Resumen del Grupo
Celulosa Argentina S.A. es una empresa argentina líder
del sector foresto-industrial, integrada desde un sólido y sustentable
desarrollo forestal hasta la fabricación, comercialización y distribución de
productos de alto valor agregado con éxito en el mercado local e internacional.
Con actividades en Argentina y Uruguay, Celulosa
Argentina S.A. se consolida como una empresa regional integrada con un
alto potencial de crecimiento.
El Grupo desarrolla actividades dentro de las siguientes unidades
de negocios: Papel Tissue, Papeles para Packaging, Papeles para Impresión y
Escritura, Pasta Celulósica, Forestal, Madera y Distribución.
El área forestal, a través de su controlada
ForestadoraTapebicuá, cuenta con 11.464 hectáreas administradas de acuerdo a
los más altos estándares medioambientales bajo normas reconocidas
internacionalmente. El desarrollo forestal es una actividad estratégica de
nuestro grupo, el cuál invierte en procesos de mejora continua. La
clonación de ejemplares en nuestros viveros nos permite lograr un alto
rendimiento, en compromiso con el medio ambiente y la utilización de recursos
renovables.
El Grupo opera dos importantes aserraderos y una planta
de compensados, el Centro Industrial Virasoro (Provincia de Corrientes, Argentina)
y el Centro Industrial San Charbel (Provincia de Corrientes, Argentina). Estos
centros se especializan en el cultivo y procesamiento de madera de eucalipto y
pino. Los principales productos son Compensados, Pisos, Decks,
Machimbres, Plakimbres, Tirantes, Molduras y Madera de Obra. La marca
GRANDIS es un referente de calidad de los productos elaborados por la empresa.
Celulosa Argentina S.A. cuenta con dos plantas de
fabricación de pulpa y tres plantas de fabricación de papel, ubicadas en las
localidades de Capitán Bermúdez (Provincia de Santa Fe, Argentina);
Zárate (Provincia de Buenos Aires, Argentina) y Juan Lacaze (República Oriental
del Uruguay). Los principales productos son Papeles para Impresión y
Escritura, Estucados y No Estucados; Papeles Tissue y Papeles para Packaging.
Una sólida cadena de distribución le permite a Celulosa abastecer el mercado nacional y los principales mercados regionales y
extrazona. Con distribuidoras propias en Argentina y Uruguay, Celulosa
Argentina S.A. desarrolla los mercados brindando una amplia gama de productos
de excelente calidad y el mejor servicio de distribución para sus clientes. El
grupo posee 1.900 empleados.
Inversiones
Recientes
-
Máquina de papel Tissue: Durante
Abril de 2015 se puso en marcha una máquina para la producción de papel tissue,
con una inversión cercana a los USD 20 millones, fue adquirida al grupo alemán
VolthPaper que financió la compra a diez años.
La máquina tiene una capacidad de
producción estimada de 30.000 toneladas por año y actualmente se encuntra
produciendo casi al límite de sus posibilidad. Cabe destacar que el valor
agregado –y el margen de contribución- del papel tissue es considerablemente
mayor al del resto de los productos.
-
Negocio Forestal: ForestadoraTapebicuá
tiene un nuevo secadero de láminas. La misma incorpora una capacidad de secado
con un 20% de incremento en el volumen y una importante reducción en los
costos.
Además, se encuentra en la etapa final de las obras para la instalación de un turbogenerador a partir de biomasa (inversión de USD 3 millones).Esta inversión apunta a la auto-generación de energía utilizando como combustible el chip y aserrín del proceso industrial logrando así importantes ahorros en materia energética y eliminando pasivos ambientales.
Actividad Operativa
Con respecto a los estados de
resultados, es necesario hacer una salvedad: habitualmente se ven castigados
por los efectos de la diferencia de cambio. Sin embargo, dicho efecto queda
compensado al incluir el ajuste por conversión de sociedades controladas en el
exterior.
La explicación es simple: a la
hora de consolidar los resultados, se toman en cuenta las pérdidas que genera
una devaluación en sus pasivos en moneda extranjera. Esto es lo que vemos en el
balance dentro de los resultados del período. Sin embargo, cuando incluimos el
patrimonio neto en dólares de sus sociedades controladas en Uruguay (Resultado
Integral del período) el efecto de la diferencia de cambio queda casi anulado.
Haciendo esta salvedad, es conveniente analizar los
resultados de la empresa sin tener en cuenta la línea de ‘Diferencia de
Cambio’:
Resultados (cifras expresadas en USD)
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2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
|
Ventas
|
373.851
|
382.841
|
381.603
|
382.524
|
379.075
|
Margen Bruto
|
78.463
|
75.743
|
85.881
|
81.166
|
78.687
|
Resultados Antes de Impuesto (sin incluir Dif. de Cambio)
|
25.103
|
15.883
|
41.924
|
24.016
|
28.318
|
Resultado
/ Ventas
|
6,71%
|
4,15%
|
10,99%
|
6,28%
|
7,47%
|
Subvaluación de
Activos
La subvaluación de activos de la
empresa es más que evidente. Recientemente vendió 7200 hectáreas de campos de
su controlada Fanapel a US$ 42.000.000 (menos de US$ 6000 la hectárea) y
destinará los fondos a cancelar pasivos (aproximadamente el 25% de la deuda
financiera total del grupo). Todavía le quedan 11.200 hectáreas valuadas según
el balance de ForestadoraTapebicuá en AR$ 144 millones (menos de US$ 1.000 la
hectárea).
Por otro lado, tiene activos
asegurados en más de US$ 540 millones que contablemente están valuados en AR$
1.480 millones (aprox US$ 100 millones):
Hoy el Valor Libros contable de
la empresa es de $14 por acción. Pero si ajustamos ese valor por las sumas
aseguradas estaríamos ante un valor libros cercano a los $60 por acción.
Recientemente una consultora
estimó que para construir una planta capaz de producir 500 mil toneladas de
pasta de papel se requiere una inversión cercana a los US$ 800 millones (http://misionesonline.net/2016/07/16/poyry-es-factible-en-corrientes-concretar-la-instalacion-de-la-fabrica-de-celulosa-y-papel-mas-competitiva-de-america-latina/).
Hoy Celulosa Argentina produce
casi 300.000 toneladas de papel (de mayor valor agregado que la pasta) y
150.000 toneladas de madera, pero cuesta por bolsa USD 130 millones. Es decir,
proporcionalmente hacer una empresa como Celulosa desde cero, costaría alrededor
de US$ 400mm (tres veces más cara que comprarla entera por bolsa).
Perspectivas y Valuación por múltiplos
Cantidad de acciones: 100.974.000
Valor Libros: $14,09
Floating: 34% (Anses no tiene
participación)
En función a lo expuesto
anteriormente podemos asumir el siguiente escenario base para la valuación de
la empresa:
Facturación anual en USD
|
USS
380.000.000
|
|
Tipo de Cambio (Jun 16 - May 17)
|
$ 17
|
|
Facturación anual en %
|
$
6.460.000.000
|
|
Resultado / Ventas
|
5%
|
|
Beneficio por Acción
|
$ 3,20
|
|
PE (promedio Merval)
|
15,3
|
|
Valuación
|
$ 48,9
|
|
Sensibilidad de Price Earning y %
Margen sobre Ventas:
Hoy el mercado está valuando a
Celulosa incluso por debajo del escenario más conservador (PE menor a 10 y un
margen menor a 4%).
Cabe destacar que producto de las
inversiones y de su mejora en la situación financiera (la venta de los campos
reduce significativamente su deuda) es de esperar que los márgenes de la
empresa vayan creciendo paulatinamente. La mejora en el Tipo de Cambio le está
permitiendo ganar nuevos mercados de exportación (hoy en día representan el 20%
de sus ventas, cuando hace un año eran alrededor del 10%). Además, el éxito de
la máquina de Papel Tissue y su repago casi inmediato parece abrir la puerta
para la implementación de una nueva máquina en el corto / mediano plazo lo que
provocaría un incremento exponencial de las utilidades no contempladas en este
análisis.
