Mirgor (MIRG): Buen primer semestre y cambio disruptivo en el modelo de negocios

Acercamos un post de Mariano, gran conocedor de Mirgor, un placer que sea parte de BV

Una grata sorpresa me produjeron los últimos 2 trimestres de la compañía. Luego del mal resultado presentado en el IV trimestre del 2016, esperaba un primer semestre de 2017 difícil. Toda la información recibida en el mes de enero de este año, apuntaba a un trimestre para el olvido. Los datos de ventas de celulares habían sido muy flojos, ya no estaba Nokia/Microsoft por haberse retirado del mercado. Se había discontinuado el negocio de la climatización residencial para LG por falta de rentabilidad y tampoco se fabricarían televisores para esa marca coreana. En electrónica se mantenía la fuerte relación con Samsung (celulares y televisores), en el negocio automotriz, la climatización para Mercedes, GM, Renault y VW, y los equipos de infotainment para Toyota/Pioneer.  No mucho para derrochar optimismo...

El panorama desalentador comienza a revertirse al ingresar los datos de fabricación de celulares del mes de febrero  (téngase presente que Mirgor es la única empresa cotizante donde a través del sistema María se puede seguir en forma diaria la evolución de sus ventas). Por un lado el quiebre de los stocks de las principales cadenas y carriers, sumado el crecimiento de la participación de Samsung en las ventas globales, llevan a la empresa a tener que contratar de urgencia mayor cantidad de personal... y a elevar su producción y venta.

Yendo a los números, el segundo trimestre del año muestra ventas por $5053 millones contra $3793 millones del mismo trimestre del año anterior, un 33% de incremento. La utlidad bruta representó el 14,6% durante este año y el 10,8% sobre ventas en el año anterior (739 millones vs. 411 millones). La mejora es del 79,6%.

Los gastos administrativos y comerciales fueron de 350 millones este trimestre contra 324 millones en el mismo trimestre del año anterior. Se nota una importante contención del gasto, ya que creció menos del 8,5% y/y contra una inflación del 30%. Hubo asimismo 10 millones de pesos en indemnizaciones contra 11 millones del año anterior. La utilidad operativa alcanzó a 379 millones vs. 76 millones del mismo trimestre del año anterior... vendiendo un 33% mas la empresa generó una utilidad operativa 500% mayor.

La diferencia de cambio neta restó 160 millones de pesos vs. una ganancia generada en el 2016 de 40 millones de pesos. Encontramos también una excelente política financiera, bajando los costos por intereses desde 71 millones en el 2016 a 11 millones en este 2017.

El resultado neto asciende a 210 millones de pesos vs. 119 millones del mismo trimestre del año anterior. El crecimiento en la utilidad neta asciende al 76,4%.

Es un balance con resultados mucho mas genuinos que los del mismo trimestre del 2016. Se nota un profundo trabajo en la contención de costos, el año pasado había sido muy crítico en el modo en que había trabajado la empresa, sobre todo en el sector automotriz. Se nota que lograron domar a la bestia. Ganó en 3 meses, un 5% mas que en todo el primer semestre del 2016.

Titulé la nota mencionando "Un cambio disruptivo en el modelo de negocios...". Perdido en el balance del segundo trimestre de la subsidiaria IATEC, hallamos la creación de una compañía llamada GMRA SA (página 13 del balance), asimismo unas páginas después (página 25) la compañía nos informa que en fecha 23 de mayo de 2017 otorgó una fianza solidaria para la locación de inmuebles...

Al investigar un poco descubrimos que fue constituida en marzo de 2017 y que su objeto social sería:

OBJETO: La sociedad tiene por objeto desarrollar por cuenta propia y/o de terceros y/o asociada con terceros en todo el territorio de la República Argentina las siguientes actividades: la compra venta por mayor y/o menor, distribución, importación, exportación, venta al detalle, mayorista, minorista, post venta, venta por internet, e-commerce y/o cualquier otra forma de intermediación y comercialización, de toda clase de productos eléctricos, electrónicos, productos a gas, generadores eléctricos, electrodomésticos, artículos para el hogar, de telefonía, telecomunicaciones, informáticos, líneas de teléfono, datos, software, hardware, accesorios, juegos, videojuegos, y sus respectivas piezas, partes y accesorios y también la prestación de servicios técnicos, de garantía, postventa, marketing, e-commerce, promociones, la explotación de kioscos, locales y puntos de venta de cualquier naturaleza; actividades financieras relacionadas con las actividades referidas precedentemente, incluyendo la participación en otras sociedades existentes o a constituirse en la República Argentina, consorcios o emprendimientos, agrupaciones de colaboración, uniones transitorias, fideicomisos de cualquier naturaleza; la emisión o participación en programas de fideicomiso financiero, de obligaciones negociables u otros títulos valores, en cualquier carácter, e inversiones de todo tipo; la financiación, otorgamiento o recibo de préstamos o créditos con o sin garantía, la realización de operaciones de capital, compra, venta y negociación de títulos, acciones, bonos, letras de tesorería, y toda clase de valores mobiliarios y papeles de crédito, públicos o privados, de cualquiera de los sistemas o modalidades creados o por crearse, incluyendo acciones, bonos o títulos de cualquier naturaleza y operaciones de financiamiento, con exclusión de las operaciones previstas en la Ley de Entidades Financieras y toda otra que requiera el concurso del ahorro público; la sociedad también podrá ejercer todo tipo de representaciones, mandatos, comisiones, consignaciones, agencias, gestiones o promociones de negocios o inversiones o contratos, y en general, demás objetos y actividades complementarias o afines a las anteriores.

Mirgor había creado una empresa dedicada a la comercialización de productos electrónicos... Ya no solo se dedicaría a la fabricación y distribución de los citados productos, sino que a partir de la creación de esa empresa incursionaría en el rubro mas rentable del negocio electrónico... la venta al público. ¿Cual es la importancia del nuevo negocio de Mirgor? mas allá de la rentabilidad (alta por cierto) de la venta minorista, nos enfrentamos a una sensible baja de la tasa de riesgo con la que debe medirse a la empresa... Una de las cuestiones que mas afecta la valuación de Mirgor, es la profunda dependencia del regimen de promoción impositiva de Tierra del Fuego.  El 95% de sus beneficios provienen de la isla (dentro del 5% tenemos las utilidades del fideicomiso, los cánones locativos percibidos por CAPDO y lo que va generando la distribución de productos para Samsung) y un cambio en la normativa impositiva le puede producir importantes cambios en sus ingresos. Independientemente de la opinión que tenga cada uno sobre la vigencia o no del regimen a partir del año 2023, la incursión en la comercialización de productos de la marca Samsung a través de GMRA SA, le permite no solo vender lo fabricado por su controlante, sino también vender productos importados... la relación comercial planteada con Samsung no se agota en la fabricación y distribución de sus productos a la cadena comercial, sino que se está planteando una verdadera relación comercial que apunta a convertir a Mirgor en el principal comercializador de productos de la marca coreana... número 1 en electrónica de consumo a nivel mundial.

Hasta el momento se han abierto 2 locales de venta al público, el primero en el shopping Solar de la Abadía en el barrio de Belgrano, el segundo en la localidad de La Plata. En una primera etapa son islas de ventas de celulares y accesorios.

En las próximas semanas se estarán inaugurando sucursales en las localidades de: Avellaneda, San Miguel, Adrogué, Nordelta... finalizando el año con casi 20 puestos de venta. Los planes de expansión pueden llegar a mas de 80 locales para fines del año 2018. El cambio en el modelo de negocios le permitirá ganar varios puntos de rentabilidad sobre ventas.

En los próximos días la empresa debería estar comunicando las características del nuevo negocio y nosotros ampliando la presente nota.