#VALE – El regreso de un líder

 By Nicolas Cappella y Damián Brik

La compañía brasilera VALE (NYSE:VALE), principal productora mundial de mineral de hierro y niquel, presentó sus resultados de producción y su balance anual por el ejercicio finalizado en Diciembre de 2016. De los resultados consolidados al 4Q16 podemos destacar que:

• Las ventas totales en el año se incrementaron un 15%, logrando USD 29.363 millones, de las cuales el 61% fueron para Asia (China representa el 46% de las ventas totales del año y 50% en las del 4Q16).

• Fuerte reducción de costos (-6%) y gastos (-24%) por un total de USD 1.841 millones respecto al 2015 que contribuyeron a mejorar sus márgenes operativos.

• El EBITDA ajustado en el trimestre aumentó un 243% respecto al 4Q15 y un 58% respecto al trimestre anterior.

• Generó un EBITDA ajustado en el trimestre de USD 4.800 millones, el mayor desde el 4Q13 cuando el precio de la tonelada del mineral de hierro (IO) era de USD 134.60, casi el doble del precio promedio del último trimestre de 2016.

• El EBITDA ajustado anual fue de USD 12.181 millones, un 72% mayor al del año anterior, donde el EBITDA del Carbón pasó de USD 508 millones de pérdida en 2015 a un negativo de USD 54 millones en 2016 (en el 4Q16 el carbón genero EBITDA positivo de USD 156 millones).

• El margen de EBITDA sobre ingresos continúa mejorando trimestre a trimestre. En el 3Q16 fue del 45% y en el 4Q16 alcanzó el 51,4%. Finalizó el 2016 en el 41.5%, el segundo más alto de los últimos 5 años, superando al logrado en 2012 cuando el precio del mineral de hierro era de USD 140 la tonelada.

• Recuperación de precios contribuyeron a una performance sobresaliente durante el año, en especial hacia el 4Q16.

• Finalizó el ejercicio anual con una generación de cash operativo de USD 10.555 millones, un 39% mayor a la lograda en 2015 y una utilidad neta de USD 3.982 millones (versus USD 12.130 de resultado negativo logrado en 2015).

• En los metales básicos, a pesar de los precios bajos, el EBITDA ajustado fue de USD 1.800 millones (+33% respecto a 2015). Representa un incremento del 14% en generación de cash, cuando los precios del niquel y cobre disminuyeron un 19% y 11% respectivamente.

•  La gran performance se debió al aumento del volumen de ventas, un aumento del ingreso neto del 15% (17,5% excluyendo Fertilizantes), producción récord de mineral de hierro, niquel y cobre y reducción de costos, lo que posibilitó a incrementar en un 93% el gross profit respecto al año anterior.

• La compañía pasó de una utilidad neta negativa de USD 12.129 millones en 2015 a una positiva de USD 3.982 millones, quedando con un BPA de USD 0.77 en 2016. Esa mejora se debió principalmente a mayores ventas, mayor EBITDA, un menor impacto del impairment de activos (USD 6B) y diferencia de cambio a favor (USD 10.6B).

• Anunciaron propuesta de pago de dividendos de 0,9 reales por acción (USD 0.26 por ADR) a votarse en la asamblea del mes de Abril próximo. Anuncio pago Dividendo

Highlights conference call 

Los ejecutivos de Vale brindaron una conference call el 23/2/2017 con la presentación del Balance y luego accedieron a responder preguntas. Estos fueron los aspectos más interesantes que se comentaron y vale la pena remarcar:

Murilo Ferreira - CEO

• “Para el 2017, mientras culminamos nuestro ciclo de inversiones, seguimos firmes con el objetivo de reducir la deuda neta y preparar una fuerte generación de FCF” “La puesta en marcha del proyecto S11D, el mas complejo de la historia de la compañía, tendrá una capacidad de producción de 90 millones de toneladas al año con un promedio de calidad ferrosa del 66.7%. Brindará tecnología combinada con bajos costos y alta productividad operativa. Lo complejo es una clara demostración de la habilidad de Vale para hacer que las cosas sucedan”. 

• “En línea con el plan de desinversiones, vendimos activos non core por USD 3.8B en 2016”. 

• "Nuestro foco está en fortalecer los balances y mantener el compromiso con los accionistas y la deuda neta. Por ello hemos solicitado distribuir unos USD 1.4B a abonar de dividendos (USD 0.26 por acción) para su aprobación en la asamblea del mes de Abril” 

• “Logramos reducir en 5 puntos nuestro EBITDA de equilibrio puesto en China para el Iron Ore y pellets, llevándolo a USD 28.9 la tonelada”.

• "Vale acaba de anunciar una propuesta para unificar las acciones de la compañía. Es una oportunidad histórica que permitirá un gran paso para un gobierno de clase mundial y creación de valor para los accionistas” Nuevo acuerdo de accionistas y Presentacion Institucional sobre nuevo acuerdo de accionistas

• "Solo nos involucramos con proyectos de clase mundial. Vale estará completamente dedicada a una política de incrementar sus dividendos”

• "Vale será uno de los mayores pagadores para el sector de la minería en el mercado bursátil”

Peter Poppinga – Director Ejecutivo Minerales de Hierro

• “Actualmente el cuello de botella está en la logística. Conseguiremos la capacidad máxima de producción dentro de 4 años”
• “Vemos para el 2017 un aumento en la demanda del acero, que se traduce en aumento en la demanda del Iron ore. Hay menor oferta nueva que ingresa al sistema que en 2016”.
• “En China hay un completo desbalanceo de los stocks del Iron Ore (relación entre alta calidad y baja calidad), lo que podría traducirse en un aumento adicional de la demanda de más del 5% de lo que ese país importa” (ese 5% equivale a más de 50 millones de toneladas)
• “No visualizamos para el 2017 precios debajo de los USD 70 para el Iron Ore, probablemente más cercano a los USD 80”
•  “Tenemos un objetivo de largo plazo de lograr 450 millones de toneladas de producción de Iron Ore en 2019 (es un 30% más que su producción actual)
• “Visualizamos que en 2018 el 50% de la oferta de Iron Ore la va a generar Vale”.
• “Es muy realista considerar que la mina de Samarco vuelva a ser operativa en el 3Q17”.
• “Nuestros stocks de Iron Ore están menos concentrados en las minas y mayormente en los puertos. Hemos logrado reducir los inventarios respecto al 2015. El inventario actual en los puertos de China es de 20 millones de toneladas y los de alta calidad son muy poco stock. Se ha incrementado fuertemente los de baja calidad”.
• “Nuestra prioridad es reducir el apalancamiento”
• “Ya no se trata solo de mejores costos, sino también de mejor calidad. Las restricciones ambientales en China son cada vez mayores, por ello hace falta producir Iron Ore de alta calidad”.

La estrategia de Vale

Competitividad: mejoró la brecha competitiva en el Iron ore y en los metales básicos respecto a sus competidores y revertió las operaciones en sus negocios con pérdida. Con las cifras al 4Q16 quedó con el mayor EBITDA por tonelada de minerales de hierro del mercado.

Capex: culminó el ciclo de inversión llevando a Vale a la par respecto a sus competidores

Apalancamiento financiero: foco en reducir deuda a través de la generación de cash y desinversiones.

US$ million	2016	2015	2014	2013	2012
Capital expenditures (capex)	5.190	8.401	11.979	14.233	8.401

La reducción en los gastos y costos de Vale se llevó a cabo, pese a tener la gran mayoría de sus gastos en reales, el cual está sometido a procesos inflacionarios locales. La empresa ha logrado mantener el nivel de gastos en moneda local a un nivel bajo, logrando beneficiarse de la depreciación promedio del 4% que tuvo el  real frente al dólar a lo largo del año. Esto se tradujo en un ahorro de USD 399 millones.      

Su estrategia consiste en vender activos non core para enfocarse en los sectores productivos de la empresa (iron ore, níquel, cobre y carbón) para aumentar la producción y disminuir los costos. Esto se tradujo en un aumento del Capex y un incremento de su deuda. En época de precios bajos de los commodities, realizar una fuerte inversión, para cobrar los frutos de la misma cuando el precio comenzara a repuntar, como está ocurriendo ahora.

A medida que los precios subieran, aumentarían los ingresos, e iria disminuyendo tanto el Capx, como la deuda neta.

Deuda

Vale pasó de una deuda neta (Deuda total – caja) de USD 25.234 millones en el 2015 a USD 25.075 millones en 2016. La deuda bruta asciende a USD 29.355 millones que si la dividimos por el EBITDA que generó en el 2016, nos da un ratio gross Debt / EBITDA de 2,4 . Comparado con un ratio de 4,1 que poseía en el 2015. El total de deuda bruta equivale al ingreso neto anual que tuvo en 2016, el cual este año sería aún mayor. 

El management tiene planeado bajar la deuda neta a finales de 2017 a un total de entre USD 15.000 y 17.000 millones. Esta estimación fue prevista desde el año pasado y con el escenario más optimista de Iron Ore a 60 dolares. Actualmente cotiza a 92 dolares, es decir 50% más que sus estimaciones. Por lo tanto, se tornaría más fácil llegar a los objetivos de disminución de deudas planeados por Vale de 17 billones de dólares para el 2017 y 2,5 billones para el 2019 sin tener que vender activos.

En línea con eso, Vale anunció el 22/2/2017 que este mes realizarán una cancelación anticipada de sus Obligaciones negociables (ON) que vencen en Marzo de 2018 por la suma de 750 millones de euros, con el objetivo se fortalecer sus balances y reducir el apalancamiento. Anuncio rescate Bonos Marzo 2018. 

 

De cumplirse estas proyecciones, Vale podría finalizar el ejercicio 2017 con una deuda neta equivalente a 1 EBITDA.

Vale tiene en sus proyecciones ir incrementando los dividendos a pagar en los próximos años de acuerdo a la evolución de su FCF. En el siguiente cuadro se puede observar las estimaciones de FCF que hace la empresa para escenarios de Iron Ore promedio en USD 50 y USD 60 y el efecto acumulativo. Recordemos que llevamos 2/3 del 1Q17 con el Iron Ore un 50% por encima de la estimación mas optimista:

Futuras depreciaciones de la moneda local frente al dólar, podrían traer aparejados beneficios operacionales para la empresa, ya que el 55% de sus costos y gastos son en reales, 29% en Dólares estadounidenses y 12% en dólares canadienses. Mientras que solo el 8% de las ventas de Vale son al mercado doméstico, siendo el grueso de sus ventas en moneda estadounidense, lo que minimiza el riesgo de su deuda en moneda extranjera.

En cuanto a los pasivos dolarizados de la empresa, Vale ha aprovechado también para cubrirse mediante diferentes instrumentos financieros ante variaciones en el tipo de cambio. Redujo su exposición en un 22%, contra aumentos en la cotización del dólar que podrían incrementar el nivel de su deuda por variaciones non cash.

Producción

En cuanto a la producción, Vale ha alcanzado récord de producción anual en iron ore, cobre, niquel, cobalto y oro. Y ya en enero ha alcanzado producción record mensual de carbón, por lo que las expectativas para este sector, en cuanto a producción son muy buenas en el 2017.

Sin perjuicio de ello, veamos en detalle cómo se comportó cada sector de la compañía.

Minerales de Hierro

Representa el 74% de los ingresos de la compañía. El principal producto es el Iron Ore (mineral de hierro), responsable del 57,4% de los ingresos.

El gran proyecto iniciado en esta Área es el S11D, una nueva mina ubicada en el norte de Brasil, la cual ha comenzado a operar en diciembre de 2016, que esperan alcance su punto máximo de producción en 2019. Este proyecto, le permitiría aumentar la producción en el estado de Carajás en 90 millones de toneladas por año (equivale a un incremento del 25% sobre su producción total actual).

A su vez, permitirá generar reducción de costos en dólares por tonelada de Iron Ore producida del 47%, pasando de los USD 14.4/tonelada actuales a USD 7.70/tonelada una vez estabilizada la mina.

Esta mejora podría significar para la compañía un ahorro anual de unos USD 2.7B, el equivalente a lo que actualmente genera de EBITDA su negocio de metales básicos y carbón.

También, le permite generar un Iron ore del mayor grado de pureza (66,7%),que es lo que está demandando China, para mejorar su eficiencia y disminuir la polución ambiental.

Vale tiene grandes perspectivas en incrementar los ingresos en este sector. Sumado a esto, el precio del commoditie, ha comenzado un rally importante, pasando de los USD 37/tonelada en Diciembre de 2015 a los USD 92/tonelada actuales, lo cual ha mejorado tanto las ganancias como los márgenes de la compañía, en especial a partir del 3Q16 en adelante.

Grafico histórico cotización Iron Ore en dólares la tonelada y correlación de su cotización con el precio de la acción de Vale:

Esto lo podemos ver reflejado en el EBITDA que ha traído el sector, el cual tuvo un incremento de USD 4.577 millones (+77%) en el último año. Este aumento se debe en parte a las mejoras en el precio (5% año contra año, +20% 4Q16 vs 3Q16) como así también a incrementos en el volumen de ventas y ahorros en costos y gastos.

Metales Básicos

El sector representa el 22,3% de los ingresos. Vale ha logrado un EBITDA de USD 1.800 millones. Un 33% de aumento interanual. Lo sorprendente aquí es que ha logrado hacerlo, aun cuando los precios del níquel y del cobre bajaron con respecto al 2015 en un 19% y un 11% respectivamente. 

Se logró gracias a la fuerte reducción de costos que la empresa ha iniciado desde el 2012, donde sus costos en ese período se redujeron un 30% y sus gastos un 82% y al ya mencionado récord de producción

Carbón
El sector representa el 3,1% de los ingresos. Se ha logrado un gran reversal en este sector, el cual paso de tener un EBITDA negativo de USD 508 millones , a finalizar el 2016 con un EBITDA negativo de USD 54 millones, con el agregado de que el 4Q16 trajo un EBITDA positivo de 156 millones y como se ha mencionado, enero ha venido con producción record, por lo que las perspectivas de este sector son muy buenas y la propia empresa estima este año tendrá un EBITDA positivo entre los USD 500 y 600 millones.

Se destacan en este sector la apertura de la planta Moatzie 2 como también la inauguración de los Nacala Corridors, que han abaratado costos, y producido mejoras operacionales. Vale estima poder duplicar su producción de Carbón este año.

Performance de Vale versus principales competidores

El precio de la acción de Vale respecto a BHP y Rio Tinto (principales competidores), tomando como referencia desde el 4/1/2016 hasta fines de Enero de 2017, tuvo un rendimiento en dólares 4 veces superior al de ambas mineras.

Vale logró reducir la brecha con sus competidores Australianos igualando el EBITDA por tonelada de minerales de hierro en la segunda mitad del 2016, a pesar de la desventaja geográfica que posee. El ramp-up del S11D continuará mejorando sus margenes al reducir los costos de extracción en más de un 40% cuando termine de estabilizarse, convirtiendo a Vale en la minera de Iron Ore más competitiva a nivel mundial con el menor costo por tonelada del sector.

¿Qué hay en el futuro de Vale? 

No cabe duda que el porvenir de Vale, esta ligado a la economía China, ya que el gigante asiático representa el 50% de sus ingresos y posee una relación comercial de más de 40 años.

En 2016 China aumentó la importación de Iron ore en un 7.5% respecto al 2015, logrando la cifra récord de 1.024 millones de toneladas. Este número enorme significa unas 32 toneladas de Iron Ore por segundo, de las cuales Vale exportó a ese país el 20% aprox.

Este aumento en las importaciones se debe a una fuerte expansión de la infraestructura, en la construcción y creación de viviendas.

China ha anunciado un exorbitante plan de infraestructura para el período 2016-2020 que implica la ampliación del 58% de su red ferroviaria del alta velocidad, que conectará el 80% de las ciudades de ese país. Es una inversión de USD 509.000 millones, sumado al crecimiento del sector industrial y de construcción, para lo cual se demanda acero que requiere Iron ore de calidad:

China to invest 2.2 trillion dollars in transport by 2020

China plans to spend $504 billion on rail expansion to stimulate growth

China demandará más Iron Ore para continuar con su plan de infraestructura

Tiene previsto construir 6.800 millas de rieles para trenes de alta velocidad durante ese período. Cada milla de rieles precisa 448 toneladas de acero o del doble si se trata de doble vìa. Esto como mìnimo implica más de 3 millones de toneladas de acero, cuando China actualmente produce poco más de 800 millones de toneladas al año. Se trata de un incremento en la demanda de Iron Ore entre 12-24 millones de toneladas al año hasta 2020. China Railway Expansion

Otro muy importante proyecto de Infraestructura es la construcción de la mega ciudad Xiongan, en las afueras de Beijing. Esta obra tendrá el tamaño de 3 veces New York o 10 veces la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, alcanzando los 2.000 km2. Demandará unos 10 años y se estima generara un incremento en las necesidades de acero de ese país en 12-14 millones de toneladas anuales, lo que implicaría un aumento en unas 20 millones de toneladas anuales de Iron Ore o un 2% mas de demanda durante ese período. Proyecto Mega Ciudad en China

A su vez, otra consideración importante en China es el tema ambiental, el cual es una preocupación cada vez más grande para el gobierno para disminuir la polución. A raíz de ello, cada vez se encuentran más restricciones sobre este tópico, lo cual como consecuencia genera que:

1 – China ha comenzado a incrementar su demanda de Iron Ore con mayor grado de pureza, tanto por un tema ambiental como así también para mejorar la eficiencia de sus plantas siderúrgicas. El Iron Ore extraído del S11D es el de mayor pureza del mercado y se comercializa, obviamente a precios más altos que el Iron Ore de 62% de pureza (entre un 10%-15% mas). Por lo que augura buenos resultados a futuro. Actualmente el 40% de la producción de Iron Ore de Vale es del 66,7%. En los próximos años será la mitad, gracias a la participación del S11D. (Chased up chines steel mills chase high quality Iron Ore), lo que contribuirá a mejorar sus ingresos.

2 – Pese a informes que indican que el stock en los puertos de China se encuentran en niveles cerca de sus máximos, la gran mayoría de este inventario es mineral de baja calidad y que no le sirve a China para su producción, tanto por una cuestión ambiental como por implicancias de mayores costos. De modo que el stock está desbalanceado, ya que hay más material de baja calidad que de media y alta calidad, por lo que no pueden utilizarlo en su totalidad. A lo sumo, puede llegar a mezclarlo (“blending”) con mineral de mejor calidad para utilizarlo con fines operacionales, por lo cual deben seguir importando mineral de hierro. Esta es una de las razones porque la que el precio del Iron Ore sube. De acuerdo a lo que mencionó Peter Poppinga en la reciente conference call, la información que maneja la compañía es que actualmente en los puertos de China quedan menos de 20 millones de toneladas de Iron Ore en stock, cuando las cifras al mes de enero eran de 123 millones. Significa que gran parte de ese stock ya se colocó. A su vez, del inventario remanente, el grueso es de baja calidad.

3 – Muchas mineras locales de China han debido cerrar tanto por temas de contaminación como así también por la caída que hubo en el pasado de los precios del Iron Ore, lo cual hizo que disminuyera la oferta existente y potenciando el aumento de precio del Commoditie. El management de Vale ha manifestado que la nueva oferta de Iron Ore es mucho menor que la que había a comienzos de 2016. Por lo que son optimistas en cuanto a su nivel de futuras ventas. Tal es así que esperan que para 2018 Vale sea el proveedor del 50% de Iron Ore a nivel Mundial. Estiman también un precio del Iron Ore que ronde los USD 80 para todo el año 2017.

No debe pasarse por alto el gran plan de infraestructura que planea llevar a cabo Donald Trump ya que si bien Vale solo exporta el 3% de su Iron ore a Estados Unidos, una mayor demanda de acero por parte de Norteamérica podría sostener o incluso aumentar los precios del mineral de hierro.

Otro jugador clave es India, ya que su acelerado crecimiento economico, podría llevar a un gran aumento de su sector construcción e industrial, elevando aún más la demanda siderúrgica.

La realidad es que la demanda mundial de acero está creciendo: World Steel Association ha anunciado en febrero que la demanda global de acero ha crecido un 7%, alcanzando las 136,5 millones de toneladas (Global steel production is surging in 2017)

No es un tema menor el hecho que el precio alto del Iron Ore pueda traer nuevamente al juego a mineras locales en China, pero para ello el precio debería mantenerse a buenos niveles por otros 6 meses, para que puedan reiniciarse y como mencionamos antes, trabajarían un mineral de baja y pobre calidad para atender parte de la demanda demanda del país. A su vez, no pasaría únicamente por un tema de costos, sino también por un tema ambiental. Por lo tanto una ventaja meramente económica de la producción local no bastaría para sobreponerse a la política ecológica tomada por sus mandatarios.

En cuanto al níquel y al cobre, si bien los precios son menores a los del 2015 ( lo cual ya vimos que no fue obstáculo para que Vale aumente sus ingresos y márgenes), desde la empresa son optimistas en un repunte del precio. Sustenta esta creencia el conflicto gremial que se encuentra vigente a la fecha en la mina “Escondida” en Chile, la mina más grande a nivel mundial de cobre. Esto genera una baja en la cantidad de oferta disponible, lo cual podría traer aparejado un aumento en el precio debido a que la demanda del cobre continúa firme y en aumento, más aun con el uso que esta teniendo en el sector construcción, automovilístico y en la gama tecnológica – ya que es uno de los materiales necesarios para la fabricación de baterías. (Strike threat brews at Escondida, the world’s largest copper mine) (Minera Escondida no avanza en negociación y trabajadores cumplen tres semanas de paro).

En tanto el níquel, la oferta también podría verse disminuida notablemente debido a que Filipinas (el mayor productor de niquel) ha suspendido varias de sus minas por temas ambientales (Nickel Outlook 2017: Supply Crunch Ahead) (METALS-Copper, zinc and nickel rebound on supply concerns)

Algo similar ocurre con el carbón, ya que China ha adherido a la sanción impuesta por las naciones unidas a Corea del Norte y por lo tanto ha cesado sus importaciones de carbón con dicho país. (China interrumpe sus importaciones de carbón de Corea del Norte para 2017 ). Esto representaba el 85% de la importación de carbón de China, quien ahora debe buscar nuevos mercados de donde importarlos. No dudamos en que este podría ser un nuevo negocio para Vale, ya que coincidentemente ha comenzado a aumentar su producción de carbón a raíz de la inauguración de su planta Moatzie II y los Nacala Corridors.

Valuación

Como expresamos anteriormente, la utilidad neta se vio castigada por un impairment no recurrente y non cash de USD 2.900 millones, sin el cual el resultado habría sido de casi 6 billones de dólares (o 1,3 dólares por acción), lo que hubiera dejado a Vale con un ratio P/E inferior a 8 años, menos de la mitad de sus competidores.

Si la medimos por el FCF que la propia empresa estima generar en 2017 con un precio promedio del Iron Ore en USD 60 (el precio actual está un 50% por encima) y le agregamos el cash disponible al cierre del 4Q16 de USD 4.3B, estimamos un FCF a fines del año que podría superar los USD 10.000 millones, o unos USD 2 por acción, lo que la dejaría con un ratio de 5 años, realmente muy bajo.

Si lo medimos por ratio EV/EBITDA (capitalización bursatil + deuda neta dividido EBITDA), con los precios al 3/3/2017 del ADR obtenemos un ratio de 6.3 veces, muy por debajo del promedio histórico de la empresa que era de 9.6 veces.

Consideramos para una empresa de capital intensivo como ésta que el ratio EV/EBITDA es el más adecuado para su correcta valuación, ya que mide el crecimiento del negocio junto con su deuda y excluye los efectos non cash y no recurrentes.

Conclusión

Al tener precios del Iron Ore por encima de los USD 90 dólares en dos tercios del 1Q17, el próximo trimestral, ya sin castigo non cash, estimamos será sin precedentes y podría generar un EBITDA muy por encima de los USD 5B con un FCF operativo que supere los USD 6.000 millones, puesto que hay 1.300 millones de dólares correspondientes a este trimestre que aún no se han cobrado, pero se han vendido el trimestre anterior.

Estimamos para el 2017 los siguientes 4 escenarios posibles para el año 2017 (A, B, C, D), asumiendo que Vale seguirá vendiendo el 83% de su producción total de IO (se estima en 370 millones de toneladas para este año) y que obtendrá un margen de EBITDA del 55%. Planteamos estimaciones con IO promedio de 80 y 70 dólares y ratio EV/EBITDA de 9 (el ratio histórico de Vale) y 6.3 veces (el ratio actual).

EBITDA / Margen de EBITDA del 55%
Estimacion IO promedio	80	80	70	70
Linea de negocios USD millones	2017A	2017B	2017C	2017D
Minerales de Hierro	16.000	16.000	11.800	11.800
Carbon	500	500	500	500
Metales basicos	2.000	2.000	2.000	2.000
EBITDA Total	18.500	18.500	14.300	14.300
EV/EBITDA	9,0	6,3	9,0	6,3
Deuda Neta	17.000	17.000	17.000	17.000
EV	166.500	116.550	128.700	90.090
Market Cap	149.500	99.550	111.700	73.090
Q acciones	5.150	5.150	5.150	5.150
Precio estimado ADR	29,03	19,33	21,69	14,19
Precio actual ADR	10,18	10,18	10,18	10,18
Upside estimado	185,2%	89,9%	113,1%	39,4%

-La información volcada en el presente informe fue extraída con los datos proporcionados por la compañía y con elaboración propia.

En el escenario más conservador (D) implicaría un incremento del EBITDA ajustado del 17% respecto al 2016.


Nos daría un target de precio de USD 14,19 para el ADR o de $ 127,70 el CEDEAR al finalizar el ejercicio 2017 (estimando para fin de año un CCL de $ 18), lo que nos daría un upside de casi el 40% en dólares sobre la cotización actual, pensando en precios promedio del IO un 22% menores a los vigentes y un ratio EV/EBITDA 42% menor al histórico de la empresa, lo cual nos brinda un interesante margen de seguridad. 

Notas aclaratorias:

-Precio de la acciòn de Vale en Nasdaq, USA: 1 ADR x CCL = 2 CEDEAR

-Vale utiliza el término EBITDA ajustado en sus mediciones. Este excluye las ganancias/pérdidas por venta de activos, los gastos no recurrentes e incluye los dividendos percibidos de sus filiales no consolidadas. De esta manera logra medir mejor la evolución de su negocio.

Links de interés:

VALE - Investors

Programa Conciencia de Inversor - Analisis VALE

Seeking Alpha - VALE

Mining Weekly


Disclaimer: El presente no es recomendación de compra, es simplemente una opinión fundamentado que debe ser complementado con la propia investigación y análisis del lector.