercado ascenderá a USD 36 billones (un aumento del 16%). De sostener el nivel de cuota de mercado de 14% que poseen actualmente, podrían generar ingresos por USD 4 billones para esa fecha. Es decir que de darse la fusión con Qcom, podría obtener de este sector ingresos adicionales de más de USD 2,71 por acción.</span></span></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">Más allá de los ingresos, es muy destacable y debe ser tenido en cuenta el ciclo de vida del sector. Particularmente en los sistemas de manejo asistidos (ADAS) y en el área de seguridad, los chips son piezas de vital y suma importancia ya que no puede haber margen de error en su funcionamiento. Debido a ello, son sometidos a extensas y prolongadas pruebas para poder determinar si son viables, confiables y funcionan correctamente. Esto provoca que sean procesos largos (desde 5 a 15 años), con 2 consecuencias importantes:</span></span></span></span><br />
<ol>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Las barreras de entrada para los nuevos competidores son muy altas. </span></li>
<li><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Una vez que se ha logrado la aprobación de un producto, el ciclo de vida es igualmente largo. Por lo general, el producto comienza a comercializarse en autos de lujo, para luego ir bajando a los autos de gama alta, y luego a la gama media. (Las computadoras a bordo o el sistema de “auto parking” son un claro ejemplo). Por lo que un producto de vanguardia en este sector, puede ser comercializado por una década, hasta que se cree su sucesor y el ciclo comience nuevamente. A la fecha NXP ya trabaja con la mayoría de los fabricantes de autos, lo cual es una considerable ventaja. </span></li>
</ol>
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">De concretarse la adquisición Qualcomm (con la ayuda de NXP) se vería beneficiado y tendría la delantera con respecto a sus competidores (Intel y Nvidia).</span><br />
<span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span> <span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">El otro 58% de los ingresos de NXP viene de los otros tres sectores mencionados párrafos atrás. (Secure Identification Solutions (SIS), Secure Connected Devices and Secure Interface & Infrastructure (SI&I). En términos simples se tratan de chips y procesadores presentes en tarjetas de crédito, pasaportes, tarjetas de seguridad, procesadores de redes digitales, interfaces de seguridad, amplificadores de energía, antenas inteligentes y el sector Iot (internet on things) sobre el cual Qualcomm tiene gran interés.</span></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">El potencial de sector de Iot es enorme ya que se cree que en los próximos años billones de sensores inteligentes y dispositivos se conectarán a internet. Sumado a ello, mucho de estos dispositivos serán desechables o tendrán una vida de uso corto (entre un año y dos) lo que hará que la demanda de Iot sea continua y constante. Para dar una muestra del potencial de este sector, la empresa ha manifestado que ya ha mas de <u>UN MILLON DE CHIPS POR DIA</u> para diversos IoT. Asimismo, diversas marcas ya han despachado mas de <u>1,5 BILLONES</u> de objetos que utilizan la tecnología de Qcom (por ende, deben abonar regalías). A su vez, se espera que para el 2025 el sector de IoT tenga un impacto económico de más de <u>11 TRILLONES de dolares</u> (recomiendo leer la nota <a href="https://www.gurufocus.com/news/523892/qualcomm-fuels-iot-growth-by-currently-delivering-more-than-1-million-chips-a-day-into-a-wide-range-of-connected-applications" target="_blank">Qualcomm Fuels IoT Growth by Currently Delivering More Than 1 Million Chips a Day into a Wide Range of Connected Applications</a>).</span></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">De esta manera, Qcom podrá comercializar sus nuevos productos en dicho sector y podrá beneficiarse enormemente utilizando los canales de distribución que ya posee NXP que también es líder en dicha área.</span></span><br /><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;">En suma, de completarse la adquisición de NXP, la compañía podría ver incrementado sus ingresos de manera significativa. A su vez lograría diversificar su negocio y se convertiría también en un jugador líder en el sector Automotriz. Por otra parte, también se lograría cierta sinergia en el proceso de fabricación por contar con las instalaciones de NXP, que podrían a significar un ahorro de USD 500 millones en los próximos 2 años. Los mismos se darían un 35% en los costos de mercadería y el restante 65% en la parte operativa.</span></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span></span></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<div class="separator" style="clear: both;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-MCfv0ViWUMI/WS4tbdDDJ0I/AAAAAAAAABU/Vf-kdO_OVlICejsmjv5ni-DRe9434USvQCLcB/s1600/qcom%2B8.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" data-original-height="310" data-original-width="561" height="352" src="https://3.bp.blogspot.com/-MCfv0ViWUMI/WS4tbdDDJ0I/AAAAAAAAABU/Vf-kdO_OVlICejsmjv5ni-DRe9434USvQCLcB/s640/qcom%2B8.jpg" width="640" /></span></a></div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Es decir que Qualcomm podría ver un aumento en sus ingresos de un 40% en el corto plazo únicamente por la absorción de NXP, quedando por ver el beneficio que la sinergia de ambas empresas podría generar y los nuevos negocios que podrían llegar a generarse (incluyendo la revolución tecnológica que podría crear la era 5G).</span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;">Ambas empresas han brindado conformidad para que se lleve a cabo la adquisición, restando únicamente la aprobación de temas regulatorios y de antimonopolio de 9 jurisdicciones. De las cuales ya ha dado su aval la de Estados Unidos, y durante el mes de junio se expedieran las de Europa (restando entre otras: China, Japón y Corea que se espera se encuentren para finales de 2017). De darse la fusión, Qualcomm sería (en términos de magnitud) la tercer compañía de dispositivos semiconductores, por lo que no habría problemas de monopolio. A su vez, se cuenta con el antecedente de Intel, quien adquirió Mobileye sin inconvenientes legales. Por lo tanto, la aprobación es más que todo un asunto burocrático que una amenaza y la misma debería llevarse a cabo sin problemas.</span><br />
<br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><b><u>Valuación y métricas</u></b><br /><br />Para terminar se pondrán las métricas actuales de la compañía y brindarán 2 proyecciones distintas, de como podrían llegar a quedar las mismas para el 2020 en dos escenarios distintas.<br /><br />Metricas actuales.<br /><br />Price/Book value: 2,47<br /><br />Price/FCF : 13,9<br /><br />Ev/Ebitda : 9,92<br /><br />P/E : 15,92<br /><br /><u>Proyección 1</u><br /><br />Escenario al 2020 , si no se aprueba la adquisición de NXP. Se tomarán en cuenta las dos líneas de negocios QCT (fabricación de chips) y QCL (licencias). En QCT se mantendrán los ingresos mostrado en el 2016 y se le sumarán los 6 billones de dólares por el negocio con Microsoft que la empresa espera ganar para esa fecha. En QCL se utilizará la cifra de 10 billones de dólares manifestada por el CFO. A su vez, se mantuvo el nro de acciones en 1476 para dar mayor margen de seguridad (no se tomo en cuenta la posible recompra de acciones).</span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
</div>
<br />
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://4.bp.blogspot.com/-UCfOSqdSDMM/WS8mwCOHLoI/AAAAAAAAABk/m_tPEGExTNAGwpeKx6Qh8eR8HPH7N7LbQCLcB/s1600/qcom%2B9.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="501" data-original-width="539" height="594" src="https://4.bp.blogspot.com/-UCfOSqdSDMM/WS8mwCOHLoI/AAAAAAAAABk/m_tPEGExTNAGwpeKx6Qh8eR8HPH7N7LbQCLcB/s640/qcom%2B9.jpg" width="640" /></a></div>
<u><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span> </u><br />
<div class="MsoNormal">
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><u>Proyección 2</u></span></div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br />Se concreta la adquisición de NXP. Se mantienen los supuestos anteriores y se suman los ingresos de NXP.</span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><br /></span></span>
<br />
<div class="MsoNormal">
<div class="separator" style="clear: both; text-align: center;">
<a href="https://3.bp.blogspot.com/-fwvGUAahehk/WS8mwJyC40I/AAAAAAAAABo/36DIKJqOaDg0UG63Y-N8McMWKQsneYLQACEw/s1600/qcom%2B10.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="501" data-original-width="619" height="516" src="https://3.bp.blogspot.com/-fwvGUAahehk/WS8mwJyC40I/AAAAAAAAABo/36DIKJqOaDg0UG63Y-N8McMWKQsneYLQACEw/s640/qcom%2B10.jpg" width="640" /></a></div>
<br /></div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Como se puede observar, todos los escenarios, nos arrojarían posibles "targets" superiores a los 100 USD. </span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span> <span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Se tomo como referencia el año 2020 para poder depurar todas las volatilidades de corto que pueden llegar a darse por las disputas legales mencionadas paginas atrás. Por otra parte, ambos escenarios son prescindiendo del efecto de la era 5G. Es decir que sin el 5G podríamos tener upsides bastantes interesantes de aprox 100% en dólares para el 2020. </span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b>Todo esto sin tener en cuenta la era 5G. Dicha revolución tecnológica posee un potencial enorme para la empresa, lo que dejaría en el pasado las proyecciones obsoletas y podrían significar upsides mucho más sustanciales.</b></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><b><br /></b></span></span>
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Creemos que el potencial de esta empresa, se encuentra en el largo plazo, debido a su habilidad de crear constantemente valor para sus accionistas y creando innovaciones tecnologicas constantes, que se utilizan en la vida diaria.</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Obviamente se debe ir monitoreando la evolución del 5G y de los temas claves mencionados en el presente informe. No obstante, las perspectivas de la empresa de cara al futuro en el mediano y largo plazo son excelentes.</span></span><br />
<br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><u>Por último cabe aclarar que la acción posee un Cedear en la argentina, el cual si bien hoy en día es poco liquido, se han registrado operaciones en las semanas pasadas, por lo que en caso de haber puntas de compras interesadas, la plaza podría llegar a ser más activa.</u> </span><br />
<br />
<b><span style="font-size: large;">El presente informe no es recomendación es meramente un opinión argumentada , efectuada con información publica de la empresa. El inversor deberá complementar la lectura con su propio analisis e investigación, previo a tomar una decisión. </span></b><br />
<span style="font-family: "trebuchet ms" , sans-serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span> </span><br />
<div class="MsoNormal">
</div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><a href="https://draft.blogger.com/null" name="_Hlk479968834"></a>Pagina oficial: <a href="https://www.qualcomm.com/" target="_blank">https://www.qualcomm.com/</a></span><br />
Notas de interés: <a href="http://es.gizmodo.com/un-snapdragon-en-tu-proximo-pc-asi-es-el-camino-de-qua-1795676912" target="_blank">Un Snapdragon en tu próximo PC: así es el camino de Qualcomm y Microsoft para intentar reinventar el portátil</a><br />
<br />
<a href="http://www.europapress.es/portaltic/gadgets/noticia-lg-trabaja-qualcomm-lg-g7-monte-procesador-snapdragon-845-20170530115027.html" target="_blank">LG trabaja con Qualcomm para que el LG G7 monte el procesador Snapdragon 845</a><br />
<br />
<a href="http://www.silicon.es/qualcomm-desarrolla-tecnologia-la-carga-inalambrica-vehiculos-2338796" target="_blank">Qualcomm desarrolla tecnología para la carga inalámbrica de vehículos</a><br />
<br />
<a href="http://www.cioal.com/2017/05/17/smartphones-tendran-quick-charge-4-de-qualcomm-este-ano/" target="_blank">Smartphones tendrán Quick Charge 4 de Qualcomm este año</a><br />
<br />
<a href="https://www.gurufocus.com/news/522495/qualcomm-is-racing-ahead" target="_blank">Qualcomm Is Racing Ahead</a><br />
<br />
<div style="color: black; font-size: medium; font-style: normal; font-weight: normal; letter-spacing: normal; margin: 0px; text-indent: 0px; text-transform: none; white-space: normal; word-spacing: 0px;">
<br /></div>
</div>
Anonymousnoreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-40248709025022122692017-04-26T19:54:00.000-03:002017-04-26T19:54:25.146-03:00Flash Post - Asamblea de Consultatio (#CTIO)<div style="text-align: justify;">
BienVista estuvo en la asamblea de #CTIO. La verdad fue mucho más amena de lo que imaginaba. Se dio lugar a muchas preguntas y 'debates' con Eduardo. Eramos aprox 23 accionistas los presentes.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En lineas generales son muy optimistas con el país y fundamentalmente con la empresa. Se hablaron bastantes temas, pero hago un breve resumen de lo que se venía preguntando en el foro.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
- Tema venta de acciones por parte del grupo de control. La idea es hacer crecer el floating para darle mayor liquidez y menos volatilidad a la acción. Eduardo mismo terminó la asamblea diciendo que esperaba que el año que viene seamos mucho más (en referencia a la cantidad de accionistas). Si bien no hay un plan concreto de venta de acciones en el corto plazo, me fui con la impresión de que quieren llegar a un 10% de floating real (hoy está arriba del 6% aprox).</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
- Tema proyectos futuros. En menos de 15 días vamos a tener novedades sobre dos proyectos. Uno es el de 11.000 m2 que se comentó acá los otros días y otro un poco más chico. Ambos son proyectos de tierras privadas. Están esperando para fines de este año que salgan las licitaciones de las tierras del estado (Catalinas, Tiro Federal, etc). Para eso es que pidieron la linea de crédito de 200 millones de dólares con JP Morgan. Con eso piensan que tienen cubiertos todo lo que quieren licitar.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
En Estados Unidos están a la espera de buenas oportunidades. nos quedamos hablando con el representante financiero post asamblea y me dio la sensación de que trabajan con un margen de seguridad altisimo en los proyectos. Son conservadores y sólo compran cuando el precio es lo suficientemente barato como para garantizar grandes rentabilidades. Están esperando que los precios bajen más como para volver a comprar en EEUU.</div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
Me fui con una muy buena sensación sobre el futuro que nos espera como accionistas.</div>
Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-50874722954309968612017-04-21T10:20:00.000-03:002017-04-25T10:48:22.557-03:00Asamblea general ordinaria - Autopistas del Sol (AUSO)El equipo de Bien Vista Research y de Conciencia de Inversor estuvo presente en la Asamblea Ordinaria de Autopistas del Sol que se llevó a cabo el 20/4/2017. Estuvo presente el 69% del capital social y el 81% de los votos computables. Los principales puntos votados por unanimidad fueron los siguientes:<br />
<ul>
<li>Se aprobó la Memoria, Balance y estado de resultados correspondientes al ejercicio del 2016.</li>
<li>Se aprobó destinar el monto total de los resultados acumulados del 2016 mas la reserva facultativa, que totalizan $ 360.384.008 para el pago de dividendos en efectivo, lo que resulta un dividendo por acción de $ 4,077.</li>
<li>La fecha de pago será el 5 de Mayo de 2017.</li>
<li>Se comunicó la transferencia de 2.684.989 acciones Clase B de ACS a favor de Natal Inversiones, pasando éste último a tener el 7.12% del capital social.</li>
<li>Se aprobó la propuesta de conversión de acciones Clase E en Clase D (oferta pública) para los siguientes casos: </li>
<ul>
<li>conversión de 1.545.128 acciones ordinarias Clase E de titularidad de Dycasa en Clase D</li>
<li>conversión de 2.369.640 acciones Clase E de titularidad de ACS en acciones Clase D.</li>
<li>De esta manera la Clase D se incrementa en 3.914.768 acciones, pasando a un total de 30.469.035, representando un float del 34,47%.</li>
</ul>
<li>Se solicitó a los representantes de los accionistas presentes de acciones Clase E (Dycasa y ACS), que informen la cantidad de acciones que solicitan convertir en Clase D y el nombre de las personas a quienes de les transferirá dichas acciones, las cuales deberán revestir la condición de Tercero (conforme lo define el artículo 4 del Estatuto Social).</li>
<li>Ambos se comprometen ante el Directorio de informar la calidad de Tercero del comprador de las acciones Clase E mencionadas.</li>
<li>De acuerdo a lo mencionado, quedó modificado el Estatuto Social con la nueva composición accionaria.</li>
</ul>
<div>
Al finalizar la asamblea se habilitó un espacio para que el Directorio pueda responder preguntas a los accionistas. Consultamos principalmente sobre el nuevo contrato de concesión, a lo cual nos respondieron que se encuentran muy avanzadas las negociaciones del contrato. Por acuerdo de confidencialidad con el Estado Nacional no pueden dar mayor información antes de su firma. Pudimos dialogar al finalizar la Asamblea con el management y los notamos muy optimista con esos avances. </div>
<div>
<br /></div>
<div>
Por ultimo, consultamos también sobre el avance de obras en la concesión de acuerdo al plan de Vialidad Nacional anunciado en Enero. El Presidente nos expresó que ya las han comenzado y que las mismas se financian en su mayoría con lo recaudado a través del RAE.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
Es muy importante mencionar que este pago de dividendos es la segunda vez que ocurre en la vida de la empresa. El ultimo pago de dividendos se hizo hace 19 años. Claramente las perspectivas de la empresa han cambiado. Ya sin deudas, con nuevo contrato de concesión en puerta y mejoras en sus utilidades futuras, se perfila como un interesante activo que posiblemente pueda pagar próximos dividendos con los yields de los mas altos del mercado.</div>
<div>
<br /></div>
<div>
</div>
<div>
Notas adicionales:<br />
<br />
1) se adjunta el link par adescargar la comunicación realizada por AUSO sobre la sintesis de la asamblea, subida el día 21/4/2017 al cierre del mercado <a href="https://www.bolsar.com/Vistas/Noticias/InformacionesRelevantes.aspx">Sintesis Asamblea ordinaria AUSOL</a><br />
<br />
2) Programa de Radio del 24/4/2017 donde se comenta con mas detalle lo ocurrido en la asamblea de Auso con algunos aspectos a tener en cuenta de la conversion de acciones Clase E a D <a href="https://m.soundcloud.com/radio-conciencia-de-inversor/conciencia-de-inversor-lunes-24-de-abril-de-2017mp3">Programa Conciencia de Inversor</a></div>
Chuletehttp://www.blogger.com/profile/05599556140119889617noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-30809975626036718332017-03-22T09:58:00.000-03:002017-03-22T10:11:54.016-03:00Capex - Flash Post<div class="separator" style="clear: both; text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Ingresó el balance de Capex y los resultados fueron acordes a los que expresábamos en posts anteriores.</span></span></div>
<br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Resumiendo:</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">- Las ventas del trimestre y el resultado operativo se mantuvieron estables en comparación al trimestre anterior y mostraron un crecimiento interanual del 58% y 74% respectivamente.</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;"></span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">- El resultado del trimestre fue de $95,4 millones. Este resultado se vio afectado por un castigo en la diferencia de cambio de $123 millones. Neteando ese efecto non cash el resultado antes de impuestos fue de $272 millones ($1,50 por acción).</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">- En el acumulado de nueve meses lleva ganados $338 millones, pero si neteamos el efecto de la diferencia de cambio tenemos un resultado antes de impuestos de $811 millones ($4,53 por acción).</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">- Lo más interesante viene dado por el Free Cash Flow (Cash Flow Operativo - Gastos de Capital). En el trimestre la empresa generó un FCF de $283 millones y lleva generados en nueve meses $1009 millones ($5,63). En caso de repetir lo hecho este trimestre en el siguiente, estaríamos teniendo un Price/FCF de menos de 10 años -de los más bajos de la bolsa local-</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">- La solidez financiera sigue vigente. Acumula más de $8 de cash por acción. Es decir que el 15% del mkt cap está en cash.</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;"></span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">De cara al futuro tenemos dos factores importantes. Por un lado, las nuevas tarifas que entraron en vigencia a partir del 1ro de Febrero. Vamos a ver un fuerte incremento en las ventas que se traducirá casi todo a un incremento en el margen (aumentan los precios pero los costos siguen iguales) razón por la cual es de esperar que los resultados del próximo trimestre sean aún mejores y el cash aumente aún más. La extensión de la resolución hasta el 2021 le da un marco de estabilidad y de buenos augurios a la performance proyectada de la empresa.</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="margin-left: 1em; margin-right: 1em; text-align: justify;">
<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEimTeIsM1UhWy7P1eUJV7f_ReJQN5UmYARe1l4yXRdXC8kSaNJaZRH-kAT6BxpO_azwYYMtLKHgiPaoyZuHmy0ZGLtzvL91LPLeQEsecA3v18xk0T_Oj53E6FkV0V9WsdT4EwxkAW-I-_q9/s1600/20170321_194622.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><span style="color: black; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><img border="0" height="67" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEimTeIsM1UhWy7P1eUJV7f_ReJQN5UmYARe1l4yXRdXC8kSaNJaZRH-kAT6BxpO_azwYYMtLKHgiPaoyZuHmy0ZGLtzvL91LPLeQEsecA3v18xk0T_Oj53E6FkV0V9WsdT4EwxkAW-I-_q9/s400/20170321_194622.jpg" width="400" /></span></a></div>
<div style="text-align: justify;">
<br /></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-size: 13.696px;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Por otro lado, en unos meses se viene una nueva emisión de ON. Es de esperar que la utilicen para rollear los 200 millones de dólares que vencen el año que viene (están pagando una tasa de 10% en dólares que tranquilamente puede ser bajada) o que la utilicen para nuevos proyectos productivos.</span></span></span></div>
<span style="font-size: 13.696px;">
</span>Rodickhttp://www.blogger.com/profile/01753080145714626215noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-7889532194923400326.post-34998142333286750702017-03-15T14:30:00.000-03:002017-03-15T23:06:37.474-03:00#Ctio "El que avisa no traiciona" <div class="MsoNormal">
<h2 style="text-align: center;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: small;"><br /></span></h2>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Finalmente ha salido el balance anual de la empresa y nos ha confirmado lo que habíamos anticipado en el posteo anterior: La compañía iba a traer unas ganancias abismales por la culminación de su proyecto “Oceana Bal Harbour”. Así lo había anticipado en la nota enviada a la cnv el pasado noviembre; y así ocurrió. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Trajo un resultado neto para la sociedad controlante (es decir lo que efectivamente le corresponde a Ctio por el % que posee de sus subsidiarias y los proyectos que realiza ella misma por su cuenta, sin intervención de empresas subsidiarias) de $1536 millones. Ahora bien, en el 4Q16 específicamente, el resultado neto fue de $653 millones. Es decir, que en un solo trimestre la empresa ganó el 74% de lo que había ganado en los 9 meses anteriores. Si bien, con esa comparación empezamos a vislumbrar la magnitud de las ganancias que veníamos anunciando, nos topamos con una situación paradójica. Lo mejor de este balance, no son los números que trajo, sino los números que todavía no trajo. ¿Qué queremos decir con esto? Que si bien, la empresa trajo una muy buena ganancia, del mismo balance se puede desprender el resto de las utilidades que Consultatio debe percibir y que todavía no ha hecho. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Pasemos a ver en detalle, lo expresado: <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Las ventas del 2016 ascendieron a $6096 millones contra $539 millones de 2015. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Ahora bien, de esos $6096 millones, $5783 millones ocurrieron en el 4Q16. Es decir que el 95% de las ventas ocurrieron en este último período. Aquí el detalle de las ventas en el último trimestre: </span><span lang="ES-TRAD" style="font-family: georgia, "times new roman", serif;"><o:p></o:p></span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%;">
<table border="1" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; border: none; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-insideh: .5pt solid windowtext; mso-border-insidev: .5pt solid windowtext; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184; width: 608px;">
<tbody>
<tr style="height: 27.85pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td nowrap="" style="background: #00B0F0; border: solid windowtext 1.0pt; height: 27.85pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 120.25pt;" valign="bottom" width="160"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 16.0pt;"><span style="color: white; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Ventas<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #00B0F0; border-left: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 27.85pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 182.4pt;" valign="bottom" width="243"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 16.0pt;"><span style="color: white; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">4Q16<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #00B0F0; border-left: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 27.85pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 153.4pt;" valign="bottom" width="205"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 16.0pt;"><span style="color: white;">Porcentaje</span><o:p></o:p></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 120.25pt;" valign="bottom" width="160"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Oceana Bal Harbour<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 182.4pt;" valign="bottom" width="243"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">5.681.694.000,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 153.4pt;" valign="bottom" width="205"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">98,25%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 120.25pt;" valign="bottom" width="160"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Puertos<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 182.4pt;" valign="bottom" width="243"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">43.335.000,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 153.4pt;" valign="bottom" width="205"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">0,75%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 120.25pt;" valign="bottom" width="160"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Las Garzas<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 182.4pt;" valign="bottom" width="243"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">43.984.000,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 153.4pt;" valign="bottom" width="205"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">0,76%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 4; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 120.25pt;" valign="bottom" width="160"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Alquileres<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 182.4pt;" valign="bottom" width="243"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">13.784.000,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td nowrap="" style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 153.4pt;" valign="bottom" width="205"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-family: "baskerville old face" , serif;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">0,24%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Como fácilmente se puede apreciar, casi la totalidad de los ingresos vinieron de Oceana Bal Harbour. Es que Consultatio ha procedido a entregar al 31/12/2016, 82 unidades de Oceana Bal Harbour. Sin perjuicio de ello, la empresa también nos informa que al 28 de febrero de 2017 ya se han escriturado y entregado 154 unidades. Como si fuera poco también nos informan que se ha firmado contrato de ventas (pero todavía no se escrituraron) por 13 unidades más por un total de 93 millones de dólares. Por lo tanto, podemos afirmar lo siguiente: <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; margin-left: 35.7pt; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; mso-add-space: auto; mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -17.85pt;">
<div style="text-align: justify;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD; mso-bidi-font-family: "Bodoni MT"; mso-fareast-font-family: "Bodoni MT";"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;">a)</span><span style="font-stretch: normal; line-height: normal;"><span style="font-family: georgia, times new roman, serif;"> </span><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"> </span></span></span><!--[endif]--><span lang="ES-TRAD" style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Ya tenemos garantizada las ventas de 72 unidades para el 1Q17. <o:p></o:p></span></span></div>
</div>
<div class="MsoListParagraphCxSpMiddle" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; margin-left: 35.7pt; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; mso-add-space: auto; mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -17.85pt;">
<div style="text-align: justify;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD; mso-bidi-font-family: "Bodoni MT"; mso-fareast-font-family: "Bodoni MT";">b)<span style="font-stretch: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">De las 240 unidades que posee el proyecto, solo restan vender 73 unidades. <o:p></o:p></span></span></div>
</div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; margin-left: 35.7pt; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; mso-add-space: auto; mso-list: l1 level1 lfo1; text-indent: -17.85pt;">
<div style="text-align: justify;">
<!--[if !supportLists]--><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD; mso-bidi-font-family: "Bodoni MT"; mso-fareast-font-family: "Bodoni MT";">c)<span style="font-stretch: normal; line-height: normal;"> </span></span><!--[endif]--></span><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;">Si dividimos el total de ventas que entraron en el 4Q16 de Oceana Bal Harbour, por las 82 unidades y luego de nuevo por el tipo de cambio de $15,5, obtendremos que el precio promedio de las unidades que se vendieron en el 4Q16 fue de USD 4,47 millones. Ahora bien, la propia empresa nos informa que las ultimas 13 unidades, cuyas ventas se acordaron, totalizan 93 millones de dólares, es decir USD 7,15 millones por unidad. Por lo tanto, podemos conjeturar que las unidades que se han entregado en el último trimestre fueron las de menor costo, restando ingresar en el estado de resultados las má</span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">s onerosas. </span><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><o:p></o:p></span></span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; margin-left: 18.0pt; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; margin-left: 18.0pt; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Pero como dijimos antes, más impactantes todavía que los números presentados, son los números no presentados. Como vimos en el posteo anterior de Ctio, la empresa tiene una peculiaridad en su contabilidad: la empresa anota en su pasivo bajo el rubro “anticipo de clientes”, las ventas ya pactadas y de las cuales ha cobrado anticipo, pero solo procede a ingresarlas como ventas una vez que se haya procedido a su escrituración. Debido a dicha particularidad, es que podemos estimar con muy poco margen de error cuantas son las ventas que debe percibir obligatoriamente en el 2017. Somos certeros con el plazo 2017, ya que todos los anticipos de clientes de Ctio se encuentran en el pasivo corriente, por lo menos son exigibles en menos de un año. <o:p></o:p></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">En el siguiente cuadro mostramos los ingresos a recibir por la empresa: <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "verdana" , sans-serif;"><br /></span>
</span><br />
<div align="center">
<table border="1" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; border: none; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-insideh: .5pt solid windowtext; mso-border-insidev: .5pt solid windowtext; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-yfti-tbllook: 1184; width: 652px;">
<tbody>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td colspan="4" style="background: #00B0F0; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 489.05pt;" valign="bottom" width="652"><div align="center" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: center;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: 16pt;"><span style="color: white;">Ventas ya anotadas para el 2017</span></span><span style="color: blue; font-size: 16pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 30.0pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 30.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"></td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 30.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Anticipo de ventas ya recibidos (solo resta escriturar. En millones de pesos )<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 30.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">% Que le corresponde a Ctio <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 30.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Ventas brutas de Ctio (En millones de pesos)<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Nordelta<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">638,48 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">50%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">319,24 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Oceana Bal harbour<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">3.925,87 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">37%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1.452,57 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Puertos<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">960,10 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">100%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">960,10 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Catalinas <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1.391,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">100%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1.391,00 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 183.25pt;" valign="bottom" width="244"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Las garzas<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 93.6pt;" valign="bottom" width="125"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">229,65 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">45%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">103,34 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td colspan="4" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 489.05pt;" valign="bottom" width="652"></td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td colspan="2" rowspan="3" style="background: #F2F2F2; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 276.85pt;" valign="bottom" width="369"></td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Total<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">4.226,25 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 9;">
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Margen de utilidad<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">35%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 15.0pt; mso-yfti-irow: 10; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.6pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Utilidades 2017 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #F2F2F2; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 15.0pt; mso-background-themecolor: background1; mso-background-themeshade: 242; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.6pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1.479,19 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
</tbody></table>
</div>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Es decir que estando en Marzo, podemos tener la certeza que la empresa si o si y como mínimo va a generar el mismo nivel de utilidades que en el 2016. A decir verdad, hemos dejado afuera del cuadro, los alquileres, los cuales este año aumentaran a 5,3 millones de dólares por año, debido a la mayor cantidad de m2 para alquiler que les proporcionaron las 8 plantas de la torre Catalinas, que no se han enajenado.</span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Es decir que en el escenario más conservador (incluso asumiendo que el tipo de cambio no se va a mover) la empresa tiene asegurado un piso de casi $4 por acción de ganancia.</span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Pequeña aclaración sobre Catalinas, si bien se ha firmado boleto de compra venta, y se ha sacado de los estados contables (tanto de Inventarios en el activo, como de anticipo de clientes en el pasivo), su venta no se ha anotado en el balance, puesto que solo se ha firmado el acta de entrega de posesión, pero no se ha procedido a escriturar. Como bien mencionamos antes, Ctio únicamente anota en su estado de resultado la venta cuando se procede a la escrituración del inmueble. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">También podemos saber las ventas que probablemente se van a anotar pasado el 2017, las cuales ya están mencionadas en las notas de anticipo de clientes (pero no se encuentran en el pasivo ya que solo se anotan aquellas ventas cuyo anticipo ya se haya recibido). De esta forma, tenemos las ventas mediatas de la empresa en el siguiente detalle:<o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
</span><br />
<table align="left" border="1" cellpadding="0" cellspacing="0" class="MsoNormalTable" style="border-collapse: collapse; border: none; margin-left: 4.8pt; margin-right: 4.8pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-insideh: .5pt solid windowtext; mso-border-insidev: .5pt solid windowtext; mso-padding-alt: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; mso-table-anchor-horizontal: margin; mso-table-anchor-vertical: paragraph; mso-table-left: left; mso-table-lspace: 7.05pt; mso-table-rspace: 7.05pt; mso-table-top: 8.0pt; mso-yfti-tbllook: 1184; width: 609px;">
<tbody>
<tr style="height: 27.9pt; mso-yfti-firstrow: yes; mso-yfti-irow: 0;">
<td colspan="4" style="background: #00B0F0; border: solid windowtext 1.0pt; height: 27.9pt; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 456.5pt;" valign="bottom" width="609"><div align="center" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: center;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: 18pt;"><span style="color: white;">Ventas a cobrar probablemente después de 2017</span></span><span style="font-size: 18.0pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 47.85pt; mso-yfti-irow: 1;">
<td style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 47.85pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.45pt;" valign="bottom" width="102"></td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 47.85pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.95pt;" valign="bottom" width="181"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Ventas concertadas, pero aun sin abonar anticipo (en millones de pesos)<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 47.85pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">% Que le corresponde a Ctio<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 47.85pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-size: 14pt;">Ventas brutas de Ctio (en millones de pesos)</span><span style="font-size: 14.0pt;"><o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 2;">
<td style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.45pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Nordelta<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.95pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1.395,96 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">50%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">697,98<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 3;">
<td style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.45pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Oceana Bal Harbour<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.95pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">3.928,84 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">37%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">1453,67 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 4;">
<td style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.45pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Puertos<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.95pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">204,23 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">100%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">204,23 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 5;">
<td style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 76.45pt;" valign="bottom" width="102"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Las garzas<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 135.95pt;" valign="bottom" width="181"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">24,20 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">45%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">10,89 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 29.95pt; mso-yfti-irow: 6;">
<td colspan="4" style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 29.95pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 456.5pt;" valign="bottom" width="609"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 7;">
<td colspan="2" rowspan="3" style="background: #EEECE1; border-top: none; border: solid windowtext 1.0pt; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 212.4pt;" valign="bottom" width="283"></td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Total<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">2.366,77 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 8;">
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Margen de utilidad<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">35%<o:p></o:p></span></span></div>
</td>
</tr>
<tr style="height: 13.5pt; mso-yfti-irow: 9; mso-yfti-lastrow: yes;">
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-left-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 99.2pt;" valign="bottom" width="132"><div class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly;">
<span style="font-size: 14pt;"><span style="color: blue; font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Utilidades 2017 <o:p></o:p></span></span></div>
</td>
<td style="background: #EEECE1; border-bottom: solid windowtext 1.0pt; border-left: none; border-right: solid windowtext 1.0pt; border-top: none; height: 13.5pt; mso-background-themecolor: background2; mso-border-bottom-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-right-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; mso-border-top-alt: solid windowtext .5pt; padding: 0cm 3.5pt 0cm 3.5pt; width: 144.9pt;" valign="bottom" width="193"><div align="right" class="MsoNormal" style="line-height: normal; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm; mso-element-anchor-horizontal: margin; mso-element-anchor-vertical: paragraph; mso-element-frame-hspace: 7.05pt; mso-element-top: 8.0pt; mso-element-wrap: around; mso-element: frame; mso-height-rule: exactly; text-align: right;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; font-size: 14pt;"><span style="color: blue;">828,37</span> <o:p></o:p></span></div>
</td>
</tr>
</tbody></table>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"> <span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></span><br />
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
</span><br />
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Por lo tanto, estando en Marzo de 2017, ya también tenemos garantizado al menos de un 50% del nivel de utilidades del año 2016 para el año 2018.</span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Es decir que tenemos un piso de utilidades aseguradas para nada despreciables, por lo que podemos sentarnos tranquilamente y esperar los 9 meses que restan del 2017 mientras que Consultatio, continúa tratando de vender sus proyectos. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Refraseando lo dicho, tenemos utilidades garantizadas de buen nivel para todo el año en curso y de yapa tenemos 9 meses para que una de las empresas de mayor renombre en el rubro de Real Estate y cuyo Presidente tiene renombre internacional, salga a vender el portfolio actual de proyectos que posee Consultatio. Esto es: <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "bodoni mt" , serif;">1) </span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;"><span style="font-stretch: normal; line-height: normal;"> </span></span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">73 unidades de Oceana Bal Harbour (precio promedio USD 5,2 millones de usd)</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; text-indent: -18pt;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">2) </span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">14 barrios del proyecto Puertos. Actualmente se está construyendo el barrio nro 6 “Costas” (precio promedio del lote USD 100.000). Ctio calcula que restan vender 1398 millones de dólares de la totalidad del proyecto a culminar en 2040 (89% del proyecto)</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; text-indent: -18pt;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">3) </span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">52% de la totalidad del proyecto de nordelta por 931 millones de dólares. Restan desarrollar 1700 hectareas hasta el 2032. Actualmente están culimando el barrio “yatch”, uno de los mas onerosos (precio promedio de lota USD 400.000).</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; text-indent: -18pt;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">4) </span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">5 unidades de Oceana Key Biscane</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; text-indent: -18pt;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">5) </span><span lang="ES-TRAD" style="text-indent: -18pt;">Los 3 proyectos a realizar con el FCI aprobado por la CNV para los fondos por el “blanqueo” de capitales. A la fecha solo se conoce uno, un complejo residencial en un macrolote de Nordelta, con 102 unidades (<a href="http://www.lanacion.com.ar/1978644-eduardo-costantini-invertira-us-38-millones-en-un-nuevo-proyecto-en-nordelta" target="_blank">Eduardo Costantini invertirá US$ 38 millones en un nuevo proyecto en Nordelta</a>)</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Desde la empresa nos han manifestado su interés por ganar la licitación de varios de los terrenos que el estado tiene pensado vender durante este año, como por ejemplo los nuevos terrenos de Catalinas y los del predio de Tiro Federal. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: Georgia, Times New Roman, serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">La empresa se encuentra en una gran situación de liquidez, que le permitirían hacer ofertas cuantiosas por los mismos. </span><span style="font-family: "bodoni mt" , serif;">Una rápida mirada al estado de flujos de efectivo del balance consolidado nos permite ver que la empresa paso de tener un FCF negativo de $371 millones en el 2015 a un FCF positivo de $3121 millones.</span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">El propio Eduardo Constantini ha he</span><span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">cho referencia al nivel de liquidez con el que actualmente cuenta la empresa, y su afán por nuevos proyectos. (<a href="http://www.lanacion.com.ar/1985768-creo-que-la-inflacion-le-va-a-seguir-ganando-al-dolar" target="_blank">http://www.lanacion.com.ar/1985768-creo-que-la-inflacion-le-va-a-seguir-ganando-al-dolar</a>) (<a href="http://www.artmedia.com.ar/ArtMedia/noticiaencache.php?x1=1579980&x2=165&x3=1783236" target="_blank">http://www.artmedia.com.ar/ArtMedia/noticiaencache.php?x1=1579980&x2=165&x3=1783236</a>) <o:p></o:p></span></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">No dudamos en que el management, logrará cumplir su objetivo, y exponer en breve un nuevo "pipeline" de proyectos de primer nivel, que se traducirán en grandes utilidades para la empresa. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">¿Cómo podemos estar seguro de ello? Basta con hacer unas cuentas rápidas sobre el ultimo proyecto que tomaron. <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><br /></span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;">Oceana Bal Harbour tuvo un costo total de 681 millones de dólares. Su valuación de venta total es de aprox USD1252 millones. Es decir que el proyecto representaría una ganancia de USD 571 millones de dólares. Ahora agreguemos a la ecuación que Ctio habría aportado de su propio capital solo USD 85 millones. ¿Como financió entonces el proyecto?. A finales de 2012 compro el terreno por USD 220 millones. De los cuales Ctio abonó USD 85, los USD 135 restantes, fueron por a través de un crédito hipotecario con el banco HSBC (sacado de la memoria anual de 2012). Comenzó la construcción en octubre de 2013, en esa epoca ya contaba con poco mas de 30 millones de dolares de preventas, que utilizó para financiar el proyecto (dato de memoria anual de 2013). Luego en el 2014, aumento la linea de credito que tenia con el HSBC por USD 197 millones (ascendiendo la deuda total a USD 332 + intereses). El resto lo financio las pre ventas a clientes. Es decir que solo arriesgando esa pequeña suma de su capital (USD 85 millones) , logro obtener un retorno de USD 571 millones. Es decir un 671% (sin descontar los intereses del préstamo hipotecario) en 3 años que tardo en construirse el proyecto. Lo que equivale 223% anual en dolares, haciendo cuentas simplificadas y a grandes rasgos. </span></div>
</div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"> <o:p></o:p></span></div>
</div>
<div style="text-align: justify;">
<span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;"><br /></span>
</span></div>
<div class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: .0001pt; margin-bottom: 0cm;">
<div style="text-align: justify;">
<span lang="ES-TRAD" style="font-family: "bodoni mt" , serif; mso-ansi-language: ES-TRAD;"><span style="font-family: "georgia" , "times new roman" , serif;">Claramente no todos los años se puede encontrar y construir un proyecto como Oceana, por lo tanto buscar replicar las cifras exactas, seria ingenuo. Sin embargo, el ejemplo nos sirve para mostrar como el modelo de negocio que tiene montado Eduardo Constantini, sirve, es redituable y mucho. Es por eso que confiamos en que la empresa continuará brindando buenos resultados a lo largo del tiempo. </span><span style="font-family: "bodoni mt" , serif;"><o:p></o:p></span></span></div>
</div>
Unknownnoreply@blogger.com10