Pasó un tiempo desde
los últimos post sobre lo que considero se trata de aún hoy, la mayor
oportunidad de la Bolsa local: CRESUD – IRSA.
La recurrente
aparición de notas periodísticas sobre la posible concreción -o no- de alguno
de ellos obliga a parar la pelota y entender de lo que se está hablando. Pero
más importante, de lo que no se está hablando y podría, al menos en un
escenario de mediano y largo plazo, ponerse sobre la mesa de una vez por todas.
En esta entrada,
obviaré hacer comentarios de la parte agrícola, bastante ya se ha escrito y no
ha habido grandes nuevas novedades al respecto: el panorama es fantástico, la
renta agrícola-ganadera se ha fortalecido, y con ello no sólo su explotación,
sino el core: desarrollo de tierras. Básicamente, si había dejado de ser
rentable producir en zonas tradicionales, ¿a quién le ibas a colocar un campo
en zonas no tradicionales, ergo de menor productividad? Cuando la renta
aparece, los incentivos confluyen, escasean las tierras centrales y se prenden
los reflectores sobre la eventual expansión de la frontera agrícola.
Pasemos a IRSA y sus
tentáculos:
IRSA:
El Grupo está enfocado
en todos los segmentos del consumo: alto, vía Paseo Alcorta, Patio Bullrich y
Buenos Aires Design; medio-alto, Alto Palermo, Distrito Arcos y Dot; y medio,
con: Abasto, Avellaneda, Córdoba, Comahue, NOA, etc.
A su vez, el Grupo
tiene muchos proyectos en carpeta, algunos de los cuales comenzarán a ver la
luz: sacó de la galera una expansión de 4.000 ABL (área bruta locativa) en el
Alto Palermo que insumirá USD 25 millones.
Por otro lado, inició
un edificio de oficinas al lado del Dot, de 30.000 ABL y USD 55 millones de
inversión. Estará listo en 2019 y ya está alquilado en un 75%.
También se inició una
nueva torre en Catalinas, de 35.000 ABL y USD 100 millones de inversión. El 45%
le corresponde a IRPC, para lo cual comprometió dicha proporción del capital.
Todo esto ya se inició…,
ahora bien qué está en la gatera y podría lanzarse, de mediar autorizaciones
pertinentes.
Capital, hay. Capacidad de generar negocios, hay. Capacidad de
generar empleo registrado, hay. Capacidad de tributarle al fisco, hay.
Capacidad de devolverle rentabilidad al capital, hay.
Falta convencer a los
obtusos, que admito…, podría ser más complejo de lo que uno quisiera.
Shopping en Caballito:
Shopping en Tucumán:
Shopping en San Martín, PBA:
Shopping en Paraná,
Entre Ríos:
Otras dos torres, además
del complejo ya lanzado, al lado del Dot:
La Torre
Intercontinental II, al lado de la conocida Torre I:
Después tenemos en las
gateras a Solares, que promete ser un nuevo barrio, entre Puerto Madero y el
Río:
Después, también
tenemos la parcela de tierra que buscará ser el nuevo centro financiero de
Buenos Aires, generándole sombra a todo el resto..., tierra única:
Poco se conoce del
proyecto en Montevideo, del cual ya se cuenta con la tierra y se están
gestionando las autorizaciones correspondientes:
Y están quedado proyectos sin mencionar...
En el plano internacional,
se conserva la mitad del Lipstick, con la salvedad de que desde que se ingresó,
incrementó su revenue y su % de ocupación, de USD 64 a USD 67 millones, del 89%
al 97% de ocupación.
Pasó del 34% al 49% recientemente
en el CONDOR Hospitality Trust, con varios hoteles a lo largo y ancho de
Estados Unidos, que recibió una inversión de USD 30 millones de un nuevo socio
para abrir nuevos establecimientos.
También en Estados
Unidos, vía PBC se controla el 100% del HSCB Building y el 50% del Tivoli Mall
en Las Vegas. Además de 3 Hilton en UK y proyectos enormes en India e Israel.
Ya en Israel, vía PBC,
se tiene 1.100.000 metros cuadrados en alquiler y proyectos en marcha de 1.200
viviendas. Además del 45% de Mehadrin, principal exportador de cítricos de
Israel.
Shufersal, que es el
principal supermercado del país, con 275 tiendas por 512.000 m2, 18 propiedades
de renta que suman 46.000 ABL y 3 centros de distribución por 85.000 m2.
Vale destacar, por
ciento, la cantidad de metros cuadrados que IRSA controla en Israel: en torno a
1.700.000 metros cuadrados.
Luego, tiene el
control de CELLCOM, una de las principales compañías de telefonía celular, con
27% del market share. Hace un tiempo, comenzó a ingresar al negocio de la
televisión por cable: en el primer trimestre de 2015 tenía 20.000 abonados y
hoy, 18 meses después, está llegando a los 90.000.
CLAL, la aseguradora
tal vez sea la que hoy está generando más contratiempos que otra cosa, pero en
poco tiempo más se venderá y destrabará mucho valor en IDB vía reducción de la
deuda. Al contabilizarse como activo financiero y no consolidar sus resultados,
la variación en el precio de la acción le ha significado al Grupo pérdidas
contables muy importantes, cercana a los $2.000 millones de pesos. Igualmente,
vale aclarar que esto no ha generado ni un peso de costo real, sólo se explica
por precio de la acción + variación cambiaria. Las últimas ofertas recibidas
están muy por encima de los precios registrados.
Es una muy buena
empresa, que quedó sujeta a regulaciones complejas: tiene entre el 15 y 20% del
mercado y maneja activos por USD 43.000 millones. Es por eso que interesados...,
tiene.
Desde que IRSA puso un
pie en IDB, la deuda del Grupo pasó de $4.814 millones NIS a $2.785 millones
NIS, más de USD 500 millones de reducción en menos de 4 años. Esto fenómeno se
potenciará con el impacto de la venta de Adama y la eventual venta de Clal, que
mejorará el perfil financiero y liberará mayores recursos al Grupo para manejar
más eficientemente sus pasivos.
No veo en la Bolsa
argentina mayor oportunidad de capturar valor que en CRESUD-IRSA. Considero que
CRESUD es la empresa más barata, dado que entiendo que lo que se deja de
capturar de IRSA yendo vía CRESUD vale menos que la parte agrícola que se omite
estacionándose en IRSA.
Se vienen muy buenos
años para el Grupo..., años y años de acumular tierras y activos ocultos, que
podrían salir encadenados en los próximos 5 años, devolviéndole a los
accionistas retornos inusitados.
(*) todas las imágenes tomadas de presentaciones oficiales de las empresas mencionadas.
10 comentarios:
Como descripción es interesante. Ahora, sería bienvenido un análisis.
Hay que aclararle a la gente, una y mil veces, en negrita y mayúscula, que está inversión es de largo plazo. Es a muchos años por delante. La realización del valor puede darse antes, o mucho después. Me parece bien que se haya comenzado hablando de una inversión con horizonte de 2 años, y ahora por prudencia ya se comience a hablar de 5 años.
Si bien la parte agrícola de Cresud puede valer más que el porcentaje que no controla de Irsa, si no venden campos, en el mediano plazo parece tener mucho más upside ese porcentaje de Irsa.
"Anónimo", se han hecho muchos análisis. Algunos más prospectivos, otros más descriptivos.
Siempre se habló de largo plazo acá. Siempre. Pueden precipitarse eventos, o dilatarse. Cada uno asignará determina probabilidad y alocará su capital.
No busca ser una recomendación de compra, sino una fundamentación de -en este caso- mi inversión personal.
Con respecto a la parte agrícola, estoy de acuerdo. El negocio es desarrollo y venta. De modo que si no se vende, no hay gran negocio. Se ha dicho también eso.
Saludos.
Si no se vende queda como reserva de valor, nada mal en el mientras tanto.
Gramar, cuanto vale cresud para ustedes?
J.E.D.
Tienen alguna idea de cuando podria salir lo de Solares de Santa Maria?
Parece ser el proyecto que mas valor le agregaria a Irsa
J.E.D, soy muy optimista. Sólo para capturar el diferencial entre valor y precio, hay fundamento suficiente para estacionarse.
Luego de está toda la catarata de negocios potenciales que puede hacer saltar las utilidades, y con ello el precio de la acción.
Anónimo, es una gran incógnita. Coincido que es el proyecto más importante, una inversión de más de USD 1.000 millones. Esperemos tener alguna novedad en los próximos meses.
Gramar o Dosto, siguiendo con la pregunta de J.E.D y para ir mas allá:
* A hoy con todo lo que existe: 45 usd +/- sería un precio que refleje el valor.
* De acá a la ejecución de principales drivers: a cuantos usd puede llegar?
(se que es sensible saber que drivers serán, pero me gustaría saber que parametros manejan, no es lo mismo de 45 a 55 usd que pueda valer que 200).Resumiendo, de cumplirse escenarios muy optimistas, la variación sería muy importante??
De mas está decir que los 45 usd son razón suficiente para invertir en Cresud.
Israel saneado puede aportar USD100mm anuales tranquilamente a IRSA, es un comienzo...igual aventurar precios sabrás que no es lo nuestro, mucho puede pasar en el medio. El valor está, ahí apuntamos. El objetivo es cambiante.
Es que por eso hable de Valor 45 hoy y no de precio 17 hoy.
Para empezar a hacernos la idea esos 100mm anuales aumentarian un 20% aproximadamente esos 45 usd?? O saqué cualquier cuenta?
(Vuelvo a aclarar que hablo de aumento de valor y no de precio. Y hablamos solo del holding, resta todo el resto de los drivers)
Tienen un estimado de la valuacion de los Campos de Cresud?
Me imagino que muchos tiene potencial, pero por ejemplo 100.000 hectareas en la Patagonia no se que potencial tienen.
Por otro lado, los más de 200.000 hectareas en Salta, con credito a bajo costo (riego) y ferrocarril con salida a Pacifico... me parece que por ahi viene la nueva revolucion agricola de Argentina.
En los 90 el campo crecio con la Hidrovia y la Siembra directa.
Creo que M. Macri tambien tienen una gran extension de tierra en Salta.
Casualidad?
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