MIRGOR Estimación 2T16 y Valuación a futuro.

Mirgor 2q16 Estimado

Se han observado ventas por despachos en el orden de $3900mm. Intentaremos aquí estimar un posible resultado para el segundo trimestre.

Primer punto, esencial para adelantar una estimación de resultados, el costo de ventas esperado, Mirgor debe bajar el monto de sus compras e idealmente reducir stocks.

Con ventas por 3900 en 2q16. Asumiendo compras por 3000 e inventarios al cierre por 2700, mas gastos subiendo un 10%, el costo de venta estimado es de 3770, luego puede trabajarse variando las cantidades de ventas e inventarios.  Con 2850 en compras e inventarios en 2800, el costo queda en $3520mm. Con un monto de compras en el orden de $2700mm e inventarios constantes en 2850, el costo por ventas asciende a $3320mm, llegando a un margen bruto de $580mm, 14.8%.

Favorecemos este último número, ya que los inventarios construidos durante el trimestre anterior no deberían crecer, llevando a compras por un monto sustancialmente menor, cabe recordar que con compras por $3609mm en 1q16, se acumularon inventarios por $1000mm aproximadamente. Fortaleciendo esta visión el dato de los contratos que usualmente no se renuevan, entrando al segundo trimestre con menor cantidad de trabajadores.

 Partiendo entonces de un resultado bruto por $580mm, asumimos  gastos de administración mas comercialización: 110+190=300mm. Y nos movemos al segundo punto importante:

Costos financieros no recurrentes, por 402mm en 1q16, con una devaluación de 12.7% en el período, contra 2% del período actual, el impacto va a ser menor, asumimos $80mm, manteniéndonos conservadores (como es costumbre de BienVista) por el  impacto incierto de futuros tomados (Nota 14.5 Ene-Mar, toma 17.8musd, dependiendo del precio operado pueden dar una pequeña pérdida).

La posición neta deudora en moneda extranjera al 31/03 se encontraba en $234musd. Al 31/12 era de 264musd.

Contabilizamos entonces una pérdida “non-cash” por diferencia de cambio de 80mm, Costos financieros por 130mm (afectados por el aumento temporal de deuda bancaria, compensado por resultados negativos por títulos de deuda en el primer trimestre que no esperamos que se repitan y el tratamiento del VAN, que puede traer sorpresas positivas).

 Ingresos  financieros mas fideicomiso $80, vale destacar que el Fideicomiso Fueguino ya aporta unos $45mm por trimestre y en aumento, notable.

NIIF: Asumiendo $120mm realizados en ventas en 1q16, restan $80mm, a contabilizarse al rotar el inventario. Otro factor que puede mejorar el resultado, preferimos reflejar solo $30mm en esta estimación

Con estos supuestos, arribamos a un neto trimestral por $170mm.

Cambios pequeños en factores como compras, NiiF, inventarios, pueden variar este resultado.

Valuación simple:

Los memoriosos recordarán nuestro informe de Octubre pasado (subyacente en $300), donde en el escenario óptimo asignábamos un valor por papel de $1893, desde ese momento la valuación del fideicomiso se ha incrementado y lentamente las tasas de descuento comienzan a bajar, ergo produciendo mejores resultados en una valuación DCF, que hoy debe encontrarse por arriba de $2000, asumiendo tasas de descuento que continúan en baja.  

El escenario óptimo esta “on track” e incluso mejorando, cualquier avance en el negocio de distribución puede incrementar sustancialmente los resultados de Mirgor, mejorando su precio.

Una valuación mas simple:

Ganancias últimos doce meses: 640,8mm (3.7+94.88+460.5+81.7). $106.8 por papel, Price Earning a $1550: 14.5 años.

Ganancias últimos doce meses, estimando 2q16 en  $170mm: 807,5mm, $134.6 por papel PE a 1550: 11.5 años.

Esto es pasado.

Pensamos lo siguiente a futuro: una vez presentado el resultado del tercer trimestre, este va a reemplazar un resultado de $94,8mm de 3q15, con lo cual cualquier resultado sobre $95mm mejora el múltiplo, si el resultado es mucho mayor (como esperamos), la cotización vuelve a quedar atrasada.

A continuación algunos escenarios de resultados y consecuente valuación:

Resultado LTM	PE	Cotización
640,8	12	1281,6
807,5	12	1615
787,5	12	1575
837,5	12	1675
Resutado Forward año 2016
850	12	1700
900	12	1800
950	12	1900
1000	12	2000
1050	12	2100

Nuestra estimación de 2q16 nos ubica ya en $807mm de ganancias mirando hacia atrás, con un 3q16 en $200mm, nos ubicamos en $912mm, lo cual justifica un precio de cerca de $1900.

Mirando hacia fin de año, un resultado anual esperado cercano a $1000mm es posible, brindando un interesante upside, en dirección a $2000.

Lo notable de estas estimaciones es que hablan del resultado de los negocios actuales de Mirgor, sin tener en cuenta los probables negocios nuevos y dentro de un contexto que no ha sido el más favorable en el primer semestre del año. Es por eso que puede pedirse que cotice a un Price earning mas elevado que los 12 años.  Sumando a esto el mayor margen del nuevo mix de ventas de la compañía (por caso lo facturado por Samsung S7, con menores costos por unidad, iguales que un producto más barato en producción/transporte y mayor factuuración) aporta una probable mejora en márgenes, que (de nuevo) dejamos de lado en la busqueda de ser conservadores.

Vemos a continuación que con un margen anual conservador, pueden alcanzarse los $1000mm de resultado en el año. El margen suele ser superior en los cuartos trimestres y le exigimos muy poco dado el muy buen resultado de 4q15.

Facturacion 1q	2q	3q	4q	Total
3900	3900	5000	7500	20300
Profit 1Q	Profit 2Q	Profit 3Q	Profit 4Q	Profit anual
82	170	270	480	1002
Márgen 1q	2q	3q	4q
0,021025641	0,04358974	0,054	0,064	0,04935961

Si le pidiéramos 14 años, dada la expectativa por el negocio de distribución y ganando $1000mm en el año calendario 2016, la cotización se ubica en $2333, número probable dados los ítems que dejamos afuera en nuestra estimación y probables negocios futuros.