Highligths del segundo trimestre de Vale

http://seekingalpha.com/article/3384125-vales-second-quarter-shows-strength

PBR 2Q15.

PBR 2Q15.

Disclaimer: muchos recuerdan lo que pasó en la anterior presentación de PBR, esto que sigue es un mero ejercicio, que intento salga cercano a la realidad, pero claramente, puede fallar, es un ejercicio menos “fino” que el del trimestre pasado, donde mi cuenta estaba más cargada de acciones de PBR, pero cuenta con la ventaja de la experiencia obtenida en aquel pronóstico. Como ya vimos un buen trimestral no garantiza suba ni mucho menos. Ganar en un segmento donde hace años perdías tampoco.

Comparado con 2q14 puede que no luzca bien por causa de la devaluación. 

En mi siempre errada opinión, creo que de ser los números los que pongo abajo y ver una nueva reducción de la deuda neta, sumada a otra vez estar cerca de cash flow positivo         (para esto es necesario bajo capex en el trim), la reacción debería ser positiva, sobretodo con PBR en 6,3 usd.

Fundamentalmente la empresa está dando los pasos necesarios para mejorar.

Como siempre correcciones y comentarios bienvenidos.

Importación:

Promedio diario de importación neta de crudo y derivados: 150k boe/d (225 en 1q15), explicado por aumento de exportaciones debido al bajo consumo interno.

Precio Brent: 61,5usd versus 54 en 1q15. 14% de aumento. 

Empeora el segmento.

Devaluación promedio: de 2.87 a 3.07, 7% aprox. Torna mas caro el costo de importar y aumenta el special participation tax.

Tanto en la parte importada, como en la producción para venta local, influyen negativamente la suba del Brent y la devaluación. Lo que benefició al primer trimestre, hace que empeore el segundo comparativamente.

La pata financiera será la que haga resaltar a este trimestral, al haber ganancias, ya que el trimestre cierra con un real debajo del cierre del trimestre anterior, “abaratando” la deuda en usd.

En millones de reales:

Receita: 72000, peor a 1q15 por caída de consumo, pero suavizada por el aumento de expos.

Costo de prod: 52000, en línea con 1q15 pese a menores volúmenes de ventas locales, al pagar mas impuestos y el importado mas caro.

Lucro bruto: 20000

Gastos operacionales: 10500 peor a 1q15, ya que descontamos la provisión del sector eléctrico echa en ese trimestre.

Operacional: 9500 versus 13300.

Resultado financiero: -400. Mejor sobre los -5600 de 1q15. Area intrincada para pronosticar, sobretodo cuando tengo mucha menor posición en pbr jejej.

Ganancia antes de impuestos:

9000 versus 7600.

Liquido: 6000 versus 5300.

Esto es, en números fríos, la empresa va a mostrar un mejor resultado, mas cercano a la realidad operativa sin la distorsión del TC. Pero analizando, empeoraron sus márgenes sobre los excepcionales que tuvo en 1q15.

Aún así, es un buen resultado, yendo en el camino de mostrar ganancias anuales de 1 dólar por papel…con forward PE de 6,5 a hoy.

Como en todo balance de PBR, seguramente aparece una sorpresa por algún lado, recuerdo que había una pérdida excepcional por un problema en los puertos de unos 500m reales en el trimestre, no se puede abarcar todo en un análisis rudimentario como este, lo importante es lo operativo.

Va a ser el segundo trimestre donde el segmento RTM muestre ganancias luego de años de rojos, reconfirmando que el Brent barato la beneficia, pero alertando que ese beneficio se licua con la devaluación.

Saludos!

Artículo sobre PBR en seeking alpha:

http://seekingalpha.com/article/3332085-petroleo-brasileiro-benefits-from-this-season-of-low-brent-oil-prices

Nuevo artículo para Seeking Alpha

http://seekingalpha.com/article/3360915-vale-benefits-from-brazilian-currency-depreciation

4000 millones de dólares en beneficios por la devaluación del real.

Lotes versus papeles. Mercado local.

Vamos a detallar el caso de APBR.
Supongamos que ayer deseaba abrir una posición en APBR, por mil papeles. Realizando un trade corto y específico, que no fuera a extenderse mucho en el tiempo.

Bien, los compramos a 51, por 51000 pesos. Pagando comisión mas derechos de mercado por 460 pesos (tomamos 0,9%).

Al precio actual de 49 (14:05 hs), estaríamos 2000+460= 2460 pesos en rojo.

Supongamos un stop en 47. Ejecutado el mismo, perderíamos contando la cometa de salida: 4900 pesos.

Y si operamos opciones???

Supongamos una compra de 10 lotes ayer en la 50,4a, a 4,90, por 4900 pesos, mas 45 pesos por comisión.

Al precio actual de digamos 3,8, estaríamos 1145 pesos en rojo.

Supongamos papel en 47, ejecutando stop, La pérdida máxima es de 4990 pesos, similar a la anterior, el detalle es que si el papel llega a 47 durante esta semana, la base no vale cero, podríamos liquidarla en 1,5-2 pesos, acotando fuertemente la pérdida.

Claramente entre más se acerque el vencimiento esta posibilidad de acotar se achica.

Lo que pone la ventaja del lado de los lotes, en momentos alejados del vencimiento, es que mantienen su valor mejor que el papel (de ayer a hoy vemos que el papel pierde 2 y el lote 1, y no estamos tan lejos del vencimiento). Y por otro lado, el ahorro en comisiones que de 900 pesos pasan a 90 pesos.

En el caso de una suba del papel esta ventaja se invierte, el papel puede ganar 2$ y el lote solo 1. Lo cual se va emparejando al quedar el mismo itm...

O de lateralizar, también es desventajosa la posición en lotes, ya que les pega el time decay.

Mucho para discutir y aclarar aquí...solo dejo una visión, cada uno hará sus cuentas.

Confirmación de estimados Vale

IR de Vale ha contestado algunas inquietudes que tenía sobre el segmento metales base, lo bueno es que confirman los supuestos usados para elaborar los estimados. 
Cobre viene bien...
Veremos.


Dear Javier,
First of all, my apologies for the delay in answering your question. We are dealing with the preparations for the next quarterly Earnings Release (to be disclosed by the end of the month) and, unfortunately, I was ill for over a week. I’m finally back in the office and ready to address your enquiries.
In regards to the copper price, the discount to the LME price is based on a series of factors, which – mainly – include provisional pricing effects and discount for treatment charges and refining charges (TC/RCs, a standard in the industry). In regards to the MAMA system, which creates a certain “lag” of up to three months between the provisional and final pricing, chances are we may have either a less negative discount or even a positive effect due to recent price movements.  Nonetheless, there is no way the overall price of copper could have a premium over the LME quotes because the product we mainly sell is copper concentrate – which needs to be further processed by custom (third-party) smelters and refineries in order to become copper cathode (refined copper).
Please note that  most of our competitors in the copper market either sell copper cathodes (they have built-in integrated structure to internally process their copper concentrates) or they sell a mix of copper concentrates and copper cathodes. All in all, they get a realized price closer to the LME benchmark price as the premia they receive for the cathodes partially or completely offset the discount of TC/RCs for their copper concentrates. Vale, on the other hand, is mainly a copper concentrate seller. Finally, I should add that there is a surplus of copper smelting and refining capacity in the world – specially in China – and the margins that smelters and refineries capture are considerably lower than the margins that miners capture in such an “oversupplied” smelting/refining capacity market conditions.
Should you need anything else, please don’t hesitate contacting us!
Saludos cordiales,
Bruno Siqueira

Investor Relations

Publicamos en Seeking Alpha

Primer artículo publicado en Seeking Alpha!

http://seekingalpha.com/article/3321415-vales-iron-ore-unit-will-surprise-you-in-q2

Oferta en Vale?

Leer este artículo reafirma algunos de los motivos de mi posición en Vale, con una visión a mediano plazo, es una buena oportunidad:

http://seekingalpha.com/article/3310385-vale-purchasing-strong-growth-potential-at-a-discount

Porque se habla de oferta? Hasta me atrevo a decir recomendación de compra...

1) Hoy amanece en Argentina y el Iron Ore cayó 10%...miramos a Vale en NY y cae el 2,5%.
2) Este trimestral viene bien, con ganancias luego de 3 perdidosos.
3) Va a ser en cierto modo mas facil demostrar mediante el mismo, que a 50 usd de I.O. se resiste decentemente desde las trincheras sudamericanas, a diferencia de la mitad de la producción mundial.

(fuente RBA, artículo SA)

4) Esta resistencia se da sin los proyectos de bajo costo y utilizando todas las explotaciones actuales, algunas mas costosas (southern). 

5) Sigue alto el nivel de shorts aquí. 

En fin, podemos encontrarla en la región de los 4 usd ciertamente, mas por mi parte, malbec y siesta. 

Algún pensamiento.

Tenemos arriba usdbrl, debajo el futuro del bovespa. 

Ambos lucen mal, perdiendo niveles clave. 

Abajo el wti, testeando 61,8 de fibo. 

Hay ocasiones donde los fundamentos quedan de lado, los gráficos muestran pánico y el mercado responde o se exacerba. 

El inversor se siente desamparado, no puso stops y no tiene red de seguridad. Lo que le gustó inicialmente de una empresa, desaparece entre cotizaciones rojas, se olvida o toma una baja ponderación en su accionar...Esto lo lleva a cometer errores forzados por el mkt, al mejor estilo tenis, lo que no tiene en cuenta es que la génesis de esos errores, no se dió entre ayer y hoy donde Pbr baja un 15%, sino cuando tomó la posición en primer lugar. 

Las bajas, para el permabull (como, honestamente, la mayoría somos) duele, pero además de perder plata, no dejemos pasar la enseñanza.  

Vale 2q15 Estimados. Parte II.

Financiero

Como señalamos en entradas anteriores, con un real de 3,1 al cierre del trimestre, se producen resultados financieros positivos por 900 musd.

Es realmente el  número final, difícil de estimar, por la cantidad de Hedges cruzados, etc.

Como resultado final por este costado prevemos 510 musd, la baja se debe en mayor parte al tratamiento fiscal de esta “ganancia”, cobrándose 34% de impuesto a las ganancias. Si ello no es así agradecería a quien me pueda explicar el punto. 

Iron Ore

Aquí  lo que prima es el Price realization. Pusimos un grupo de monos altamente entrenados a sacar números y resulta que, pese a que el promedio del I.O. trimestral fue 4 usd menor que en 1q, el precio realizado por Vale, será 4,8 usd/t superior, llegando a 49,4 usd final.

Postulamos ventas totales por 70mt (incluyendo ROM y compras a 3eros), superiores a 1q por estacionalidad.

Iron ore + Rom

Revenue: 3458 vs 2766

Ebitda: 1145 vs 589

Op. Income: 775 vs 230

La mejora es tan notable que me genera dudas, pero los números allí están, vale resaltar que se ha usado en todas las estimaciones, montos de depreciación similares a los de 1q15.

Pellets

Aquí postulamos ventas por 10,8mt (menores a 1q15) y un precio de 85,5 usd/t, resultando:

Revenue: 923 vs 999.

Ebitda: 375 vs 397

Op. Income: 275 vs 286

Negocio interesante el segmento pellets.

Otros

Gross 180 Ebitda 40 Op. Inc. 15.

Entonces suma del segmento:

Revenue:  4561

Ebitda:  1560

Op. Inc. : 1065.

 Se tuvo en cuenta ahorro en costos operativos por devaluación, por 200 musd a nivel general

Total empresa:

Revenue  6856 vs 6240

Ebitda 1965 vs 1602

Operational Income: 933 vs 611 (se resta el rubro others pp37 itr1q15).

Se aclara, operational income es una medida proxy del ebit.

Número final para el trimestre: 900 musd de ganancia por todo concepto. 

Underlying earnings: 410 musd vs (678).

Estimados Vale 2q15. Parte I.

Metales Base

Revenue 1650 en2q vs 1710 en 1q

Ebitda  435 vs 678

Operating income 0 vs 208. 

Nuestro principal producto sufrió una caída de precios del orden del 10%, generando menores revenues del orden de 75musd, compensadas parcialmente por una mejora en los precios del cobre por 31musd.

En 1q15 se sumaron al ebitda 230musd no recurrentes por la goldstream transaction, lo cual explica mayormente su caída este trimestre.

Volúmenes de ventas estimados:

Nickel 69kt (+1), Cobre 94kt (-4), PMG, Oro y Plata en línea con 1q, no son representativos.   De ser mejores los volúmenes, se mejora el resultado final en 14musd por cada 100musd extras de revenue.

Esto último es importante, pueden sorprender gratamente los volúmenes de ventas, pero de cualquier modo nos gusta mantener pronósticos conservadores.

Fertilizantes

Al ser un aportante pequeño dentro de la empresa, no se analiza detalladamente.

Revenue 500 vs 478

Ebitda 100 vs 90

Operating income 29 vs 23.

Se espera cierta mejora estacional en Ventas.

Coal

Segmento perdidoso, hasta tanto se realice el ramp-up de Moatize.

Asumimos pérdidas en línea con 1q15. Ebitda (130) Operating income (155)

Hasta aquí:

Revenue 2295

Ebitda 405

Op. Income (132). 

Resulta claro porque la empresa no avanza con la IPO del segmento metales base. Muy posiblemente el outlook de precios futuros será positivo, ya que según Vale 50% de la producción de Nickel mundial tiene pérdidas a estos precios. 

No se tiren por la ventana aún...el segmento Iron Ore viene mejor!

Disclaimer: tengo buena posición en Vale y una calculadora de almacenero para sacar los estimados.

Altas y Bajas en PBR

Primero las malas.
1) Dicen que es bastante dificil en la industria petrolera sostener un nivel de desinversión como el que plantea PBR y que pocas lo han logrado.
2) Sosteniendo lo primero, el BP plantea vender activos por más de lo que vale PBR por mercado hoy...es como lei por ahí, un tanto ridículo.
3)El 2q15, a mi saber y entender, no viene operativamente tan bueno como el 1q. Menores ventas en mercado interno disminuyendo receita, mayores expo, disminuyendo la ventaja del importado, mayor precio promedio trimestral del crudo, ergo mas impuestos... Volveremos con algo de detalle sobre el 2q de PBR.

Las buenas
1) Anunciada hoy la intención de vender BR distri, se dice (Valor) que se pueden obtener 20b de reales y que puede ser tan pronto como en 2do semestre.
Son unos 6,5busd (este humilde servidor ha dicho que de 3b planteados Bendine lo iba a llevar a 6b) lo cual completa mas de un tercio del objetivo 2015-2016, aplacando las críticas que dicen que nunca cumple sus anuncios en la materia.

http://www.infomoney.com.br/petrobras/noticia/4136332/presidente-petrobras-explica-porque-quer-fazer-ipo-distribuidora

2) El interés de Petroleras Chinas en bloques del presal.

3)Macro en Brasil mostrando cierta recuperación en Mayo, aún incipiente.

4)El 2q, va a mostrar un resultado en papel posiblemente mejor que 1q, por la revaluación trimestral del BRL.

Nueva respuesta de Vale Investor Relations.

Arriba el mail enviado, debajo la respuesta.

Hello Claudia, thanks again for your reply.

I´m coming back to you with a couple more questions, and with more Vale stock on my portfolio… lol

1)      I´m following SINFERBASE relatorios, to follow Vale´s sales.

Are they accurate? Vale e coligadas (ex samarco) represent sales of vale?

 I see on 1q15 a difference on the sales of Pellets, sinferbase posts 9,3mt and vale 11,3mt, is that due to the sales made from the Oman plant?

2)      On page 7 of the Sinferbase relatorios, they publish the plats iodex frete Brasil-China.

On March it´s of 10,3 vs march ´14 of 25,62… I understand that is mostly due to the bunker oil prices fall, but, does that measure has anything to do whit the way vale prices the fob sales?             (I´m looking at page 18 of Vale 1q15)

3)      On the pricing systems for copper:

I understand that the discount of 579/t of 1q15 isn´t going to repeat on 2q since LME copper prices are over 6000 on the quarter average…better than 1q average of 5827. Is that correct?

Could exist a premium with the mama pricing system?

4)      I can´t find the Pellets price anywhere for free…do you have any source where I can get them?

That’s all for now…thanks a lot

Respuesta

Hello Javier, 

I was not familiar with SINFERBASE reports, but I have downloaded some of them to check. The numbers do not match ours, and I don’t know why.

For example, in 1Q15 we sold 11.2Mt of pellets and produced 11.4Mt (ex-Samarco). If we exclude production from Oman our production was 9.5Mt in Brazil. We sold ~20% of our volumes in Brazil, so 7.5Mt (80% 9.5Mt) were exported from Brazil. At Sinferbase this number is 6.5Mt (page 3), which is quite low.

Below I am coping your questions and providing the answers.

)    On page 7 of the Sinferbase relatorios, they publish the plats iodex frete Brasil-China.

On March it´s of 10,3 vs march ´14 of 25,62… I understand that is mostly due to the bunker oil prices fall, but, does that measure has anything to do whit the way vale prices the fob sales?             (I´m looking at page 18 of Vale 1q15)

Regarding freight: On page 7 of sinferbase you see the freight spot from Brazil-China. I did not understand your question. What did you see on page 18 of Vale’s 1Q15 Earning report? But prices for our FOB sales discount a freight costs defined in previous contract, which is basically ~20$/t adjusted for variation in bunker oil prices. If bunker oil prices increase 100$/t, freight cost increase by 2.3$/t, and the opposite is true.

)      I can´t find the Pellets price anywhere for free…do you have any source where I can get them?

Pellets prices are defined by contracts, you will not find them anywhere. You can consider its price ranging from 35-40$/t above vale’s realized iron ore price.

)      On the pricing systems for copper:

I understand that the discount of 579/t of 1q15 isn´t going to repeat on 2q since LME copper prices are over 6000 on the quarter average…better than 1q average of 5827. Is that correct?

Could exist a premium with the mama pricing system?

Regarding the copper prices, I forwarded your email to Bruno, he will be able to help you.

Thanks for your contact,

Kind regards,

Att,

Claudia Rodrigues

Investor Relations Department - Vale

Av Graça Aranha, 26, 12º andar

Rio de Janeiro – RJ – Brasil, 20030-900

Tel: (+55 21) 3814 4540