Coyuntura vs Valor

"Estamos convencidos de que el inversor inteligente puede conseguir
resultados satisfactorios con cualquiera de las dos formas de actuación en
función del precio. También estamos seguros en igual medida de que si se
centra en actuar en función de la coyuntura, en el sentido de hacer
pronósticos, acabará actuando como un especulador, y acabará teniendo los
resultados propios del especulador financiero."

Ben Graham

Es un momento en el mercado que sigo con mayor avidez, Brasil, para aplicar los conceptos del "Inversor Inteligente"...estimo que Graham estaría cerca de afirmar que se puede comenzar en el Bovespa una política de compras en promedio...

"Hay un aspecto de toda esta teoría del «aprovechamiento de la
coyuntura» que aparentemente ha pasado inadvertida a todo el mundo. El
aprovechamiento de la coyuntura tiene una gran importancia psicológica
para la especulador, porque desea conseguir su beneficio en un período
breve de tiempo. La idea de tener que esperar un año para que sus acciones
suban de valor le resulta repugnante. Sin embargo, el período de espera, de
por sí, no tiene ninguna trascendencia para el inversor. ¿Qué ventaja tiene
para el inversor tener su dinero desinvertido hasta que reciba alguna señal
(presumiblemente) digna de confianza de que ha llegado el momento de
comprar? Únicamente tendrá alguna ventaja si con la espera consigue
comprar posteriormente a un precio suficientemente reducido para
compensar su pérdida de ingresos por dividendo. Lo que esto significa es
que la realización de operaciones en función de la coyuntura no tiene
auténtico valor para el inversor, salvo que dicho momento determinado en
función de la coyuntura coincida con el determinado en función del precio,
es decir, salvo que le permita volver a comprar sus acciones a un precio
sustancialmente inferior al anterior precio de venta."

Recomendamos prestar especial atención a la obra de Graham, no por nada está prologada por Buffet.
El libro se consigue en el link de bibliog. bursatil que colocamos en una entrada anterior.

CGC, excluyendo no recurrentes.

Hay no recurrentes por 402mm por la revaluación de los activos de PBR (deben ser los únicos activos petroleros en el mundo que se están revaluando). Los quitamos.
Hay no recurrentes en el costo de ventas por 130mm, los cuales no aparecerán en el prox trimestral.
(ver post anterior).
Con esos items fuera llegamos a un operativo de 165mm
Antes de impuestos 22mm
Utilidad neta del período: 14,3.

Porque es mejor que los trimestres anteriores? Porque la carga financiera del prestamo de mas de 1000mm tomado para pagar los activos de PBR se absorve en los resultados operativos.

Esto es, las ganancias extra versus 1q15 permiten afrontar el costo del prestamo.
CGC está efectivamente ganando mas dinero, pero al tener mas deuda debe aplicarlo al pago de intereses. De aquí en mas cada uno evalue si le cierra como se lleva el negocio.
Desde 2016 habrá 13 pagos trimestrales del principal de la deuda, habrá que ver en que forma llega allí CGC.

En el rubro costos, los servicios contratados y la depreciación se multiplicaron por 4 contra 2014.
Es posible que el rubro servicios haya tenido gastos extra de puesta en marcha de las adquisiciones y esto mejore en el siguiente trimestre....

Disclaimer: no tengo posicion en come, me gusta analizar balances, puede haber gruesos errores.
Opinión: desde lo fundamental, wait & see como se desarrollan las nuevas explotaciones de CGC, hay mejoras, pero hay cargas en el horizonte.
Saludos!

Comercial, basta de pelear.

Numa me has echo reir...
Nota 23.d
El valor llave de 142.255 pesos corresponde al exceso del valor de la consideración total y el valor
razonable de la participación sobre el negocio adquirido, previo a la combinación de negocios sobre el valor razonable de los principales activos y pasivos adquiridos. (aparece en nota 20 como 132733)

Esto es un costo de ventas no recurrente, no se repite en el proximo trimestre y mejora los resultados operativos. (lo estoy confirmando pero estoy casi seguro).

Entonces el costo de ventas te mejora en 130 palos, con su consecuente mejora operativa.

Lo que han posteado los colegas es absolutamente correcto, no se ganó en come tanto operativamente como figuró en el balance, pero así como restamos los no recurrentes que suman ganancia, debemos sumar los que la restan como este que les muestro arriba.

Saludos, como siempre correciones bienvenidas, asi aprendo.

Devaluación y después...

La devaluación China es el tema del día.

El "saber popular" de los medios especializados indica castigo a los commodities, con esta explicación:
Al salir comparativamente mas caras en Yuanes las materias primas, la industria China demandará menos, por lo tanto bajarán los precios.
Hagamos la cuenta lineal: devaluación del 2,2% implicaría una similar caída de los commodities...

Cuanto caen hoy? Ya se absorvió el efecto (incluso por demás)?
Durante la mañana Europea, con la dev. ya definida, no subía el oil a 45?

Bien, estimo que el temor viene hacia una continuación de la política devaluatoria... guerra de monedas y las 7 plagas del apocalipsis...por ello el mercado se exacerba.

Nadie confía en los Chinos, por eso no creen en las declaraciones de hoy que indican que ha sido por única vez.

Me pongo mi traje de economista y digo, sopesando la baja al ser mas caros en yuanes los commodities, esta el aumento de competitividad de la industria exportadora china, lo cual aumenta la demanda de commodities...cual efecto será mas fuerte??? No lo puede saber nadie aún, los medios simplemente eligen bando, desinformando.

Por otro lado, disminuyen las ventajas del carry trade usd vs yuan...la inversion especulativa bien instalada en China, migrará en parte o bien al sector productivo (construcción, expo,etc) o bien fuera de China.

Es claro para todos que los el gobierno Chino está long en usd y decide darle un golpecito up al mismo tiempo que recompone sus exportaciones, ahogando aún mas la balanza comercial Americana.

A lo nuestro:

Vale: mayores expo de acero ergo mayor impo de I.O. por algo X y MT estan bajando fuerte...si bien las mineras también bajan espero un corto efecto, la demanda de sus productos subirá eventualmente.

PBR: con el oil metiendo nuevos mínimos se sigue comprobando la fuerza relativa de la misma como venimos machacando.
Hubo algún desarrollo positivo en la politica Brasileña, con el presidente de Senadores apoyando (de nuevo) a Dilma.

Pende aquí la calificación de Moodys

Salu2!

Highligths del segundo trimestre de Vale

http://seekingalpha.com/article/3384125-vales-second-quarter-shows-strength

PBR 2Q15.

PBR 2Q15.

Disclaimer: muchos recuerdan lo que pasó en la anterior presentación de PBR, esto que sigue es un mero ejercicio, que intento salga cercano a la realidad, pero claramente, puede fallar, es un ejercicio menos “fino” que el del trimestre pasado, donde mi cuenta estaba más cargada de acciones de PBR, pero cuenta con la ventaja de la experiencia obtenida en aquel pronóstico. Como ya vimos un buen trimestral no garantiza suba ni mucho menos. Ganar en un segmento donde hace años perdías tampoco.

Comparado con 2q14 puede que no luzca bien por causa de la devaluación. 

En mi siempre errada opinión, creo que de ser los números los que pongo abajo y ver una nueva reducción de la deuda neta, sumada a otra vez estar cerca de cash flow positivo         (para esto es necesario bajo capex en el trim), la reacción debería ser positiva, sobretodo con PBR en 6,3 usd.

Fundamentalmente la empresa está dando los pasos necesarios para mejorar.

Como siempre correcciones y comentarios bienvenidos.

Importación:

Promedio diario de importación neta de crudo y derivados: 150k boe/d (225 en 1q15), explicado por aumento de exportaciones debido al bajo consumo interno.

Precio Brent: 61,5usd versus 54 en 1q15. 14% de aumento. 

Empeora el segmento.

Devaluación promedio: de 2.87 a 3.07, 7% aprox. Torna mas caro el costo de importar y aumenta el special participation tax.

Tanto en la parte importada, como en la producción para venta local, influyen negativamente la suba del Brent y la devaluación. Lo que benefició al primer trimestre, hace que empeore el segundo comparativamente.

La pata financiera será la que haga resaltar a este trimestral, al haber ganancias, ya que el trimestre cierra con un real debajo del cierre del trimestre anterior, “abaratando” la deuda en usd.

En millones de reales:

Receita: 72000, peor a 1q15 por caída de consumo, pero suavizada por el aumento de expos.

Costo de prod: 52000, en línea con 1q15 pese a menores volúmenes de ventas locales, al pagar mas impuestos y el importado mas caro.

Lucro bruto: 20000

Gastos operacionales: 10500 peor a 1q15, ya que descontamos la provisión del sector eléctrico echa en ese trimestre.

Operacional: 9500 versus 13300.

Resultado financiero: -400. Mejor sobre los -5600 de 1q15. Area intrincada para pronosticar, sobretodo cuando tengo mucha menor posición en pbr jejej.

Ganancia antes de impuestos:

9000 versus 7600.

Liquido: 6000 versus 5300.

Esto es, en números fríos, la empresa va a mostrar un mejor resultado, mas cercano a la realidad operativa sin la distorsión del TC. Pero analizando, empeoraron sus márgenes sobre los excepcionales que tuvo en 1q15.

Aún así, es un buen resultado, yendo en el camino de mostrar ganancias anuales de 1 dólar por papel…con forward PE de 6,5 a hoy.

Como en todo balance de PBR, seguramente aparece una sorpresa por algún lado, recuerdo que había una pérdida excepcional por un problema en los puertos de unos 500m reales en el trimestre, no se puede abarcar todo en un análisis rudimentario como este, lo importante es lo operativo.

Va a ser el segundo trimestre donde el segmento RTM muestre ganancias luego de años de rojos, reconfirmando que el Brent barato la beneficia, pero alertando que ese beneficio se licua con la devaluación.

Saludos!

Artículo sobre PBR en seeking alpha:

http://seekingalpha.com/article/3332085-petroleo-brasileiro-benefits-from-this-season-of-low-brent-oil-prices

Nuevo artículo para Seeking Alpha

http://seekingalpha.com/article/3360915-vale-benefits-from-brazilian-currency-depreciation

4000 millones de dólares en beneficios por la devaluación del real.

Lotes versus papeles. Mercado local.

Vamos a detallar el caso de APBR.
Supongamos que ayer deseaba abrir una posición en APBR, por mil papeles. Realizando un trade corto y específico, que no fuera a extenderse mucho en el tiempo.

Bien, los compramos a 51, por 51000 pesos. Pagando comisión mas derechos de mercado por 460 pesos (tomamos 0,9%).

Al precio actual de 49 (14:05 hs), estaríamos 2000+460= 2460 pesos en rojo.

Supongamos un stop en 47. Ejecutado el mismo, perderíamos contando la cometa de salida: 4900 pesos.

Y si operamos opciones???

Supongamos una compra de 10 lotes ayer en la 50,4a, a 4,90, por 4900 pesos, mas 45 pesos por comisión.

Al precio actual de digamos 3,8, estaríamos 1145 pesos en rojo.

Supongamos papel en 47, ejecutando stop, La pérdida máxima es de 4990 pesos, similar a la anterior, el detalle es que si el papel llega a 47 durante esta semana, la base no vale cero, podríamos liquidarla en 1,5-2 pesos, acotando fuertemente la pérdida.

Claramente entre más se acerque el vencimiento esta posibilidad de acotar se achica.

Lo que pone la ventaja del lado de los lotes, en momentos alejados del vencimiento, es que mantienen su valor mejor que el papel (de ayer a hoy vemos que el papel pierde 2 y el lote 1, y no estamos tan lejos del vencimiento). Y por otro lado, el ahorro en comisiones que de 900 pesos pasan a 90 pesos.

En el caso de una suba del papel esta ventaja se invierte, el papel puede ganar 2$ y el lote solo 1. Lo cual se va emparejando al quedar el mismo itm...

O de lateralizar, también es desventajosa la posición en lotes, ya que les pega el time decay.

Mucho para discutir y aclarar aquí...solo dejo una visión, cada uno hará sus cuentas.

Confirmación de estimados Vale

IR de Vale ha contestado algunas inquietudes que tenía sobre el segmento metales base, lo bueno es que confirman los supuestos usados para elaborar los estimados. 
Cobre viene bien...
Veremos.


Dear Javier,
First of all, my apologies for the delay in answering your question. We are dealing with the preparations for the next quarterly Earnings Release (to be disclosed by the end of the month) and, unfortunately, I was ill for over a week. I’m finally back in the office and ready to address your enquiries.
In regards to the copper price, the discount to the LME price is based on a series of factors, which – mainly – include provisional pricing effects and discount for treatment charges and refining charges (TC/RCs, a standard in the industry). In regards to the MAMA system, which creates a certain “lag” of up to three months between the provisional and final pricing, chances are we may have either a less negative discount or even a positive effect due to recent price movements.  Nonetheless, there is no way the overall price of copper could have a premium over the LME quotes because the product we mainly sell is copper concentrate – which needs to be further processed by custom (third-party) smelters and refineries in order to become copper cathode (refined copper).
Please note that  most of our competitors in the copper market either sell copper cathodes (they have built-in integrated structure to internally process their copper concentrates) or they sell a mix of copper concentrates and copper cathodes. All in all, they get a realized price closer to the LME benchmark price as the premia they receive for the cathodes partially or completely offset the discount of TC/RCs for their copper concentrates. Vale, on the other hand, is mainly a copper concentrate seller. Finally, I should add that there is a surplus of copper smelting and refining capacity in the world – specially in China – and the margins that smelters and refineries capture are considerably lower than the margins that miners capture in such an “oversupplied” smelting/refining capacity market conditions.
Should you need anything else, please don’t hesitate contacting us!
Saludos cordiales,
Bruno Siqueira

Investor Relations

Publicamos en Seeking Alpha

Primer artículo publicado en Seeking Alpha!

http://seekingalpha.com/article/3321415-vales-iron-ore-unit-will-surprise-you-in-q2