Oportunidad de arbitraje, sector bancario. Banco Hipotecario.

Oportunidad de arbitraje, sector bancario. Banco Hipotecario.

Observado el cierre del endeudamiento externo a tasas altamente favorables, con grandes ofertas e interés por Argentina, notamos que el bid to cover (la proporción de las ofertas externas de bonos argentinos sobre la voluntad de colocación del estado nacional) ha quedado en una posición de fuerte demanda de activos financieros Argentinos.

En condiciones favorables para ser los próximos beneficiarios de dicha demanda se encuentran los bancos locales, cuya estructura de captación de capitales externos los coloca en buena posición para transferir crédito externo a una demanda por crédito interna que comienza a entibiarse.

Para la elección intra-sectorial observamos:

Los rendimientos de los papeles del sector bancario como conjunto han superado claramente al rendimiento individual de BHIP.

¿Tiene correlato con los rendimientos a nivel ganancias, estructura empresarial y demás?

El  primer punto a observar en el caso de BHIP es como se compone su cartera de créditos:

Los prestamos otorgados por BHIP, non-performing, han bajado al 2%, lo que refleja la buena locación de los mismos

Las  hipotecas propiamente dichas explican solo el 12.9% de la cartera de créditos del banco, lo que a priori puede considerarse razonable, dado que en el ideario inversor BHIP es uno de los brazos crediticios del gobierno y se temía que el mismo lo usara para fines que no respondían al deseo del inversor.

Esto ha cambiado, solo que aún no se refleja en la cotización del activo, que mantiene precios desarbitrados respecto al sector. Un caso de miopía de los agentes, que no terminan de adaptarse a la nueva realidad.

El segundo punto de interés es la comparación con el sector:

	BHIP	BMA	GGAL	BPAT
Cap. Bursátil	10500mm	60203mm	56563mm	24634mm
P/E LTM	9.66	12.02	13.03	10.25
V. Libros	3.62	26.7	11.14	10.7
P/V. Libros	1.93	3.85	3.79	3.2
Resultado 2015	1086mm	5008mm	4338mm	2405mm
Resultado 2014	550mm	3480mm	3338mm	2176mm

Se observa una clara oportunidad de arbitraje desde BMA, GGAL hacia BHIP, conservando con el mismo exposición al sector bancario local y añadiendo la ventaja de la subvaluación sectorial de BHIP, el caso contra BPAT, es, aunque igualmente beneficioso, no tan notorio.

Para equiparar los niveles de valuación de BMA, GGAL, el hipotecario debería subir entre un 30 y un 35% manteniéndose los demás constantes, al ser conscientes que la pertenencia al panel general genera cierto castigo, reducimos este rango al 20-25%.

Yendo al detalle del balance podemos observar:

1) BHN sociedad de inversión, el brazo asegurador de banco hipotecario es la controlada a seguir con gran atención, con una ganancia durante 2015 de $695mm. La comparación de resultados anuales muestra un aumento del 84% en el resultado operativo. Dicho aumento se explica por el gran crecimiento de la prima devengada (se incrementó en $ 587,8 MM, es decir en un 67,5 %) y una menor variación de los siniestros incurridos en términos absolutos (aumento de $ 40,1 MM). Posee al 31/12 una posición en títulos públicos, ON´s, FCI y acciones por más  de $950mm.

2) BHIP tiene asignados a futuras distribuciones de resultados $1163mm, $0.77 por papel.

En el caso de iniciar una posición nueva, corren las mismas ventajas que pueden obtenerse arbitrando desde otros papeles bancarios.

Dostoievsky   19/04/16